Forex

Equities

All markets in one place

Options

xtb.com

www.

Bumerang

İzlenmeli:

Fed’in tahvil alım programını azaltmak veya sonlandırması piyasalar için dönüm noktası olabilir. Bernanke’nin kongreye yaptığı sunumda programı sonlandırmak için daha zaman olduğunu ifade etmesi piyasaları rahatlattı. Öte yandan, Şubat ayı istihdam piyasası verileriyle beraber konu tekrar gündeme gelebilir. FED’in bundan birkaç ay önce, gevşek para politikalarına uzun süre dayanak oluşturması için belirlediği çapalar Bernanke’yi tahmin ettiğinden çok daha önce programı tersine çevirmeye zorlayabilir. FED ilk faiz artırımının işsizlik %6,5 oranına düştüğü zaman yapılabileceğini belirtmişti. Fakat, FED her ay devasa ölçüde tahvil alımı yaptığından, bir faiz artışına başlamadan önce bunun sonlandırılması gerekir. Bu konuda görüş birliği en geç %7 işsizlik oranında bu kararın verilmesi yönünde oluşuyor. Geçen hafta sunduğumuz simulasyonda, parasal genişlemeden 2014 ortasında çıkıldığı ve 2015 ortalarında da ilk faiz artışının yapıldığı senaryoda aylık 150 bin istihdam artışına denk geliyordu. İşsizlik oranı sadece istihdam piyasasındaki talepten kaynaklanmıyor. Aynı zamanda arz da önemli. Girdilerdeki ufak değişiklikler bile(istihdam değişimi) çıktıda önemli sonuçlara yol açar(işsizlik oranı). Örneğin 200 bin kişilik ortalama istihdam artışı Aralık’ta %7, 2014 Temmuz’da ise %6,5 işsizlik oranına yol açabilir. Bu durum, İlk faiz artışının 2014 Temmuz’da olacağını bekleyen James Bullard’ın tahminine uyuyor. Şubat’ta istihdam kamu sektöründeki 5. doğrudan azalışa rağmen 236 bin kişi arttı. 4 aylık ortalama artış 205 bin kişi oldu. İşsizlik oranı %7,9’dan %7,7 seviyesine geriledi. Tahvil ve para piyasaları sakince tepki verdi ama yatırımcılar ihtiyatlı olacaktır ve politika yapıcılardan yorum bekleyecektir. Bu hafta önemli bir konuşma yok(sadece Raskin’in Perşembe konuşması var) fakat haftaya FOMC(Federal Açık Piyasa Komitesi) toplantısı var. Toplantıdan çıkacak ekonomik projeksiyonlar ve Bernanke’nin toplantı sonrası konferansı beraber takip edilebilir. Bernanke’nin istihdam verisini olduğundan daha önemsiz gibi göstermeye çalışacağını hissediyoruz. Buradaki asıl soru buna izin verilip verilmeyeceği olacaktır. FOMC içinde artan sayıda üye «şimdilik tüm sürat devam» politikasından rahatsız olabilir. İfadede önemli bir değişiklik olmasa bile, 1 karşıt oyun daha eklenmesi (Bullard’dan olabilir) para piyasalarında önemli etkisi olacaktır. Przemysław

Kwiecień PhD Chief Economist

Geçen hafta:

■ABD İstihdam verisi– yükselen istihdam ve azalan işsizlik oranı hem iyi hem de kötü haberdetayı solda bulabilirsiniz.

■BOE’den kolay para yok– M.King parasal genişlemeye destek sağlamada başarılı olamadı. Yakın gelecekte yeni hamleler hala mümkün

■AMB, RBA(Avustralya), BOJ(Japonya) para politikalarını değiştirmeden bıraktılar. AMB ve RBA uzun süre bunu sürdürebilir ama BOJ Nisan ayında hemen harekete geçebilir.(Kuroda dümene geçince)

■NBP(Polonya) –Polonya Para Politikası konseyi beklenmedik şekilde faiz oranlarını 50 baz puan düşürdü. Genişlemeye son vermek istediği sinyalini de verdi.

Takvimde:

■ Amerika verisi: Perakende Satışlar(Çar), İşsizlik başvuruları, ÜFE (Perş), Sanayi Üretimi, NY Sanayi Endeksi, TÜFE, Kapasite Kullanımı (Friday) – bu haftaki anahtar veri geçen hafta yayınlandı. FOMC’un istihdam verisini nasıl yorumlayacağı piyasalar için kritik olacaktır.

■ İtalya Siyasi Gelişmeler (Cuma) – yeni seçilmiş İtalyan parlamentosu başkanları seçmek ve Bersani’ye azınlık hükümeti kurmaya yol vermek için toplanacaklar. İtalya'da politik kaosun geri dönmesi piyasalara risk oluşturuyor.

■ SNB(isviçre), RBNZ(Yeni Zelanda)(Thursday) – politika değişikliği beklenmiyor.

All markets in one place. www.xtb.com

Forex

Equities

All markets in one place

Options

xtb.com

www.

Döviz Piyasaları : PLNHUF Ayrışması Geçen hafta birçok Merkez Bankası Toplantısını beraberinde getirdi. Anahtar olanları politikalarını değiştirmediler(sadece BOE’de 4-5 oy oranıyla değiştirmeye yaklaştı). Polonya Merkez Bankası ise faiz oranlarını baş döndürücü bir şekilde 50 baz puan azaltarak diğerlerini gölgeledi. Bu indirim Macaristan Merkez Bankası tarafından da takip edildi. Bu iki Orta Avrupa para birimi arasında ayrışma görüyoruz. İki döviz çifti farklı yönlerde veya aynı yönde fakat farklı hızlarda hareket ettiği zaman, bu iki döviz çifti arasında ayrışma ortaya çıkar. Bu ayrışma sağlam bir temele oturtulmadıkça, yatırımcılar bir tanesini alıp, diğerini sattıklarında, döviz çiftleri yakınsayacakları zaman kar edebileceklerini umarlar. (beta riskini hedge edip). Bu ticaret şekli istatistiksel arbitraj (pair trading) olarak da adlandırılır. EURHUF ve EURPLN para birimlerinde bu ayrışma görülebilir. EURHUF ve EURPLN birlikte hareket ederdi ama son zamanlarda ayrıştılar İlk bakışta, HUF para biriminin zayıflığının arkasında nedenler gözüküyor. Başbakan Orban en güvenilir adamını Merkez Bankası başına atadı ki bu daha fazla parasal zayıflama demek. Ülkenin temel verileri zayıflıyor: büyüme negatif ve Dış Borç/GDP oranı yüksek. Buna rağmen, bu faktörlerin çoğu uzun zamandır sürüyor ve HUF, PLN karşısında çok değer kaybetmedi. Aslında, Macaristan’ın parasal genişlemesi Polonya’nın 25 baz puan önünde. Polonya’nın temelleri daha güçlü duruyor ama değer kaybı benzer seviyelerde. Orban’ın kararlarının tartışmalı olduğu ve piyasalarla olan ilişkisi en baştan beri pürüzlü olduğu doğru olsa da, bu durumun HUF’un PLN karşısındaki değerine hiçbir zaman kalıcı bir etkisi olmadı. Bu yüzden, HUF’un PLN karşısında göreceli zayıf durumunu «pair trading» şeması durumunda çekici bir yatırım fırsatı olarak görebiliriz.

Grafikte gördüğümüz ayrışma istatiksel olarak doğrulanıyor; çekici bir yatırım fırsatı doğurabilir.

Bu yakınsama beklentisiyle yapılan arbitrajda 2 temel risk bulunuyor. 1-) daha fazla değer kaybı 2-) yapısal kırılma. İkincisi eski bir ilişki artık işlemediğinde ortaya çıkar. Örneğin Japonya’da hükümet değişince parasal politikasında anlamlı büyük değişiklikler yapacağını ilan edince, JPY ile diğer para birimleri arasındaki eski tür ilişki sonlandı ve yapısal bir kırılma yaşandı. Diğer risk ayrışmanın boyutuyla ilgilidir. Ayrışma piyasa verimsizliği olarak algılanabileceği gibi, bunun ne kadar büyüyeceği konusunda bir şey bilemeyiz. İstatistiksel ilişki faydalı olabilir ama riski azaltabilirse de yok edemez. Yukarıdaki grafikte EURHUF/EURPLN oranının 200 günlük ortalamalarını alıyoruz ve yüzdesel sapmalarına bakıyoruz. %4’lük bir ayrışmanın(kabaca şu an elimizde olan oran) yatırımcılar için yakınsamaya oynamaları için çekici olabileceğine dikkat çekiyoruz.

Data source: XTB, Ecowin

All markets in one place. www.xtb.com

Forex

Equities

Options

All markets in one place

xtb.com

www.

EURUSD, D1 – Geçen hafta boyunca önemli bir destek noktası olan 1,2966’yı bir kaç kez test ettik. Bu bölge EURUSD piyasasında etkili bir satışı durdurdu. Öte yandan aşağı yönlü oluşan bandın üst limitinde çok net olarak gördüğümüz direnç Cuma günü başarısızca test edildi. Anahtar seviye 1,2966’nın kırılması bizi H&S ders kitabı hedefi olan 1,2880 seviyesine daha da yaklaştırabilir. Üst limitin kırılması kısa pozisyonları canlandıracaktır fakat boğaların, parite 1,3160 üzerine çıkana kadar dikkat olmasında fayda var – fiyatların daha ilginç olması durumunda satıcılar hızlıca piyasaya geri dönebilirler. USDJPY, W1 - Ağustos 2012’den beri en yüksek seviyesinde. Boğalar yine para basıyor, fakat Elliot Wave teorisine göre bir düzeltme mümkün. Geçen haftanın yükselişi Eylül 2012’de başlayan ani yükselişin sonu olabilir. 5 alt dalgadan oluşan büyük bir 3/C dalgası gözlemledik. Daha fazlası bir alt dalga ‘’v’’ 96,60’a ulaştı -Birinci dalganın %161,8 oranında artışı-- Öte yandan trendin (mavi çizgili) test edilererek kırılması daha büyük bir düzeltme anlamına gelebilir. Eğer bu seneryo gerçeğe dönüşürse, piyasanın 90,85 seviyesine hareketini bekleyebiliriz.

GBPUSD, W1 –. GBPUSD paritesinde Yeni bir hafta ve yeni bir düşük seviye. Bu paritedeki satışın üçüncü ayına girdik. Parite uzun dönemli üçgen formasyonu aşağı yönlü kırıldığından beri, GBP değer kaybediyor. Elliot dalga teorisine göre, bu hareket 2007’de başlayan tepkinin 5. dalgası olabilir. Modelin 5.dalga için hedefi 1,4550. Bu seviye piyasa için yeni hedef olabilir. İlk ciddi direnç 1,5275 seviyesinde bulunuyor.

All markets in one place. www.xtb.com

Forex

Equities

Options

All markets in one place

xtb.com

www.

Hisse Senedi Piyasaları: Fed Model’i Hisse değerlemesini içeren Fed modelleri hakkında sık sık analiz paylaşıyoruz. Fakat piyasada ikna edici bir hikaye olduğunda bunu yapmamak zor. Hikayemiz; «Hisse al çünkü temettü oranları tahvil oranlarından fazla olacak.» Evet belki ABD ekonomisi gerçekten etkileyici bir seyir izliyor son günlerde fakat bir yanlışlık yok – Bu rallide esas sürücü hatalı değerleme konsepti. Tahvil getirisiyle temettü getirisini kıyaslama konsepti (temettü getirinin bir parçası, sabit bir temettü ödeme oranı varlığında bunları birbirinin yerine kullanabiliriz.) Fed modeli olarak bilinir. Aslında Fed tarafından resmen desteklenen bir model değil, isim yalnızca tahvil getirileri üzerindeki para politikasının bir etkisi olmasından kaynaklanıyor. Ana fikir getiri oranının(E/P ya da Ey) tahvil(10yıllık ya da By) oranlarının üzerinde olması değil, aralarındaki ilişkinin zaman içinde sabit olması. Eğer şu an Ey/By tarihsel ortalamanın üzerine çıkıyorsa, hisseler daha etkileyici veya tam tersi.

On yıllardır getiri oranı ve tahvil oranı paralel bir seyir izliyordu.Ancak bu ilişki güvenilir bir hisse değerlemesi için yeterl bir çıkarım olamaz. Model 50 yıl boyunca oranların gözlenmesini yansıtıyor. Bu periyot boyunca Ey/By rasyosu 0,5-1,7 aralığında hareket etti; ancak, 2008 yılından bu yana rasyo uç değerler almaya başladı. 2009 yılının başlarında rasyo hisse senetlerinin çakılmasıyla 0,25 seviyesine düştü. Ancak 2010 yılında 2,3 seviyesine kadar toparlanabildi. Daha sonraysa 2012 3. Çeyrek’te 3,82 seviyesine yükseldi. Şu anda bu rasyo 3 seviyelerinde. Eğer ileri dönük bir sonuç çıkartacaksak ; rasyo 62 yıllık ortalamaya dönmesigerekiyor ki bu da 1i44 seviyesine denk geliyor. Buda S&P’nin 3120 puan seviyesine yükselmesi anlamına geliyor. Fakat, bu model en az iki noktada hata veriyor. İkisi de hisse fiyatlarının nakit akışlarının indirgenmesi üzerine fikir birliğinden kaynaklanıyor. İlk olarak model şu anki getirilerin büyüme görünümüne etkilerine dair bir şey içermiyor. İkinci olarak ve daha önemlisi 10 yıllık tahvillerin getirilerinin uygun şartlarda reeskont edilmesi ön görülüyor. Fed’in varlık alım programı kapsamında büyük alımları olmasaydı tahvil oranlarının bu seviyelerde olması beklenmiyordu. Nerede olurlardı bilemeyiz fakat görüntünün kesinlikle bu görünümden farklı olabileceğini söyleyebiliriz.

Sonuç: a) Piyasada hisse üzerine alım yapan yatırımsılar vardır. Çünkü temettü getirisi tahvil getirisinden daha cazip olabilir. b) Tahvil getirileri Fed politikaları tarafından bastırılabilir ve bu politikalar hisse fiyatlarını dolaylı etkileyebilir; a ve b genişlemeci politikaya bağlı etkenler olarak görünüyor; istihdamdaki iyileşme gibi. Ekonomi için kritik olansa boğa piyasalarının tersi bir durumu ilan ediyor; sadece Fed politikasından dolayı hisse alanlardan ötürü ekonomideki canlanmanın bir etkisi olarak fiyatlarda çok daha güçlü bir geri çekilmeye yol açabilir. Data source: XTB, Ecowin

All markets in one place. www.xtb.com

Forex

Equities

All markets in one place

Options

xtb.com

www.

Emtialar: Chavez’in Ölümü Petrol Piyasasını Etkilemez Son 10 yıldır Hugo Chavez’in otokrat yönetimini ve Venezuela’nın gelişimini destekleyen en büyük etken yükselen petrol fiyatları oldu. Günde 2 Milyon varili diğer ülkelere (%60 ABD’ye) olmak üzere 2,7 milyon varil üretim gerçekleştirdi. BP analistlerine göre Venezuela dünyanın en büyük kanıtlanmış petrol rezervlerine sahip ülkesi. Ancak bu rezervlerin büyük bölümü ağır petrol.(Türkiye rezervleri de ağır petrolden oluşuyor) Ağır petrolün çıkartılması pahalı ve zor bir işlem. 15 USD maliyetini arttırıyor. Petroleos de Venezuela S.A(PdVSA) petrol piyasasını domine eden bir kamu iştiraki. Repsol ve Chevron gibi diğer uluslararası kurumlarla ortak projeler yürütüyor. 2008 yılında değişen petrol yasası nedeniyle bu firmalar Venezuela’da operasyon yürütemiyorlar. Chavez döneminde yasalaşan bu düzenlemelerle petrol üretim sektörünün ulusallaştırması amaçlandı. Bunun üzerine Exxon Mobil, ConocoPhilips ve diğer birçok firma ülkeyi terk etmek zorunda kaldı ve PdVSA!in petrol dışı projelerde harcamalarını arttırmasına neden oldu; yeni okullar, araştırma hastaneleri, vb. Sonuç olarak petrol arzı Chavez devrimiyle düşüş göstermeye başladı. Yeni başkan, petrol fiyatlarındaki artıştan dolayı Chavez’in kaçınabildiği bazı problemlerle yüzleşmek zorunda kalabilir. Dünya’da petrol bolluğuyla aşağı yönlü bakıya maruz kalan petrol fiyatları yeni başkanın önüne iki yol sunacaktır. PdVSA’ya petrol projelerinde CAPEX’i arttırmak yada yabancı sermayeye izin vererek petrol üretimini arttırmak ya da en azından şu anki seviyenin korunmasını sağlamak. Sosyal faydaların kesilmesi ve gelişmiş ülkelerle yeni dengelerin kurulmasına neden olacağından iki çözümde sıkıntılı süreçlere yol açacaktır.

ABD’ye Petrol İthalatı 2012’de

Rusya 5%

Irak 4%

Nijerya Kolombiya 4% 4% Kanada 28%

Venezuela 9%

Meksika 10% Diğer 23%

Suudi Arabistan 13%

Diplomatik gerginliğe rağmen Venezuela ABD’nin petrol sağlayıcıları arasında önemli bir yeri var.

Venezuela’da Petrol Üretimi (mv/g) 4.000

3.500

3.000

2.500

2.000

1.500 1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Kaynak: EIA, BP

Son bilgilere göre, 14 Nisan’da yapılacak seçimlerde Başkan yardımcısı Nicolas Maduro muhalefetin adayı Henrique Capriles ile mücadele edecek. (Anketler %50 Maduro, %36 Capriles diyor.)Ancak bize göre seçim sonuçları petrol fiyatlarını ve piyasa dinamiklerini etkilemeyecek. Çünkü her iki adayda gelecekteki problemlere ve ülkenin gereksinimlerine odaklanıyor. Capriles kıvrak petrol endüstrisi fikrini desteklerken Maduro ekonomiyi, PdVSA’yı ve düzenlemeleri yenilemek istiyor. Maduro’nun programının bir adım daha öteye gitmesi rakibiyle arasını açmasını desteklyor.

All markets in one place. www.xtb.com

Forex

Equities

Options

All markets in one place

xtb.com

www.

S&P500 (futures), D1 – S&P500 kontratlarının fiyatı 1540 puan etrafında oluşuyor. H&S formasyonuna göre 1566 puan seviyesine bir ralli yapması söz konusu olabilir. 1529-1523 bölgesi boğa piyasası takipçileri için katı bir destek. Ayı piyasaları takipçileri içinse bu seviyenin kırılmasıyla mavi trend çizgimiz doğrultusunda piyasaya girecektir.

Şeker, D1 – Aşağı doğru daralan formasyondan yukarı yönlü fiyatarın kırıldığını gözlemledik. Bu hareketle şeker fiyatları 18,99 USD desteğini test etti. Bu hareket ayı piyasası takipçileri için pozitif sinyal olarak algılandı. Bu hareket yukarı doğru yeni bir trendin başlangıcı olabilir fakat böyle bir çıkarım yapmak için öncelikle 18,99 USD direncinin kırıldığını takip etmemiz gerekiyor. Eğer boğa piyasaları tarafı bu seviyeyi kırarsa 19,71-20,00 USD seviyesinin test edildiğini görebiliriz. İlk destek seviyemizse 18,55 USD seviyesinde bulunuyor.

Oil, H4 – Ocak ayından bu yana en düşük seviyelerin takip edildiğini görüyoruz. Bu seviye boğa piyasası takipçileri tarafından önemli bir destek(108,90-109,28) olarak nite-. leniyor. ‘B’ olarak işaretlediğimiz son düşüş hareketi üç dalgadan (abc) oluşuyor. Düzensiz düzeltmenin bir etkisi sonucu olarak ‘C’ noktasına doğru bir yükseliş gerçekleşebilir. Ek olarak MACD belirgin bir ıraksamayı gösteriyor. En yakın direnç ise düşüş kanalının üst bandı. Bu faktörlerden dolayı düzeltmenin sürmesi beklenebilir.

All markets in one place. www.xtb.com