Wirtschaft

Albert Astabatsyan

Fremdfinanzierung als Einflussfaktor bei der entscheidungs- und marktorientierten Unternehmensbewertung Eine Analyse der Prämissen und der resultierenden Wertunterschiede

Bachelorarbeit

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Impressum: Copyright © 2012 GRIN Verlag, Open Publishing GmbH ISBN: 978-3-656-10182-6

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Albert Astabatsyan

Fremdfinanzierung als Einflussfaktor bei der entscheidungs- und marktorientierten Unternehmensbewertung Eine Analyse der Prämissen und der resultierenden Wertunterschiede

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RUHR-UNIVERSITÄT BOCHUM Fakultät für Wirtschaftswissenschaft

Bachelorarbeit

(8 Wochen-Arbeit) zur Erlangung des Grades Bachelor of Science über das Thema: „Fremdfinanzierung als Einflussfaktor bei der entscheidungs- und marktorientierten Unternehmensbewertung: Eine Analyse der Prämissen und der resultierenden Wertunterschiede“

von

cand. rer. oec. Albert Astabatsyan

Abgabetermin: 02.01.2012

Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis ........................................................................................................................ I Abkürzungsverzeichnis ............................................................................................................. III Symbolverzeichnis .................................................................................................................... IV Abbildungsverzeichnis .............................................................................................................. IX Tabellenverzeichnis ................................................................................................................... XI

1

2

Einleitung ............................................................................................................................ 1 1.1

Problemstellung ........................................................................................................... 1

1.2

Gang der Untersuchung ............................................................................................... 2

Grundlagen der entscheidungsorientierten Unternehmensbewertung ................................ 2 2.1 Prämissen des Standard-Ertragswertverfahrens und Einfluss der Fremdfinanzierung.................................................................................................................. 3 2.1.1

Dreidimensionale Erfolgsprognose ...................................................................... 3

2.1.1.1 Rolle der Fremdfinanzierung bei der Erfolgsprognose .................................... 4 2.1.2

Subjektive Risikobewertung ................................................................................ 4

2.1.3

Methoden der Berücksichtigung der Alternativinvestition .................................. 5

2.1.4 Beispiele der Unternehmensbewertung mithilfe des StandardErtragswertverfahrens und Analyse des Einflusses der Fremdfinanzierung auf die Kapitalkosten und den Wert des Unternehmens ................................................................. 7 2.1.4.1 Beispiel – System ohne Berücksichtigung der Besteuerung ............................ 8 2.1.4.2 Beispiel – System mit einer definitiven Unternehmenssteuer ........................ 13 2.1.4.3 Beispiel – differenziertes Steuersystem .......................................................... 14

3

Grundlagen der marktorientierten Unternehmensbewertung ............................................ 16 3.1 Prämissen der Discounted Cashflow-Verfahren und Einfluss der Fremdfinanzierung................................................................................................................ 16 3.1.1

Kapitalmarktorientierte Risikobewertung .......................................................... 16

3.1.2

Fremdfinanzierung als Einflussfaktor in Discounted Cashflow-Verfahren ....... 19

3.1.2.1 Modigliani/Miller Theorem ............................................................................ 19 3.1.2.2 Finanzierungspolitik als Einflussfaktor und Varianten der Discounted Cashflow-Verfahren ...................................................................................................... 20 I

3.1.2.2.1 Autonome Finanzierungspolitik ................................................................ 20 3.1.2.2.1.1 Flow-to-Equity-Ansatz ....................................................................... 21 3.1.2.2.1.2 WACC-Ansatz .................................................................................... 23 3.1.2.2.1.3 Adjusted Present Value-Ansatz .......................................................... 25 3.1.2.2.1.4 Beispiel – System ohne Berücksichtigung der Besteuerung .............. 27 3.1.2.2.1.5 Beispiel – System mit einer definitiven Unternehmenssteuer ............ 29 3.1.2.2.1.6 Beispiel – differenziertes Steuersystem ............................................. 31 3.1.2.2.2 Wertorientierte Finanzierungspolitik ........................................................ 33 3.1.2.2.2.1 Flow-to-Equity-Ansatz ....................................................................... 33 3.1.2.2.2.2 WACC-Ansatz .................................................................................... 34 3.1.2.2.2.3 Adjusted Present Value-Ansatz .......................................................... 35 3.1.2.2.2.4 Beispiel – System ohne Berücksichtigung der Besteuerung .............. 35 3.1.2.2.2.5 Beispiel – System mit einer definitiven Unternehmenssteuer ............ 36 3.1.2.2.2.6 Beispiel – differenziertes Steuersystem .............................................. 37

4 Analyse der modellspezifischen Prämissen und resultierenden Wertunterschiede unter spezieller Berücksichtigung der Fremdfinanzierung................................................................ 38

5

Zusammenfassung............................................................................................................. 41

Anhang ..................................................................................................................................... 44 Literaturverzeichnis .................................................................................................................. 59

II