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Methodological approach of foreign exchange research A currency zone denotes the area where a currency is actually accepted and/or used. This may be an individual country (in the case of national currencies) or a union of countries (in the case of supranational currencies, such as the euro) or a group of countries where issuance and/or other transactions may also regularly take place in a specific foreign currency (the US dollar for example). A currency zone is therefore not identical with the legal territory of a currency. DZ Bank's foreign exchange research monitors and analyses the following currencies or currency zones: G10 currencies and selected emerging market currencies. DZ Bank's foreign exchange research is primarily aimed at the following groups: cooperative and savings banks and their customers, provided that they have sufficient expertise and experience in the foreign exchange business, mid-size and large German-based companies, institutional clients in Germany and abroad as well as central banks. The analysis of currency zones is based on theoretical model approaches (purchasing power parity and interest rate parity) and the evaluation of the resulting relevant fundamental factors. In addition, "soft" indicators, such as market sentiment, are also taken into account during the analysis. As approaches that focus solely on models are fraught with significant shortcomings, we no longer pursue any such approach. Instead, it is the job of the analyst to assess how relevant the individual factors identified are for the various currency zones while bearing in mind that the evaluation categories may change over the course of time and are largely dependent on the current fundamental (economic and political) environment.

CURRENCIES

Completed: 05/10/2016 11:16 h

www.research.dzbank.de Bloomberg DZBR Author: Sonja Marten, ANALYST +49 (0)69 7447 92121 [email protected]

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THEORETICAL BASIS Purchasing power parity and interest rate parity form the theoretical basis of any analysis of the foreign exchange markets. Purchasing power parity (PPP) PPP between two currency zones exists if goods and services contained in one consumer basket can be purchased for the same amount of money. If two different currency zones are compared with each other, the monetary amounts involved are made comparable via the exchange rates. In this case, purchasing power parity exists if the various currencies have the same purchasing power via the exchange rates, meaning that a consumer can purchase the same basket of goods and services at the same price. According to the theory of purchasing power parity, the exchange rates between two currencies fluctuate primarily in order to compensate for price level differences. This theory is based on the law of one price, which is the economic theory that a given commodity, asset or service has the same price anywhere in the world when exchange rates are taken into consideration. Otherwise, arbitrage opportunities would arise. According to this theory, a monetary unit must have the same purchasing power in all countries, i.e. it must have the same real value anywhere in the world. This is also referred to as absolute purchasing power parity. The theory of purchasing power parity has its origins in monetary international economics. It computes how many units of the relevant currency are necessary to purchase the same representative basket that a consumer could buy for one US dollar in the United States. However, over the short or medium term, the exchange rate can differ significantly from purchasing power parity, as current market events can result in rapid changes in the exchange rate whereas the price level only changes at a relatively slow pace. That said, over the long term, the exchange rate should fluctuate around this value. This is called relative purchasing power parity. Interest rate parity Interest rate parity is a theory that stems from a widely used economic model devised by John Maynard Keynes. Firstly, this theory offers an explanatory approach for investor behaviour: investors invest where they will achieve the highest yield. Secondly, based on this approach, interest rate parity theory is a short-term explanatory model used in foreign trade to explicate exchange rate movements, which – according to this theory – are solely determined by the return demands of capital investors. Interest rate parity implies that the domestic return equals the foreign return. Accordingly, interest rate parity is also the relationship between the national money market and the international money market, with the exchange rate being adjusted in such a way that the difference between domestic and foreign exchange rate corresponds to the difference between the effective and the expected exchange rate. The foreign exchange market is in equilibrium if the deposits in all currencies offer the same expected rate of return. Interest rate parity relates to the law of one price with regard to fixed-income homogeneous financial instruments, meaning that assets having a comparable risk are subject to the same return expectations, independent of the country in which they are traded. Any capital movements resulting from interest rate parity are reflected in the capital account. Together with the current account and the

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foreign exchange balance, the capital account constitutes a nation's balance of payments; it reflects both capital imports and exports.

RELEVANT FACTORS IN THE FOREIGN-EXCHANGE ANALYSIS The detailed consideration of purchasing power parity and interest rate parity gives rise to a number of factors that are relevant for the analysis of currency zones. First of all, these include the fundamental economic developments of a country, the global monetary-policy environment, the bias of the central bank and the resulting capital flows. Additional factors that should also be included in the analysis of a currency or a currency zone are, for example, market sentiment, the political environment and market positioning. We will describe these factors in this study. However, it should be noted that the evaluation of these factors differs considerably not only from currency zone to currency zone, but also along the timeline. It is therefore not possible to determine periods of application for the various aspects or to quantify their relevance for the currency markets as a whole. Fundamental factors Both PPP and interest rate parity are based on the assumption that these fundamental developments are – at least over the medium to long term – decisive for the development of a currency zone. As a consequence, the focus is on classic fundamental factors such as GDP growth, the development of the labour market and the resulting inflationary development (which is, of course, influenced by external factors).

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GDP growth: A country's growth rates should be considered a) in relation to the growth rate of comparable economies, b) in relation to global growth, and c) in relation to the historic growth development of the respective country. Other factors to keep in mind are whether a positive growth rate is the result of a healthy sustainable development or rather the consequence of a deficit-based fiscal policy and thus unsustainable. This requires a more in-depth assessment of the individual components of GDP growth (consumption, public expenditure, investment activities, export and import). Development of the labour market: While the labour market is a lagging indicator (meaning that the unemployment rate will only decline once the economy has noticeably recovered), it nevertheless plays an important role. Declining unemployment rates and the often associated rise in wages have a significant impact on consumption (and thus growth) and the inflation rate. Budget balance and fiscal policy: The government's fiscal policy plays an important role and is of great significance to the economic development of a country. Moreover, a country's fiscal policy has a material impact on a) the liquidity of the local government bond market, b) the credit quality of government bonds and thus c) on government bond yields. Inflation and inflation expectations: The inflation rate is determined by both domestic and external factors (commodity prices). Inflation and growth critically determine the central bank's monetary policy and thus have a massive impact on the yield level as well as the currency zones. Inflation expectations also play a great role and may force central banks to act, even if the inflation rate is not at a critical level.

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Balance of payments: From a foreign-exchange analysis, within the balance of payments it is the capital account on the one hand, which measures the portfolio flows between a given country and the rest of the world, and the current account on the other hand, which measures the trade flows between a given country and the rest of the world. A country, which has a massive current account deficit for example, must – by definition – show a significant surplus in its capital account. This means that both the yield level and the external value of the currency must be attractive enough for foreign investors.

Monetary policy A country's monetary policy is determined by domestic factors (growth, inflation, labour market, financial market developments), its mandate (inflation target) and external global factors. With its monetary policy, a central bank directly influences the yield level and the external value of the country's currency.

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Growth and inflation: As previously mentioned, it is primarily growth, inflation and the prevailing inflation expectations that are decisive for the central bank. High growth rates and rising inflation tend to go hand and hand with a more restrictive monetary policy, while central banks usually respond with a more expansionary policy to low growth and declining inflation. While the former is usually positive for the currency, the latter is negative. Mandate and credibility of central banks: From the perspective of the currency market, a central bank's credibility (also with regard to its mandate) is of critical importance. The more credible a central bank is, the more effective its policy will be. Global monetary policy: Central banks must factor their projections regarding global monetary developments into their considerations. For instance, an extraordinarily restrictive stance can lead to an undesirable appreciation of the domestic currency. Currency policy: In many countries, the currency policy is determined – or at least executed – by the central bank. The possible exchange rate regimes range from floating via semi-floating to fixed. Under a floating currency regime, the currency's external value is freely determined by the market. In semi-floating systems, the central bank permits limited fluctuations around a fixed mean value. Fixed currency regimes set the price of a given currency in relation to one or more other currencies at a certain level. Market interest rates: The various central banks' monetary policies also have a decisive influence on the yields of the respective government bonds. The resulting interest rate differentials may also set the course for the further development of the relevant currencies.

MARKET SENTIMENT, MARKET EXPECTATIONS AND TECHNICAL INDICATORS Fundamental factors resulting from the theoretical basis of PPP and interest rate parity only form one pillar of foreign exchange forecasts, with market sentiment (and thus market positioning), market expectations and other indicators, such as technical analysis, being other pillars.

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Market sentiment: Various indicators may assist in the assessment of general market sentiment. For instance, the V-Dax, i.e. the volatility index of the DAX, is considered a bell-wether of prevailing risk aversion. In contrast, the implied volatilities of individual currency pairs reflect the risk assessment of the market. Another useful indicator is risk reversals, which show whether the market, at any given time, expects an upswing or a downswing in a particular currency. Market positioning: The positioning of the market is of great importance. In most cases, a positive economic development is, all else being equal, positive for the currency of a country. However, if the market has already assumed a long position, any further positive news may have hardly any impact on the exchange rate. On the other hand, surprisingly negative news could trigger dynamic depreciation. Market expectations: The same holds true for market expectations: positive news will only have a truly positive impact on the exchange rate if it exceeds general market expectations. Market expectations may already have an impact "before the fact": if the market, for example, starts to price in a rate hike in a given country, this market expectation will lead to the relevant currency appreciating. Technical analysis: Technical analysis is based on mathematical patterns and is used to identify patterns in exchange rate fluctuations. This may result in both short- and long-term trade recommendations. However, the basic requirement for any successful technical analysis is the initial blocking out of any fundamental factors. If both technical and fundamental analyses point in the same direction, this may be an indication of a dynamic movement within the exchange rate.

SOURCES: DATA, STUDIES, INFORMATION Analysts of foreign exchange markets utilise a broad range of data and information. As the foreign exchange market is extremely liquid and transparent, it is important to filter such information from the wealth of data that will ultimately determine whether a currency rises or falls. External data

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Fundamental data: Macro-economic data are largely obtained from data suppliers such as Datastream and Bloomberg. In addition, we also use data from third-party providers such as EIU (Economist Intelligence Unit) and international organisations (e.g. IMF or OPEC). What's more, national statistical offices and central banks also supply relevant data. Generally, every possible effort is made to use reliable data. In cases of doubt, the analyst should cross-check data from one source against data from another. Market indicators: Exchange rates, interest rates, spreads, share prices, commodity prices, etc., are obtained from Datastream, Bloomberg and Reuters. The same applies to volatility indices and other market indicators. Market positioning: For the analysis of overriding portfolio flows, usually data from Datastream and Bloomberg are used. In some cases, data are sourced directly from the national central banks and statistical offices.

Forecasts

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Economic forecasts: If available, these forecasts are obtained from DZ Bank's Economics department. For all other countries, the relevant data are sourced from EIU and the IMF. Other forecasts: To the extent available, forecasts prepared by the Research department are used. Where this is not feasible, other providers (EIU) or consensus forecasts (e.g. Bloomberg) are used. This is disclosed in the source references.

News

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News services: Current news is obtained from news services such as Bloomberg and Reuters. Media

FORECAST PROCESS Foreign exchange forecasts Given the many different input factors, the analysis of foreign exchange markets is highly subjective. Analysts monitor the various evaluation categories described above and must be able to assess which of these categories are or will be relevant to their respective currencies at different points in time. Over a 12-month forecast horizon, significant shifts may occur time and again. Against this backdrop, analysts must not only keep an eye on their respective home currencies but in fact also on the entire currency universe. In addition, there is a multitude of external – in some cases – political factors that must been included in the forecast insofar as they are known. Should the situation change, the forecast must be reviewed and, if necessary, revised. Total return expectation and "assessment of the currency zone" Once an analyst has prepared a forecast, an "assessment of the currency zone" must be drawn up. For this purpose, the currency and rate forecasts for forecast horizons of +6M and +12M are used as a basis for the total return calculation. This calculation is carried out on the basis of a 5-year term to maturity and includes the expected exchange rate change, the expected price change and the yield (note: the yields we compute are gross yields, i.e. bond returns before deduction of taxes, remuneration, fees and any other costs of acquisition). Using a Sharpe ratio, we compute which currency zones are considered to be "attractive", "unattractive" or "neutral" over both a +6M term and a +12M term.

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I. IMPRESSUM Herausgeber: DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main, Platz der Republik, 60265 Frankfurt am Main Telefon: +49 69 7447 - 01 Telefax: + 49 69 7447 - 1685 Homepage: www.dzbank.de E-Mail: [email protected] Vertreten durch den Vorstand: Wolfgang Kirsch (Vorstandsvorsitzender), Hans-Bernd Wolberg (stv. Vorsitzender), Uwe Berghaus, Dr.Christian Brauckmann Lars Hille, Wolfgang Köhler, Karl-Heinz Moll, Dr. Cornelius Riese, Michael Speth Thomas Ullrich, Frank Westhoff, Stefan Zeidler Aufsichtsratsvorsitzender: Helmut Gottschalk Sitz der Gesellschaft: Eingetragen als Aktiengesellschaft in Frankfurt am Main, Amtsgericht Frankfurt am Main, Handelsregister HRB 45651 Aufsicht: Die DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main wird durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) und die Europäische Zentralbank (EZB) beaufsichtigt. Umsatzsteuer Ident. Nr.: DE114103491 Sicherungseinrichtungen: Die DZ BANK AG Deutsche ZentralGenossenschaftsbank, Frankfurt am Main ist der amtlich anerkannten BVR Institutssicherung GmbH und der zusätzlich freiwilligen Sicherungseinrichtung des Bundesverband der Deutschen Volksbanken und Raiffeisenbanken e.V. angeschlossen: www.bvr-institutssicherung.de www.bvr.de/SE Verantwortlich für den Inhalt: Stefan Bielmeier, Bereichsleiter Research und Volkswirtschaft © DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main, 2016 Nachdruck, Vervielfältigung und sonstige Nutzung nur mit vorheriger Genehmigung der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main

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II. PFLICHTANGABEN FÜR SONSTIGE RESEARCH-INFORMATIONEN UND WEITERFÜHRENDE HINWEISE 1. Verantwortliches Unternehmen 1.1 Diese Sonstige Research-Information wurde von der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main (DZ BANK) als Wertpapierdienstleistungsunternehmen erstellt. 1.2 Sonstige Research-Informationen sind unabhängige Kundeninformationen, die keine Anlageempfehlungen für bestimmte Emittenten oder bestimmte Finanzinstrumente enthalten. Sie berücksichtigen keine persönlichen Anlagekriterien. 2.

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Zuständige Aufsichtsbehörden Die DZ BANK wird als Kreditinstitut | Wertpapierdienstleistungsunternehmen beaufsichtigt durch: – Europäische Zentralbank - www.ecb.europa.eu Sonnemannstraße 20 in 60314 Frankfurt / Main bzw. – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht - www.bafin.de Marie-Curie-Straße 24 - 28 in 60349 Frankfurt / Main Unabhängigkeit der Analysten Research-Publikationen (Finanzanalysen und Sonstige ResearchInformationen) der DZ BANK werden von ihren angestellten oder von ihr im Einzelfall beauftragten sachkundigen Analysten unabhängig und auf der Basis der verbindlichen Conflicts of Interest Policy erstellt.

Kategorien für Bewertungen / Aussagen in Sonstigen ResearchInformationen Nicht jede Sonstige Research-Information enthält eine Aussage über eine bestimmte Investition oder deren Bewertung. Die verwendeten Kategorien für Bewertungen / Aussagen in Sonstigen Research-Informationen der DZ BANK haben die nachfolgenden Bedeutungen. 4.1 Aussagen über isolierte Aspekte einer Investitionsentscheidung Die isolierte Bewertung einzelner Aspekte, die einer Anlageempfehlung zu einem Finanzinstrument und / oder zu einem Emittenten vorgelagert sind, insbesondere nach den von der DZ BANK definierten Nachhaltigkeitskriterien, nach ihrem definierten Value-Ansatz, ihrer definierten Asset Allocation (DZ BANK Portfolio), ihrer definierten Branchenstrategie Euro-

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Stoxx (DZ BANK Sektorfavoriten), ihrer definierten Bewertung von Auszahlungen an Berechtigte (DZ BANK Dividendenaristokraten) und ihr CRESTASCORE-MODELL, sind keine selbstständigen Anlagekategorien und enthalten damit keine Anlageempfehlungen. Diese isolierten Aspekte allein können eine Anlageentscheidung noch nicht begründen. Auf die Darstellung der zugehörigen Methoden wird hingewiesen. Nachhaltigkeitsanalyse Emittenten von Aktien und Anleihen werden anhand definierter Nachhaltigkeitsfaktoren analysiert und isoliert als ‚nachhaltig‘ oder ‚nicht nachhaltig‘ eingestuft. Bei Staatsanleihen (Sovereigns) kann zwischen diesen Begriffen eine Einstufung als ‚Transformationsstaat‘ erfolgen. Aktienindizes Für definierte Aktienindizes werden regelmäßig Kursprognosen erstellt. Aus dem Abgleich zwischen aktuellen Kursen und den erstellten Prognosen für die Entwicklung der Aktienindizes können gegebenenfalls nicht allgemein und im Vorhinein definierbare Anlageempfehlungen entwickelt werden. Währungsräume Die Einschätzung zur Investition in einen Währungsraum orientiert sich am Gesamtertrag, mit dem bei einem Engagement im entsprechenden Währungsraum zu rechnen ist. Dieser Gesamtertrag ergibt sich in der Regel primär aus der prognostizierten Wechselkursveränderung. Zudem fließen das allgemeine Zinsniveau sowie eine möglicherweise zu berücksichtigende Veränderung des Renditeniveaus der Anleihen am zugehörigen Rentenmarkt in die Einschätzung ein. "Attraktiv" bedeutet, es wird erwartet, dass ein Engagement in dem Währungsraum auf Sicht von sechs bis zwölf Monaten einen überdurchschnittlichen und positiven Ertrag zeigen kann. "Unattraktiv" bedeutet, es wird erwartet, dass ein Engagement in dem Währungsraum auf Sicht von sechs bis zwölf Monaten nur sehr niedrige Erträge oder auch Verluste zeigen kann. "Neutral" bedeutet, es wird erwartet, dass ein Engagement in dem Währungsraum auf Sicht von sechs bis zwölf Monaten geringe oder durchschnittliche Erträge zeigen kann. Die genannten Renditen sind Brutto-Renditen. Die Brutto-Rendite als Erfolgsgröße bezieht sich auf die Anleiheerträge vor Abzug von Steuern, Vergütungen, Gebühren und sonstigen Kosten für den Erwerb. Die nicht ermittelte, gegebenenfalls deutlich geringere, Netto-Rendite eines konkreten Engagements misst dagegen den Erfolg eines Engagements unter Berücksichtigung / Abzug dieser Werte und Aufwendungen. Maßgebend für die Allokation von Marktsegmenten ist der Vergleich eines Subsegments zur Gesamtheit der Subsegmente des Marktes: "Übergewichten" bedeutet, es wird erwartet, dass ein Subsegment eine deutlich bessere Performance als die Gesamtheit der Subsegmente zeigen kann. "Untergewichten" bedeutet, es wird erwartet, dass ein Subsegment eine deutlich schlechtere Performance als die Gesamtheit der Subsegmente zeigen kann. "Neutral gewichten" bedeutet, es wird erwartet, dass ein Subsegment im Vergleich zur Gesamtheit der Subsegmente keine deutlichen Performanceunterschiede zeigen wird. Derivate Bei Derivaten (Bund-, Bobl-, Schatz-, Buxl-Future) indizieren die verwendeten Pfeile () ()() nur die Trendrichtung, beinhalten jedoch keine Anlageempfehlung. Die Trendrichtung leitet sich allein aus der Anwendung allgemein anerkannter technischer Analyseindikatoren ab, ohne eine eigene Bewertung des Analysten wiederzugeben. Rohstoffe „Pfeil nach oben ()“ bedeutet, dass die in den kommenden zwölf Monaten erwartete absolute Kurssteigerung größer ist als 10%. "Pfeil nach unten ()" bedeutet, dass der in den kommenden zwölf Monaten erwartete absolute Kursverfall größer ist als 10%. "Pfeil nach rechts ()" bedeutet, dass die in den kommenden zwölf Monaten erwartete absolute Kursveränderung zwischen +10% und -10% liegt. Credit Trend Emittenten Basierend auf der Einschätzung zur Ratingentwicklung der Agenturen sowie dem DZ BANK CRESTA-SCORE Prognose-Modell gilt: „Positiv“ wird vergeben bei in den folgenden zwölf Monaten erwarteten Heraufstufungen durch die Agenturen S&P, Moody’s und Fitch, „Negativ“ wird vergeben bei in den folgenden zwölf Monaten erwarteten Ratingverschlechterungen durch die Agenturen S&P, Moody’s und Fitch, „Stabil“ wird vergeben bei in den folgenden zwölf Monaten erwarteten unveränderter Ratings durch die Agenturen S&P, Moody’s und Fitch Hat keine der Agenturen S&P, Moody’s und Fitch ein Rating vergeben, erfolgt keine Einschätzung zum Credit-Trend für den betreffenden Emittenten.

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Aktualisierungen und Geltungszeiträume für Sonstige Research Informationen 5.1 Eine Pflicht zur Aktualisierung besteht nicht. Wird eine Anlageempfehlung aktualisiert, ersetzt diese Aktualisierung die bisherige Anlageempfehlung mit sofortiger Wirkung. Ohne Aktualisierung enden / verfallen Bewertungen / Aussagen mit Ablauf der nachfolgend genannten Geltungszeiträume. Diese beginnen mit dem Tag der Publikation. 5.2 Die Geltungszeiträume für Sonstige Research-Informationen sind bei: Nachhaltigkeitsanalysen: ein Monat Analysen nach dem Value-Ansatz: ein Monat Analysen zur Asset Allokation (DZ BANK Portfolio): ein Monat Euro-Stoxx-Branchenstrategie (DZ BANK Sektorfavoriten): ein Monat Dividenden (DZ BANK Dividendenaristokraten): drei Monate Credit Trend Emittenten: zwölf Monate Aktienindizes (fundamental): drei Monate Aktienindizes (technisch / Chartanalyse): eine Woche Aktienindizes (technical daily): Tag der Publikation Währungsräume: sechs bis zwölf Monate Allokation von Marktsegmenten: ein Monat Derivate (Bund-, Bobl-, Schatz-, Buxl-Future): ein Monat Rohstoffe: ein Monat 5.3 Auch aus Gründen der Einhaltung aufsichtsrechtlicher Pflichten können im Einzelfall Aktualisierungen Sonstiger Research-Informationen vorübergehend und unangekündigt unterbleiben. 6. Vermeidung und Management von Interessenkonflikten 6.1 Das DZ BANK Research verfügt über eine verbindliche Conflicts of Interest Policy, die sicherstellt, dass relevante Interessenkonflikte der DZ BANK, der DZ BANK Gruppe, der Analysten und Mitarbeiter des Bereichs Research und Volkswirtschaft und der ihnen nahestehenden Personen vermieden werden oder, falls diese faktisch nicht vermeidbar sind, angemessen identifiziert, gemanagt, offengelegt und überwacht werden. Wesentliche Aspekte dieser Policy, die kostenfrei unter www.dzbank.de/Pflichtangaben eingesehen und abgerufen werden kann, werden nachfolgend angegeben. 6.2 Die Vergütung der Mitarbeiter des Bereichs Research und Volkswirtschaft hängt weder insgesamt, noch in dem variablen Teil direkt oder wesentlich von Erträgen aus dem Investmentbanking, dem Handel mit Finanzinstrumenten, dem sonstigen Wertpapiergeschäft und / oder dem Handel mit Rohstoffen, Waren, Währungen und / oder von Indizes der DZ BANK oder der Unternehmen der DZ BANK Gruppe ab. 6.3 Die DZ BANK sowie Unternehmen der DZ BANK Gruppe emittieren Finanzinstrumente für Handel, Hedging und sonstige Investitionszwecke, die als Basiswerte auch vom DZ BANK Research gecoverte Finanzinstrumente, Rohstoffe, Währungen, Benchmarks, Indizes und / oder andere Finanzkennzahlen in Bezug nehmen können. Diesbezügliche Interessenkonflikte werden im Bereich Research und Volkswirtschaft insbesondere durch organisatorische Maßnahmen vermieden. 7. Nutzung von Sonstigen Research-Informationen 7.1 Adressaten Sonstige Research-Informationen der DZ BANK richten sich an Geeignete Gegenparteien sowie professionelle Kunden in Deutschland. Sie sind grundsätzlich auch für Privatkunden in Deutschland geeignet, wenn der jeweilige Privatkunde über übliche Kenntnisse und Erfahrungen in Bezug auf den jeweiligen Analysegegenstand der Sonstigen ResearchInformationen verfügt. Eine Weitergabe von Sonstigen ResearchInformationen an Privatkunden erfolgt in der Regel durch die örtliche Volksbank Raiffeisenbank oder Kooperationsbank. 7.2 Wesentliche Informationsquellen Die DZ BANK nutzt für die Erstellung ihrer Research-Publikationen ausschließlich Informationsquellen, die sie selbst als zuverlässig betrachtet. Sie kann jedoch nicht alle diesen Quellen entnommene Tatsachen und sonstigen Informationen selbst in jedem Fall nachprüfen. Sofern die DZ BANK jedoch im konkreten Fall Zweifel an der Verlässlichkeit einer Quelle oder der Richtigkeit von Tatsachen und sonstigen Informationen hat, wird sie darauf in der Research-Publikation ausdrücklich hinweisen. Wesentliche Informationsquellen für Research-Publikationen sind: Informations- und Datendienste (z. B. Reuters, Bloomberg, VWD, FactSet, Markit), zugelassene Rating-Agenturen (z.B. Standard & Poors, Moody's,

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Fitch, DBRS), Fachpublikationen der Branchen, die Wirtschaftspresse, die zuständigen Aufsichtsbehörden, Informationen der Emittenten (z.B. Geschäftsberichte, Wertpapierprospekte, Ad-hoc-Mitteilungen, Presse- und Analysten-Konferenzen und sonstige Publikationen) sowie eigene fachliche, mikro- und makroökonomische Recherchen, Untersuchungen und Auswertungen. 7.3 Keine individuelle Investitionsempfehlung Eine Sonstige Research-Information kann eine fachkundige Beratung für entsprechende Investitionen keinesfalls ersetzen. Sie kann daher nicht alleinige Grundlage für die Entscheidung über eine Investition in einen Analysegegenstand sein. 8.

Zusammenfassungen von Methoden und Verfahren Ausführlichere Darstellungen der vom DZ BANK Research genutzten allgemein anerkannten sowie selbst entwickelten Methoden und Verfahren können kostenfrei unter www.dzbank.de/Pflichtangaben eingesehen und abgerufen werden.

III. DISCLAIMER 1. Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an Geeignete Gegenparteien sowie professionelle Kunden. Es ist daher grundsätzlich nicht für Privatkunden geeignet, es sei denn, es ist ausdrücklich als auch für Privatkunden geeignet bezeichnet. Es wurde von der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main, Deutschland (‚DZ BANK‘) erstellt und von der DZ BANK für die ausschließliche Verteilung an die vorgenannten Adressaten in Deutschland genehmigt. Ist dieses Dokument in Absatz 1.1 der Pflichtangaben ausdrücklich als ‚ Finanzanalyse‘ bezeichnet, gelten für seine Verteilung gemäß den Nutzungsbeschränkungen in den Pflichtangaben die folgenden ergänzenden Bestimmungen: In die Republik Singapur darf dieses Dokument ausschließlich von der DZ BANK über die DZ BANK Singapore Branch, nicht aber von anderen Personen, gebracht und dort ausschließlich an ‚accredited investors‘, ‚expert investors‘ oder ‚institutional investors' weitergegeben und von diesen genutzt werden. In die Vereinigten Staaten von Amerika (USA) darf dieses Dokument ausschließlich von der DZ BANK und über Auerbach Grayson, nicht aber von anderen Personen, gebracht und dort ausschließlich an 'major U.S. institutional investors' weitergegeben und von diesen genutzt werden. Dieses Dokument darf in allen Ländern nur in Einklang mit dem jeweils dort geltenden Recht verteilt werden, und Personen, die in den Besitz dieses Dokuments gelangen, sollen sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften informieren und diese befolgen. 2. Dieses Dokument wird lediglich zu Informationszwecken übergeben und darf weder ganz noch teilweise vervielfältigt, noch an andere Personen weitergegeben, noch sonst veröffentlicht werden. Sämtliche Urheber- und Nutzungsrechte, auch in elektronischen und Online-Medien, verbleiben bei der DZ BANK. Obwohl die DZ BANK Hyperlinks zu Internet-Seiten von in diesem Dokument genannten Unternehmen angeben kann, bedeutet dies nicht, dass die DZ BANK sämtliche Daten auf der verlinkten Seite oder Daten, auf welche von dieser Seite aus weiter zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder gewährleistet. Die DZ BANK übernimmt weder eine Haftung für Verlinkungen oder Daten, noch für Folgen, die aus der Nutzung der Verlinkung und / oder Verwendung dieser Daten entstehen könnten. 3. Dieses Dokument stellt weder ein Angebot, noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Erwerb von Wertpapieren, sonstigen Finanzinstrumenten oder anderen Investitionsobjekten dar und darf auch nicht dahingehend ausgelegt werden. Einschätzungen, insbesondere Prognosen, Fair Value- und / oder Kurserwartungen, die für die in diesem Dokument analysierten Investitionsobjekte angegeben werden, können möglicherweise nicht erreicht werden. Dies kann insbesondere auf Grund einer Reihe nicht vorhersehbarer Risikofaktoren eintreten. Solche Risikofaktoren sind insbesondere, jedoch nicht ausschließlich: Marktvolatilitäten, Branchenvolatilitäten, Maßnahmen des Emittenten oder Eigentümers, die allgemeine Wirtschaftslage, die Nichtrealisierbarkeit von Ertragsund / oder Umsatzzielen, die Nichtverfügbarkeit von vollständigen und / oder genauen Informationen und / oder ein anderes später eintretendes Ereignis,

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das sich auf die zugrundeliegenden Annahmen oder sonstige Prognosegrundlagen, auf die sich die DZ BANK stützt, nachteilig auswirken können. Die gegebenen Einschätzungen sollten immer im Zusammenhang mit allen bisher veröffentlichten relevanten Dokumenten und Entwicklungen, welche sich auf das Investitionsobjekt sowie die für es relevanten Branchen und insbesondere Kapital- und Finanzmärkte beziehen, betrachtet und bewertet werden. Die DZ BANK trifft keine Pflicht zur Aktualisierung dieses Dokuments. Anleger müssen sich selbst über den laufenden Geschäftsgang und etwaige Veränderungen im laufenden Geschäftsgang der Unternehmen informieren. Die DZ BANK ist berechtigt, während des Geltungszeitraums einer Anlageempfehlung in einer Analyse eine weitere oder andere Analyse mit anderen, sachlich gerechtfertigten oder auch fehlenden Angaben über das Investitionsobjekt zu veröffentlichen. 4. Die DZ BANK hat die Informationen, auf die sich dieses Dokument stützt, aus Quellen entnommen, die sie grundsätzlich als zuverlässig einschätzt. Sie hat aber nicht alle diese Informationen selbst nachgeprüft. Dementsprechend gibt die DZ BANK keine Gewährleistungen oder Zusicherungen hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen oder Meinungen ab. Weder die DZ BANK noch ihre verbundenen Unternehmen übernehmen eine Haftung für Nachteile oder Verluste, die ihre Ursache in der Verteilung und / oder Verwendung dieses Dokuments haben und / oder mit der Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen. 5. Die DZ BANK, und ihre verbundenen Unternehmen sind berechtigt, Investmentbanking- und sonstige Geschäftsbeziehungen zu dem / den Unternehmen zu unterhalten, die Gegenstand der Analyse in diesem Dokument sind. Die Analysten der DZ BANK liefern im Rahmen des jeweils geltenden Aufsichtsrechts ferner Informationen für Wertpapierdienstleistungen und Wertpapiernebendienstleistungen. Anleger sollten davon ausgehen, dass (a) die DZ BANK und ihre verbundenen Unternehmen berechtigt sind oder sein werden, Investmentbanking-, Wertpapier- oder sonstige Geschäfte von oder mit den Unternehmen, die Gegenstand der Analyse in diesem Dokument sind, zu akquirieren, und dass (b) Analysten, die an der Erstellung dieses Dokumentes beteiligt waren, im Rahmen des Aufsichtsrechts grundsätzlich mittelbar am Zustandekommen eines solchen Geschäfts beteiligt sein können. Die DZ BANK und ihre verbundenen Unternehmen sowie deren Mitarbeiter könnten möglicherweise Positionen in Wertpapieren der analysierten Unternehmen oder Investitionsobjekte halten oder Geschäfte mit diesen Wertpapieren oder Investitionsobjekten tätigen. 6. Die Informationen und Empfehlungen der DZ BANK in diesem Dokument stellen keine individuelle Anlageberatung dar und können deshalb je nach den speziellen Anlagezielen, dem Anlagehorizont oder der individuellen Vermögenslage für einzelne Anleger nicht oder nur bedingt geeignet sein. Mit der Ausarbeitung dieses Dokuments wird die DZ BANK gegenüber keiner Person als Anlageberater oder als Portfolioverwalter tätig. Die in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen und Meinungen geben die nach bestem Wissen erstellte Einschätzung der Analysten der DZ BANK

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zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Dokuments wieder; sie können aufgrund künftiger Ereignisse oder Entwicklungen ohne Vorankündigung geändert werden oder sich verändern. Dieses Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der entsprechenden Emittenten beziehungsweise Investitionsobjekte durch die DZ BANK dar und alle hierin enthaltenen Bewertungen, Meinungen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen der Emittenten oder dritter Parteien überein. Eine (Investitions-)Entscheidung bezüglich Wertpapiere, sonstige Finanzinstrumente, Rohstoffe, Waren oder sonstige Investitionsobjekte sollte nicht auf der Grundlage dieses Dokuments, sondern auf der Grundlage unabhängiger Investmentanalysen und Verfahren sowie anderer Analysen, einschließlich, jedoch nicht beschränkt auf Informationsmemoranden, Verkaufs- oder sonstige Prospekte erfolgen. Dieses Dokument kann eine Anlageberatung nicht ersetzen. 7. Indem Sie dieses Dokument, gleich in welcher Weise, benutzen, verwenden und / oder bei Ihren Überlegungen und / oder Entscheidungen zugrunde legen, akzeptieren Sie die in diesem Dokument genannten Beschränkungen, Maßgaben und Regelungen als für sich rechtlich ausschließlich verbindlich.

______________________________________________ Ergänzende Information von Markit Indices Limited Weder Markit noch deren Tochtergesellschaften oder irgendein externer Datenanbieter übernehmen ausdrücklich oder stillschweigend irgendeine Gewährleistung hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität der hierin enthaltenen Daten sowie der von den Empfängern der Daten zu erzielenden Ergebnisse. Weder Markit noch deren Tochtergesellschaften oder irgendein Datenanbieter haften gegenüber dem Empfänger der Daten ungeachtet der jeweiligen Gründe in irgendeiner Weise für ungenaue, unrichtige oder unvollständige Informationen in den Markit-Daten oder für daraus entstehende (unmittelbare oder mittelbare) Schäden. Seitens Markit besteht keine Verpflichtung zur Aktualisierung, Änderung oder Anpassung der Daten oder zur Benachrichtigung eines Empfängers derselben, falls darin enthaltene Sachverhalte sich ändern oder zu einem späteren Zeitpunkt unrichtig geworden sein sollten. Ohne Einschränkung des Vorstehenden übernehmen weder Markit noch deren Tochtergesellschaften oder irgendein externer Datenanbieter Ihnen gegenüber irgendeine Haftung - weder vertraglicher Art (einschließlich im Rahmen von Schadenersatz) noch aus unerlaubter Handlung (einschließlich Fahrlässigkeit), im Rahmen einer Gewährleistung, aufgrund gesetzlicher Bestimmungen oder sonstiger Art - hinsichtlich irgendwelcher Verluste oder Schäden, die Sie infolge von oder im Zusammenhang mit Meinungen, Empfehlungen, Prognosen, Beurteilungen oder sonstigen Schlussfolgerungen oder Handlungen Ihrerseits oder seitens Dritter erleiden, ungeachtet dessen, ob diese auf den hierin enthaltenen Angaben, Informationen oder Materialien beruhen oder nicht.

Foreign exchange markets – Topic A Research Publication by DZ BANK AG

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Kapitalmärkte Institutionelle Kunden

Bereichsleiter

+49 – (0)69 – 74 47 – 69 62

H.-Theo Brockmann

Vertrieb Finanzinstitutionen

Abteilungsleiter

+49 – (0)69 – 74 47 – 45 36

Norbert Schäfer

Gruppenleiter Vertrieb Banken/Zentralbanken

+49 – (0)69 – 74 47 – 12 70

Lars Carlsen

Gruppenleiter Vertrieb Institutionelle

+49 – (0)69 – 74 47 – 4 24 20

Tilo Sperling

Gruppenleiter Vertrieb Regionalkunden

+49 – (0)69 – 74 47 – 34 32

Jörn Schneider

Vertrieb Asien Institutionelle Süd

+65 – 65 80 – 16 24

Anand Subramanian

Vertrieb Asien Institutionelle Nord

+852 – 2 86 43 – 1 82

Li Zhiming

Abteilungsleiter

+49 – (0)69 – 74 47 – 90 14 7

Torsten Merkle

Zentraler Vertrieb

+49 – (0)69 – 74 47 – 29 99

Sven Köhler

Vertrieb Nord/Ost

+49 – (0)511 – 99 19 – 44 5

Carsten Bornhuse

Vertrieb Bayern

+49 – (0)89 – 21 34 – 30 45

Mario Zollitsch

Vertrieb Südwest

+49 – (0)69 – 74 47 – 46 60

Norbert Mayer

Vertrieb West

+49 – (0)211 – 7 78 – 36 34

Kay Böckmann

Produktmanagement

+49 – (0)69 – 74 47 – 9 03 10

Bernd Rohleder

Gesamtbanksteuerung Zentral, Süd

+49 – (0)69 – 74 47 – 69 56

Dr. Reinhard Mathweis

Gesamtbanksteuerung West, Nord/Ost

+49 – (0)211 – 7 78 – 36 90

André Wöllenweber

Beratung Gesamtbanksteuerung Nord/Ost

+49 - (0)30 – 20 24 1- 47 0

Bernd Juhnke

Beratung Gesamtbanksteuerung Bayern

+49 - (0) 89 -21 34- 20 69

Klaus Pfeffer

Beratung Gesamtbanksteuerung Südwest

+49 – (0)69 – 74 47 – 68 15

Ralf Anacker

Beratung Gesamtbanksteuerung Zentral/Mitte

+49 – (0)69 – 74 47 – 9 04 86

Kristian Mainert

Beratung Gesamtbanksteuerung West

+49 – (0)211 – 7 78 – 36 90

Henrik Bernds

Abteilungsleiter

+49 – (0)69 – 74 47 – 23 69

Roland Weiß

Gruppenleiter Geldmarkt- und Wertpapieranlagen

+49 – (0)69 – 74 47 – 18 50

Hans-J. Gretscher

VRB Eigengeschäft Vertrieb

GenoBanken Gesamtbanksteuerung

Firmenkunden

Gruppenleiter Kundenhandel/ Services Zins und FX +49 – (0)69 – 74 47 – 43 54

Klaus Langer

Gruppenleiter Derivative Solutions Zins und FX

+49 – (0)69 – 74 47 – 44 00

Tobias Strumpel

Gruppenleiterin Vertrieb Mittelstand Zins und FX

+49 – (0)69 – 74 47 – 44 26

Evelyne Thiessen

Gruppenleiter Vertrieb Mittelstand Zins und FX, West

+49 – (0)2 11 – 7 78 – 21 55

Ralf Vogt

Abteilungsleiter

+49 – (0)69 – 74 47 – 49 97

Arnold Fohler

Gruppenleiter Emittenten Inland

+49 – (0)69 – 74 47 – 48 00

Jörg Müller

Gruppenleiter Emittenten Ausland

+49 – (0)69 – 74 47 – 17 10

Kai-Henning Poerschke

Gruppenleiterin Emittenten Unternehmen

+49 – (0)69 – 74 47 – 71 45

Bettina Streiter

Gruppenleiter MTN-Desk

+49 – (0)69 – 74 47 – 28 11

Friedrich Luithlen

Treasury

Gruppenleiter Liquidität Verbund

+49 – (0)69 – 74 47 – 34 88

Marianne Höhler

Kapitalmärkte Privatkunden

DZ BANK Produkte

+49 – (0)69 – 74 47 – 9 26 00

[email protected]

Emittenten

I500

5/10/2016