FONDO DE RESERVA DE PENSIONES

Informe Trimestral a Diciembre de 2015

RESUMEN EJECUTIVO Cuarto Trimestre 2015

Valor de mercado

Ingresos netos

US$ 8,1 mil millones

US$ -30,5 millones

Rentabilidad neta en dólares1 3,14% -0,31%

-0,37% Últimos 3 meses

-3,62% Año acumulado

-3,62% Últimos 12 meses

Últimos 3 años (anualizado)

Desde el inicio (anualizado)

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.

Composición de cartera Bonos soberanos y otros activos relacionados

14,4%

49,0%

20,1%

Bonos soberanos indexados a inflación Bonos corporativos

16,6%

Acciones

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.

1

La rentabilidad informada en el reporte usa la metodología Time Weighted Rate of Return (TWR) a menos que se indique explícitamente el uso de la Tasa Interna de Retorno (TIR). Las rentabilidades para periodos mayores a un año están anualizadas en forma compuesta. Para periodos menores a un año, el retorno corresponde a la variación experimentada durante el periodo indicado. Rentabilidad neta se refiere a que descuenta el costo asociado a la administración.

I.

VALOR DE MERCADO DEL FONDO

1

I.

VALOR DE MERCADO DEL FONDO

Cuadro 1: Variación trimestral del valor de mercado (en millones de dólares) 2015

Variación del valor de

Desde el (a) Inicio

mercado (MM US$)

T1

T2

T3

T4

Valor de mercado inicial

7.943,70

7.847,03

8.233,37

8.142,70

0,00

0,00

463,88

0,00

0,00

7.404,22

Aportes Retiros Interés devengado Ganancias (pérdidas) de capital Costos de adm., custodia y otros

(b)

Valor de mercado final

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

46,01

52,01

48,58

47,69

1.023,34

-141,65

-128,51

-138,01

-77,02

-299,12

-1,03

-1,03

-1,24

-1,16

-16,24

7.847,03

8.233,37

8.142,70

8.112,21

8.112,21

(a) La creación del FRP se realizó el 28 de diciembre de 2006, con un aporte inicial de US$604,5 millones (b) Incluye costos asociados a asesorías y otros. Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.

611 1.350 1.419 1.466 1.574 2.452 2.390 2.507 2.458 3.340 3.457 3.421 3.374 3.656 3.877 3.837 3.904 4.444 4.428 4.406 4.436

5.623 5.853 5.883 5.845

7.006 7.273 7.335 7.507 8.236 7.993 7.944 7.847 8.233 8.143 8.112

Gráfico 1: Evolución valor de mercado del FRP (en millones de dólares)

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 07 07 07 07 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15 15 15 Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.

2

II.

RENTABILIDAD

Cuadro 2: Rentabilidad por clase de activo (en porcentaje)

2

Desde el inicio (anualizado)

Últimos 3 meses

Año acumulado

Últimos 12 meses

Últimos 3 años (anualizado)

-0,91%

-3,69%

-3,69%

-2,76%

-2,62%

-5,22%

-5,22%

-1,71%

Bonos corporativos

-0,81%

-3,67%

-3,67%

-0,23%

Acciones

5,06%

-1,98%

-1,98%

8,20%

Retorno en USD

-0,37%

-3,62%

-3,62%

-0,31%

3,14%

Tipo de cambio CLP

0,38%

16,46%

16,46%

13,91%

3,14%

0,01%

12,84%

12,84%

13,60%

6,28%

Retornos

(a)

Bonos soberanos y otros activos relacionados Bonos soberanos indexados a inflación

Retorno en CLP

(c)

(b)

(a) Time Weighted Return (rentabilidad que se calcula como la tasa de crecimiento que tienen los fondos que se mantuvieron invertidos durante todo el período). (b) La medición de la rentabilidad desde el inicio se calcula a partir del 31 de marzo de 2007, fecha en que se inició la medición del desempeño del Banco Central de Chile. (c) El retorno en CLP corresponde a la suma de la variación porcentual de la paridad peso-dólar al retorno en dólares.

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.

Cuadro 3: Excesos de retorno (en puntos base) Desde el inicio (anualizado)

Últimos 3 meses

Año acumulado

Últimos 12 meses

Últimos 3 años (anualizado)

Portafolio soberano

4

-8

-8

3

-22

Bonos corporativos

1

-11

-11

-17

0

Acciones

-9

-13

-13

-21

0

Portafolio Total

-8

-19

-19

1

-34

Excesos de retornos

(a) (b) (c)

(a) El exceso de retorno desde el inicio está afectado negativamente por el periodo de implementación de la política de inversión del fondo durante el primer trimestre de 2012. (b) No se dispone de la rentabilidad por clases de activo antes del 17 de enero de 2012. (c) La medición de la rentabilidad se calcula a partir del 31 de marzo de 2007, fecha en que se inició la medición del desempeño del Banco Central de Chile. Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.

2

Las rentabilidades para períodos mayores a un año están anualizadas en forma compuesta, mientras que para períodos menores a un año el retorno corresponde a la variación experimentada durante el período indicado. Para cumplir con un alto estándar de transparencia y evaluar mejor las ganancias o pérdidas obtenidas en las inversiones realizadas, el Ministerio de Hacienda informa la rentabilidad del fondo en distintos horizontes de tiempo y en diferentes monedas. En referencia al horizonte, es importante destacar que, en coherencia con la política de inversión de mediano y largo plazo, la evaluación de la rentabilidad debe concentrarse en dicho plazo, desestimando las fluctuaciones que pueden producirse mensual o trimestralmente. Respecto de rentabilidades expresadas en diferentes monedas, considerando la política de invertir los recursos del fondo íntegramente fuera de Chile y en moneda extranjera, la rentabilidad en dólares permite una evaluación más acorde con la política de inversión. También se presenta la rentabilidad en pesos chilenos, que además refleja las variaciones en la paridad cambiaria peso-dólar y que, por lo tanto, podría estar sujeta a mayores fluctuaciones. Por último, como sucede en toda inversión, la rentabilidad obtenida en el pasado no garantiza que se repita en el futuro.

3

-2,94%

-0,61% -1,21% -0,98% -1,10% -0,37%

3,81% 0,85% 2,36% 3,04% -2,88%

-0,65%

0,52%

-0,46%

-0,37% -0,52%

-1,04%

0,69%

1,74% 2,55%

4,10%

6,04% 3,51% -1,04% -1,38% -1,62%

-1,94%

-1,95% -2,51%

0,25%

1,83%

3,32%

4,86%

5,10%

7,36%

Gráfico 2: Retornos trimestrales en dólares (TWR) (en porcentaje)

T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 07 07 07 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15 15 15 Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.

Gráfico 3: Tasa interna de retorno (TIR) (en porcentaje)

1,83%

-3,58% Año acumulado

Desde el inicio

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.

4

III. III.1.

CARTERA DE INVERSIÓN Portafolio total

Gráfico 4: Inversiones totales por clase de activo (como porcentaje del fondo) Bonos soberanos y otros activos relacionados Bonos soberanos indexados a inflación

Gráfico 5: Inversiones totales por moneda (como porcentaje del fondo) 49%

USD

48%

EUR

17%

JPY

17%

GBP

20%

CAD

20%

AUD

Bonos corporativos

14%

Acciones 15%

T4 2015 Benchmark

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

Gráfico 6: Inversiones totales por país (como porcentaje del fondo)

Otros

23%

23%

14%

13%

11%

11%

3%

3%

1% 2%

T4 2015

1%

1%

34% 37% 14% 14%

5%

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

Italia

6% 4%

Francia

6% 6%

Canadá

5% 3%

Alemania

4% 4%

60%

Soberano

62%

13%

Financiero

10% 12%

Reino Unido

Benchmark

4%

Gráfico 7: Inversiones totales por sector económico (como porcentaje del fondo)

EE.UU. Japón

CHF

44%

43%

Consumo no Cíclico Energía

13%

6% 6%

4%

3%

Comunicaciones

4%

Industrial

3%

4%

3%

Holanda

2% 2%

España

2% 2%

Consumo Cíclico

3%

Australia

2% 2%

Servicios Públicos

2%

Corea del Sur

1% 1%

Tecnología

2%

Supranacional

1% 1%

Bélgica

1% 1%

Materiales Básicos

1%

Otros

0%

Otros

T4 2015 Benchmark 9%

14%

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

3%

3%

2%

1%

1%

T4 2015 Benchmark

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

5

III.2.

Renta fija

Gráfico 8: Inversiones por país (como porcentaje del portafolio de renta fija)

Gráfico 9: Inversiones por clasificación de riesgo (como porcentaje del portafolio de renta fija) 30%

EE.UU.

34%

15% 15%

Japón

Italia

7% 5%

Francia

6% 7%

Canadá

5% 3%

Alemania

4% 5%

14%

Australia

2% 2%

BBB+

Corea del Sur

1% 1%

BBB

1% 1%

18%

17%

4%

A A-

Bélgica

5%

3%

A+

2% 2%

1% 2%

8%

AA-

España

Supranacional

7%

AA

Holanda

T4 2015

4% 5%

9% 10%

8%

8%

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

T4 2015

4%

3%

Benchmark Otros

9%

8%

BBB-

14%

30%

11%

AA+

2% 3%

Otros

23%

AAA

10% 13%

Reino Unido

3

Benchmark

1%

0%

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

4

Cuadro 4: Clasificación de riesgo (como porcentaje del portafolio de renta fija) Soberanos y otros activos relacionados

Indexados a inflación

Corporativos

Total renta fija

AAA

12,8%

10,1%

0,2%

23,1%

AA+

4,4%

6,1%

0,4%

10,9%

AA

4,4%

1,9%

0,4%

6,8%

AA-

3,6%

0,0%

1,6%

5,1%

A+

16,0%

0,0%

2,1%

18,1%

A

0,5%

0,1%

3,2%

3,7%

A-

3,7%

0,0%

4,8%

8,5%

BBB+

3,8%

0,0%

5,1%

8,9%

BBB

5,9%

1,1%

3,0%

9,9%

BBB-

1,8%

0,0%

2,8%

4,6%

(a)

0,3%

0,0%

0,0%

0,3%

Total renta fija

57,2%

19,3%

23,4%

100,0%

Riesgo

Otros

(a) Incluye efectivo y efectivo equivalentes

3 4

La categoría otros incluye efectivo y efectivo equivalentes. La categoría otros incluye efectivo y efectivo equivalentes.

6

Gráfico 10: Principales exposiciones a bonos soberanos (millones de dólares)

EE.UU.

1.199

Japón

1.030

Reino Unido

BANK OF AMERICA

24

GOLDMAN SACHS

24

J.P. MORGAN

24

554

Italia

453

Francia

322

Alemania

273

Canadá

262

España

GE

22

MORGAN STANLEY

22

134

Corea del Sur

70

Supranacional

68

Australia

67

Holanda

55

Bélgica

36

Austria

6

Otros

Gráfico 11: Principales exposiciones a bonos corporativos (millones de dólares)

CITIGROUP

20

ALLTEL CORPORATION

18

WELLS FARGO

18

AT&T BROADBAND LLOYDS

790

.Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

17

16

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

Gráfico 12: Duración (años)

7,0

Bonos soberanos y otros activos relacionados

6,9 11,8

Bonos soberanos indexados a inflación

11,7

Bonos corporativos

6,0 5,9

Total renta fija

T4 2015 7,7 7,6

Benchmark

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

7

III.3.

Acciones

Gráfico 13: Inversiones por país (como porcentaje del portafolio de acciones) 56%

Estados Unidos

54%

Suiza Hong Kong Francia Canadá Australia Corea del Sur Otros

21% 22%

Financiero

8%

7%

Reino Unido

23% 23%

Consumo no Cíclico

8%

Japón

Alemania

Gráfico 14: Inversiones por sector económico (como porcentaje del portafolio de acciones)

7%

4% 3%

Comunicaciones

11% 11%

Consumo Cíclico

11% 11%

3%

10% 10%

Industrial

3%

3%

8% 9%

Tecnología

3%

3%

6% 6%

Energía

3%

3%

T4 2015

3%

Benchmark

2% 2%

4% 4%

Materiales Básicos

Otros

2%

Benchmark

3% 3%

Servicios Públicos

1%

T4 2015

3% 0%

9% 12%

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

Gráfico 15: Principales exposiciones a empresas (millones de dólares) APPLE INC COMMON STOCK

19

MICROSOFT CORP COMMON

14

EXXON MOBIL CORP COMMON

11

GENERAL ELECTRIC CO

10

JOHNSON & COMMON

9

AMAZON.COM INC COMMON

9

WELLS FARGO & CO COMMON

9

JPMORGAN CHASE & CO

8

NESTLE SA COMMON STOCK

8

ALPHABET INC COMMON

8

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.

8

IV.

OTROS INDICADORES

Un indicador típicamente utilizado para monitorear el riesgo de mercado del portafolio es la volatilidad de los retornos. En el cuarto trimestre de 2015 la desviación estándar de los retornos del FRP fue de 4,63%5. Por otra parte, el tracking error ex post, indicador utilizado para medir el grado de cercanía del portafolio con respecto a su comparador, al cierre del trimestre era 15 puntos base6. Cuadro 5: Desviación estándar y tracking error ex - post (a)

T4 2015 Desviación estándar (porcentaje)

4,63% 15

Tracking error ex-post (puntos base) (a) Calculado a partir de los retornos mensuales de los últimos 3 años, expresado en forma anual. Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.

V. INGRESOS

PROGRAMA DE PRÉSTAMO DE VALORES Y COSTOS DE

ADMINISTRACIÓN El costo asociado a la gestión del fondo por parte de los responsables de su inversión7 fue de US$658.843 durante el cuarto trimestre, mientras que los gastos a asociados al servicio de custodia8 ascendieron a US$501.766. Por su parte, el programa de préstamo de valores (ver glosario) generó ingresos por US$53.670 durante el trimestre (véase cuadro 6). Cuadro 6: Resumen otros flujos del trimestre (dólares) T4 2015 Egresos Administración

658.843

Custodia

501.766

Otros

Total

1.160.609

Ingresos Préstamo de valores

53.670

Otros Total

53.670

Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan y Banco Central de Chile.

5

Corresponde a la desviación estándar de los retornos mensuales de los últimos tres años expresada en forma anualizada. Corresponde a la desviación estándar de los excesos de retornos mensuales en los últimos tres años del portafolio en comparación al benchmark expresada en forma anualizada. 7 El Banco Central de Chile es responsable de la inversión de la cartera de renta fija soberana (65% del fondo), mientras que Mellon Capital Management Corporation y BlackRock Institutional Trust Company son responsables del portafolio de acciones (15%); y Rogge Global Partners Plc y BlackRock Institutional Trust Company de bonos corporativos (20%). Las entidades responsables de invertir los portafolios de acciones y bonos corporativos fueron seleccionadas durante el 2011. 6

8

El banco Custodio es JPMorgan.

9

VI.

ANEXO

Benchmarks (o comparadores referenciales) Para cada componente de la composición estratégica de activos se ha definido un comparador referencial o benchmark, que corresponde a un índice representativo del mercado respectivo:

Porcentaje del portafolio

Comparadores referenciales

48%

Barclays Capital Global Aggregate: Treasury Bond Index (unhedged) Barclays Capital Global Aggregate: Government-Related (unhedged)

Bonos soberanos indizados a inflación

17%

Barclays Capital Global Inflation-Linked Index (unhedged)

Bonos corporativos

20%

Acciones

15%

Clase de Activos

Bonos soberanos (a) relacionados

y

otros

activos

Barclays Capital Global Aggregate: Corporates Bond Index (unhedged) MSCI All Country World Index (unhedged con dividendos reinvertidos)

(a) Cada subíndice de esta clase de activos se agrega de acuerdo a su capitalización relativa.

10

Glosario de Términos Acciones — instrumentos representativos de la propiedad o capital de una sociedad o empresa. Quienes compran estos títulos pasan a ser propietarios o accionistas y, por lo tanto, participan de las ganancias o pérdidas de la empresa. Bonos — obligaciones financieras contraídas por un emisor (por ejemplo, una empresa o un Gobierno) con inversionistas. En dicha operación el emisor se compromete a devolverle el capital prestado a los inversionistas y a pagar una tasa de interés pactada en una o varias fechas pre acordadas. Bonos corporativos — bonos cuyos emisores son corporaciones o empresas. Bonos indexados a inflación — bonos que se reajustan de acuerdo a un determinado índice de inflación, y que en el caso de EE.UU. se denominan Treasury Inflation Protected Securities (TIPS). Bonos soberanos — bonos cuyos emisores son gobiernos. Clases de activo — categorías específicas de inversiones tales como acciones, bonos corporativos, bonos soberanos e instrumentos del mercado monetario, entre otros. Los activos de una misma clase generalmente exhiben características similares de riesgo, reaccionan de manera similar en el mercado y están sujetos a las mismas regulaciones. Clasificación de riesgo — grado de solvencia del emisor de un instrumento financiero (empresa o país), definido por alguna institución clasificadora de riesgo. Desviación estándar— La desviación estándar es una medida del grado de dispersión de los datos con respecto al valor promedio.

Duración — parámetro que mide la sensibilidad de un bono a movimientos en las tasas de interés. A mayor duración del bono, mayor será la pérdida a que está expuesto el bono ante un alza de las tasas de interés. Préstamo de valores— El préstamo de valores (Securities Lending) corresponde a un programa de préstamo temporal en que los instrumentos de la cartera son prestados a un tercero a cambio de un interés. En el programa de préstamos de valores de los fondos soberanos chilenos los riesgos asociados a la contraparte son mitigados exigiendo garantías (otros instrumentos financieros) y además el custodio otorga una indemnización en el caso de un incumplimiento del tercero o en el caso que la garantía proporcionada no sea suficiente. Punto base — una centésima de un punto porcentual. 1 punto base = (1/100) de 1%. Rentabilidad total — combinación de la rentabilidad obtenida en las monedas de origen y la rentabilidad generada por los movimientos de las paridades cambiarias.

11

Renta fija — instrumentos de inversión que entregan en un período determinado una rentabilidad conocida al momento de la inversión. Los bonos soberanos, bonos corporativos y depósitos bancarios son instrumentos de renta fija. Renta variable — Acciones. Riesgo — la posibilidad de sufrir pérdidas financieras; la variabilidad del retorno de una inversión. Tasa Interna de Retorno — tasa efectiva de rendimiento de las inversiones. Se calcula igualando el valor presente de todos los flujos netos de caja a cero. Tasa de Retorno ponderada por el Tiempo (Time-weighted Rate of Return o TWR) — medida de rentabilidad que se obtiene componiendo o multiplicando los retornos diarios sin considerar aportes y retiros. En contraste con la TIR, elimina así la incidencia de los flujos netos de caja. Tracking error - ex post — Éste corresponde a la desviación estándar de las desviaciones mensuales de los retornos con respecto al benchmark en un período de 3 años y se presenta en forma anualizada. Volatilidad — medida de riesgo de un activo financiero. Representa la variabilidad o dispersión que ha tenido su precio en un período de tiempo. Waiver — el otorgar un periodo de waiver a un administrador consiste en ignorar posibles incumplimientos a las directrices de inversión por un cierto periodo de tiempo. En el caso particular de waiver a retornos en las inversiones, se reemplaza el retorno obtenido por el administrador en dicho periodo por el retorno del respectivo benchmark. Estos se otorgan durante periodos excepcionales y cortos, como después de un aporte nuevo al fondo, de manera de poder aislar el efecto de las desviaciones en torno al benchmark en los periodos de implementación de los portafolios.

12