Contactos: Catalina Enciso M. [email protected] Luis Carlos Blanco G. [email protected] María Soledad Mosquera R. [email protected] Comité Técnico: 11 de febrero de 2010 Acta No: 228

FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PERFIL BALANCEADO CONSERVADOR ADMINISTRADO POR AFP PORVENIR S. A. BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO

REVISIÓN PERIÓDICA

F AAA / 3 (Triple A/ Tres)

Cifras al 31 de diciembre del 2009: Valor del Portafolio Balanceado Conservador cierre de mes: $240.188 millones. Rentabilidad acumulada neta (12 meses) del Portafolio Balanceado Conservador, promedio último semestre: 14.86%

RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL BRC 1+ (Uno más)

Historia de la calificación:

Revisión periódica Feb./2009: F AAA/3; BRC 1+ Revisión periódica Feb./2008: F AAA/3; BRC 1+ Calificación inicial Jun./2002: F AA+/2+; BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la universalidad del Fondo de Pensiones Voluntarias y del Perfil Balanceado Conservador para los meses de julio a diciembre del 2009.

En efecto, los aportes efectuados por los afiliados cuentan con una serie de beneficios tributarios, pues disminuyen la base para el cálculo de la retención en la fuente1 e igualmente, si al momento de su retiro, los aportes han cumplido un requisito de permanencia de cinco años2 no serán sujetos de retención en la fuente o contingente. Dado lo anterior, puede señalarse que el horizonte de inversión del Fondo está dado por los beneficios tributarios obtenidos por los afiliados, con una permanencia mínima de cinco años, por lo tanto su vocación es de mediano plazo.

1. PERFIL DEL FONDO El Fondo de Pensiones Voluntarias Porvenir (FPV), debidamente autorizado por la Superintendencia Financiera de Colombia, es un fondo de jubilación e invalidez, constituido conforme a las disposiciones contenidas en los artículos 168 y siguientes del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero. Como tal es un patrimonio autónomo (sin personería jurídica), independiente del patrimonio de la Sociedad Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías Porvenir S. A., conformado por el conjunto de los bienes resultantes de los aportes efectuados por los afiliados y las entidades patrocinadoras de los planes empresariales y sus rendimientos para cumplir uno o varios planes de pensiones.

Los Fondos de Pensiones de Jubilación e Invalidez, a diferencia de lo que ocurre con los fondos de pensiones obligatorias y de cesantías, no están obligados a cumplir con una garantía de rentabilidad mínima, razón por la cual dentro de la política de inversión los fondos de pensiones voluntarias ofrecen una gama de alternativas de inversión mucho más amplias, dentro de las cuales sus afiliados pueden dispersar sus aportes teniendo en cuenta su horizonte de inversión en el tiempo y/o su perfil de riesgo.

Los Fondos de Jubilación e Invalidez, conocidos más comúnmente como fondos voluntarios de pensiones, buscan generar un ahorro complementario, y por lo tanto sus afiliados pueden realizar sus aportes en cualquier tiempo, independientemente de si provienen de una relación laboral o no. Por esta misma razón, los aportes que a este realizan las entidades patrocinadoras no constituyen salario y no se toman en cuenta para liquidar prestaciones sociales.

El Fondo cuenta con alternativas que buscan obtener el crecimiento de capital a largo plazo (Acciones Colombia, Acciones Internacionales, Deuda Emergente y Diversificada Extrema Sesenta Meses); a corto y

Si bien uno de principales propósitos de estos fondos es que sus partícipes (afiliados) accedan efectivamente a las prestaciones previstas en el respectivo plan de pensión y su permanencia es indefinida, la ley no impide el retiro de los recursos en cualquier tiempo, ello, sin perjuicio de las retenciones que por impuestos haya lugar.

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Los aportes voluntarios que haga el trabajador o el empleador, o los aportes del partícipe independiente a los fondos de pensiones de jubilación e invalidez (…) no harán parte de la base para aplicar la retención en la fuente y serán considerados como un ingreso no constitutivo de renta ni ganancia ocasional, hasta una suma que adicionada al valor de los aportes obligatorios del trabajador, no exceda del treinta por ciento (30%) del ingreso laboral o ingreso tributario del año, según el caso”. (Art 126-1 Estatuto Tributario). 2 El beneficio también es aplicable en caso que los aportes sean retirados para adquisición de vivienda.

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FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PORVENIR-PERFIL BALANCEADO CONSERVADOR mediano plazo (Alta liquidez, Balanceado Conservador, Diversificada Básica Veinticuatro Meses) y a mediano y largo plazo (Diversificada Dinámica Treinta y Seis Meses, Renta Fija Dólares, Renta Fija Internacional y Renta Fija Pesos). Así mismo, ofrece Alternativas Especiales que buscan el crecimiento de capital a corto, mediano o largo plazo mediante la inversión en diferentes instrumentos financieros y/o en las demás alternativas de inversión del Fondo.

3. EVOLUCIÓN DEL FONDO La información utilizada para el análisis de la evolución del FPV Porvenir y para su comparación con el sistema general de fondos de pensiones voluntarias corresponde a cifras publicadas por la Superintendencia Financiera, la cual describe de manera global la evolución del sector sin detallar los subportafolios de las diferentes alternativas de inversión ofrecidas por las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).

La calificación de riesgo de crédito y mercado emitida por BRC Investor Services S. A., corresponde única y exclusivamente al Portafolio Balanceado Conservador, con base en la información suministrada Porvenir S. A. Por lo anterior, no se incluyó en el análisis de riesgo la composición y evolución de las demás alternativas de inversión.

En contraste con otras alternativas de inversión en el país, los fondos de pensiones voluntarias se han caracterizado por una mayor profundización en el mercado de capitales a nivel local e internacional. La mayor diversificación por factores de riesgo y emisores es posible toda vez que las AFP cuentan con cupos de contraparte a nivel internacional. En contraste con los fondos de pensiones y cesantías, los fondos de pensiones voluntarias no se encuentran sujetos a la obtención de una rentabilidad mínima exigida por la ley, lo cual le permite a los administradores gestionar la relación riesgo/retorno de sus adherentes y mantener una mayor atomización por especie y plazo de sus inversiones en busca de mayor eficiencia.

“Balanceado Conservador, es un portafolio que busca la preservación del capital y la obtención de rendimientos a corto y mediano plazo, mediante la participación en las otras alternativas que ofrece el Fondo: Esta alternativa se constituye mediante la participación y combinación en las diferentes alternativas del FPV Porvenir”.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

A diciembre del 2009, el FPV Porvenir se mantuvo como el tercer fondo más grande del país con activos por $1.5 billones, un crecimiento anual del 25,37% y una participación de mercado del 19,24%3.

El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo las calificaciones de F AAA /3 (Triple A/ Tres) en riesgo de crédito y de mercado y de BRC 1+ (Uno más) en riesgo administrativo y operacional al Fondo de Pensiones Voluntarias Porvenir Perfil Balanceado Conservador.

El crecimiento del valor del FPV Porvenir es explicado por 1) la incursión de 5.553 nuevos inversionistas (nov08-nov09), 2) la disminución en 600 puntos básicos (ene-dic 2009) de la tasa de intervención por parte del Banco de la República que propició la valorización de los títulos de tasa fija de deuda pública y privada, los cuales representaron el 36% del portafolio, 3) la moderada exposición en renta variable local de 7,7% en acciones clasificadas como de alta bursatilidad. Durante el 2009 el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) presentó una valorización del 61,7%. Por su parte, la participación en depósitos a la vista de 38%, que si bien no genera importantes retornos mitiga parcialmente la exposición del FPV al riesgo de mercado.

Riesgo de Crédito La calificación F AAA (triple A) en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios Riesgo de Mercado La calificación 3 (Tres) en grado de inversión, indica que la vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas

Así mismo, con la entrada del esquema de Multifondos, la incursión de emisores internacionales a la plaza bursátil local y el progreso de integración de las bolsas de Colombia, Perú y Chile, el mercado podría presentar un mayor dinamismo y apetito por papeles de emisores con calificación inferior a AA+, fondos de capital privado y/o títulos de renta variable. No obstante, durante el 2010 el valor de los activos de los fondos de pensiones voluntarias y la evolución de sus rentabilidades podrían verse atenuados por a) los resultados fiscales del

Riesgo Administrativo y operacional La calificación BRC 1+ (uno más) en grado de inversión indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

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Solamente incluye a los fondos de pensiones voluntarias administrados por AFPs.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PORVENIR-PERFIL BALANCEADO CONSERVADOR Gobierno Nacional4, b) las limitaciones comerciales del país, principalmente con Venezuela y Ecuador, c) el desarrollo de los acontecimientos políticos y su impacto sobre las decisiones de inversión ante la ventana de un año electoral, d) el crecimiento del empleo informal en el país y e) la incertidumbre sobre la evolución de la tasa de intervención por parte del Banco de la República.

internacionales con calificación superior a riesgo país5), que representaron en promedio el 75% del portafolio (ver gráfico 4 del anexo 1). Lo anterior disminuye la probabilidad de pérdidas por incumplimientos en el pago de capital e intereses de los emisores de estos activos. Acorde con la política de diversificación de Balanceado Conservador, durante el periodo analizado, se observó una mayor participación en títulos de renta variable (10,3%) y emisiones con calificación inferior a AAA (14,7%).

El Perfil Balanceado Conservador se mantuvo como el tercero más grande dentro de la Universalidad del PFV Porvenir con una participación 16% y activos por $240.188 millones al cierre del 2009. Durante el periodo nov08-nov09, la rentabilidad anual de 14,9% (promedio semestral) del Portafolio calificado fue notoriamente superior a la observada en la pasada revisión periódica de 5,41% y resultó competitiva frente a la de alternativas de inversión similares ofrecidas por otras administradoras de fondos de pensiones.

Las inversiones en el exterior presentaron una participación del 9,7%, cuentan con calificación en moneda extranjera superior a BBB (escala por encima de riesgo país), lo cual mitiga la exposición a riesgo de crédito y cobra relevancia ante la menor capacidad de pago de las entidades del sector financiero a nivel internacional durante el último año, tendencia que podría continuar ante la eliminación de los estímulos fiscales por parte de los gobiernos durante el 2010.

Si bien durante el último año el valor de la unidad del Perfil calificado mostró un crecimiento del 12%, históricamente este no ha presentado una tendencia consistente: por el contrario, ha sido decreciente durante algunos periodos de tiempo (ver gráfico 1 del anexo 1). En línea con lo anterior, la Calificadora continuará realizando un seguimiento a la consistencia de las estrategias implementadas por el administrador encaminadas a fortalecer el capital de sus inversionistas en el mediano plazo, de acuerdo con su perfil conservador.

Una mayor diversificación en cuanto a emisores puede ampliar las oportunidades para los diferentes perfiles de riesgo de los inversionistas, si bien también puede implicar una calificación diferente a AAA en riesgo de crédito para Balanceado Conservador. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez activas. Durante el periodo analizado el Perfil Balanceado Conservador del PFV no realizó este tipo de operaciones.

Con el objeto de retener y aumentar la base de clientes e incrementar el nivel de activos de los fondos de pensiones voluntarias, una de las oportunidades de los administradores, incluyendo a Porvenir, es la continua promoción del beneficio tributario en los ahorradores. Lo anterior con el fin de mitigar los posibles efectos sobre el capital de sus inversionistas ante ciclos recesivos donde se acentúan sus necesidades de liquidez.

5. RIESGO DE MERCADO El Perfil Balanceado Conservador del FPV administrado por AFP Porvenir se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez.

4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

A través del tiempo, las estrategias de inversión han sido consistentes con las proyecciones de mercado, el plazo de las inversiones es consecuente con la estructura del pasivo y la liquidez secundaria de los títulos es adecuada. Lo anterior permite mantener la actual calificación de mercado y prever una sensibilidad aceptable a variaciones en las tasas de interés y en la tasa de cambio.

El Perfil Balanceado Conservador del FPV Porvenir mantiene una moderada exposición a riesgos de crédito en línea con lo establecido en su prospecto de inversión. En este sentido, el portafolio conserva una adecuada atomización de las inversiones y una excelente calidad crediticia de los emisores de los títulos que lo conforman. De acuerdo con lo anterior, durante el semestre de análisis (jul-dic09) todos los emisores participaron con menos del 10%, excepto el Gobierno Nacional (26,2%), y el portafolio se concentró en títulos con la máxima calificación crediticia (incluyendo los emisores

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Desde el 19 de junio del 2008, Moody’s Investors Service, Inc. mantuvo la calificación en moneda extranjera de largo plazo a Colombia en Ba1, perspectiva estable.

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Menores ingresos tributarios por la desaceleración económica y mayor presión en el gasto por el pasivo pensional

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Riesgo de tasa de interés

Riesgo de precio

Durante el segundo semestre del 2008 y del 2009 la duración de la Universalidad del FPV Porvenir pasó de 247 días a 384 días en promedio. Lo anterior resulta coherente con la tendencia de menores tasas de interés, si bien sugiere una mayor exposición a riesgos de mercado.

Durante el periodo de estudio, las acciones que componen el Portafolio Balanceado Conservador se encuentran clasificadas como de Alta Bursatilidad y sus precios presentaron una tendencia creciente. Es importante que el administrador del Fondo continúe identificando de manera ex ante posibles cambios en las valoraciones de los precios de algunas acciones que conforman el portafolio y de esta manera mitigar el impacto que esto pueda tener en el valor de su unidad.

Entre julio y diciembre del 2009, el coeficiente de variación6 de Balanceado Conservador de 10,7% fue inferior al 26,8% presentado en el mismo periodo del 2008, lo cual refleja una menor volatilidad de sus retornos ajustados por riesgo. Por su parte, la creciente participación de inversiones con vencimiento superior a un año de 43% (principalmente activos de tasa fija) acentúa la vulnerabilidad a cambios en las condiciones de mercado.

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Durante el periodo de estudio, Balanceado Conservador contó con un soporte de liquidez (inversiones con plazo de maduración inferior a 30 días) que representó en promedio el 26% del portafolio y resultó suficiente para cubrir el máximo retiro sin tener que recurrir a operaciones pasivas de liquidez o a la venta de parte de su portafolio a descuento.

Ante el escenario de tasas de interés a la baja que caracterizó al 2009, Balanceado Conservador exhibió una mayor participación en títulos de tasa fija (de corto plazo y de largo plazo), que pasó de 23% a 40%. Por su parte, los activos indexados al IPC, los depósitos a la vista y las inversiones en renta variable presentaron una participación de 18%, de 19% y de 10%, respectivamente. Esta composición resulta acorde con los lineamientos establecidos en su prospecto de inversión y refleja una sensibilidad aceptable a cambios en las condiciones de mercado.

La exposición a riesgos de liquidez del Perfil Balanceado Conservador se encuentra sujeta a la evolución de sus inversiones en las diferentes alternativas del FPV Porvenir. Si bien este riesgo se ve mitigado ante ciclos económicos de expansión, ante periodos contractivos el Perfil calificado se expone en mayor medida a la posible liquidación anticipada de los títulos de los diferentes subportafolios para cubrir las solicitudes de retiro de sus adherentes, lo cual podría afectar negativamente el capital de sus inversionistas. Esto último es mayormente atenuado con una alta liquidez secundaria en los títulos en los cuales se ha invertido el perfil.

En nuestra opinión, de aumentar la tasa de intervención y la inflación durante el 2010 posiblemente los administradores se acorten en sus portafolios y aumenten la participación títulos indexados al UVR, IPC y/o DTF en busca de una menor exposición a riesgo de tasa de interés.

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Riesgo de Liquidez

Los aspectos anteriormente mencionados se mitigan parcialmente por el alto porcentaje de inversionistas del portafolio universal con menos de cinco años en el FPV Porvenir que aún no se encuentran exentos del beneficio tributario que ofrecen estos fondos, lo cual incentiva su permanencia.

Exposición a otros factores de riesgo

Riesgo cambiario

6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Balanceado Conservador se encuentra expuesto al riesgo cambiario originado por inversiones en moneda extranjera, las cuales a su vez se encuentran sujetas a las tasas de interés de los mercados extranjeros. Estos activos representaron en promedio el 9,7% entre julio y diciembre del 2009. Esta exposición se vio mitigada toda vez que el cubrimiento promedio en moneda extranjera fue superior al 80% para la universalidad del Fondo.

Porvenir ha venido realizando inversiones estratégicas orientadas al robustecimiento de la planta tecnológica de la compañía, que le permitan atender de forma efectiva el nivel de operaciones que maneja actualmente y el que se tiene proyectado en el corto y mediano plazo. A lo largo del 2009 Porvenir ha trabajado en la consolidación de su plataforma tecnológica y en el mejoramiento de su plan de continuidad del negocio, con el objeto de reducir los tiempos de respuesta y los costos operativos, así como de contar con un sistema redundante, robusto y flexible, capaz de responder de manera rápida y eficiente a cualquier tipo de contingencia de tipo tecnológico y a las nuevas

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Medido como la desviación estándar de la rentabilidad acumulada a doce meses sobre el promedio de los retornos a doce meses para un periodo de seis meses.

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FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PORVENIR-PERFIL BALANCEADO CONSERVADOR exigencias de la industria, de cara a la entrada del esquema de multifondos.

cualitativas como cuantitativas de cada una de las contrapartes y emisores con los que la AFP negocia (modelo CAMEL). Es importante mencionar que para los cupos del sector real se realiza un análisis financiero del originador, un análisis sectorial, análisis de factores de gobierno corporativo y pruebas de stress.

Los principales desarrollos estuvieron dirigidos a la adecuación del centro de cómputo mediante la reposición de PCs y licencias, así como la eliminación de puntos únicos de falla en la infraestructura TI. Adicionalmente se generaron desarrollos inherentes a los aplicativos para la gestión de multifondos (para el manejo de las cuentas de los afiliados) y para el manejo de la información gerencial de la sociedad.

Para el control de riesgos de mercado Porvenir maneja un modelo8 interno, el cual le permite la valoración de la posición de riesgo de los diferentes portafolios, al igual que evaluar escenarios de stress, realizar pruebas de stress testing y back testing, evaluar los componentes más importantes del VaR, el VaR marginal, evaluación frente al portafolio estratégico y determinar el tracking error por la selección de los activos en el portafolio y su composición. Con base en la utilización de este modelo, el administrador se encuentra en capacidad de establecer límites de VaR compatibles con el mantenimiento de la rentabilidad mínima del portafolio, así como con el grupo de entidades comparables.

Porvenir ha venido desarrollando e implementado de manera exitosa el modelo del sistema de administración del riesgo operativo, de acuerdo con lo establecido en la normatividad vigente7. En este sentido, se han desarrollado las políticas y objetivos tendientes a la mitigación de este tipo de riesgo. Se ha establecido la estructura de las funciones, así como los deberes de los responsables de los procesos, la matriz de riesgos con su respectivo mapa para cada línea de negocio y la estructura de la base de datos, entre otros aspectos.

Adicionalmente, el administrador realiza análisis del flujo de caja de los pasivos, entre otros aspectos, determinando los momentos de stress y los montos de liquidez que debe mantener el portafolio.

Todos los procedimientos definidos y avances logrados se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo de la Administradora. De igual manera se ha continuado con la política de capacitación del personal y divulgación de este tema dentro de la firma.

A lo largo del 2009 Porvenir ha venido trabajando en la consolidación de su plataforma tecnológica y en la implementación de un plan robusto de continuidad del negocio, con el objeto de reducir los costos operativos y de contar con un sistema redundante y flexible, capaz de responder de manera rápida y eficiente a cualquier tipo de contingencia de tipo tecnológico.

Porvenir cuenta con una robusta área de control interno encargada de realizar auditorías en las áreas de sistemas, operativa y financiera. Esta gerencia tiene como finalidad supervisar, revisar y analizar el 100% de los procesos identificados como básicos para el negocio, haciendo énfasis en los de mayor riesgo asociado, y que a la vez se constituyen en un apoyo para el logro de los objetivos de la administradora.

La plataforma tecnológica utilizada por la entidad para la administración de los fondos de pensiones obligatorias y cesantías se encuentra conformado por servidores Alpha Server, servidores NT, Servidores IBM, sistemas operativos Unix y Windows, bases de datos Oracle, el aplicativo MIDAS y Discoverer para la administración de los portafolios, adicional a los aplicativos y dispositivos de seguridad para el correo interno y la página Web.

La compañía mantiene una adecuada segregación e independencia entre las diferentes áreas de la sociedad (front, middle y back office). El front office, es la encargada de la negociación de las inversiones. El middle office es el responsable del seguimiento y control en materia de riesgo de los portafolios, el back office tiene definidos los procedimientos para llevar a cabo el cumplimiento de las negociaciones.

Para la administración de los fondos cuenta con el aplicativo HEINSOHN MIDAS, que se utiliza como mecanismo de administración, control, valoración y contabilización de las diferentes operaciones de tesorería. Este aplicativo realiza la valoración de los portafolios de acuerdo con las resoluciones legales vigentes emitidas por las entidades de control, contabiliza automáticamente todas las operaciones con sus correspondientes soportes, permite exportar la información hacia otros aplicativos, así como el manejo concurrente de múltiples empresas y portafolios.

La AFP cuenta con un comité financiero, uno de riesgos y otro de inversiones integrados por altos funcionarios de la sociedad y que tienen como finalidad aprobar y establecer las políticas y estrategias de inversión, verificando que éstas se ajusten a las directrices definidas por la Junta Directiva. Las herramientas para el control de riesgo de crédito se basan en la evaluación y monitoreo de variables tanto

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Porvenir también utiliza modelos de factores de riesgo basados en el análisis de varianzas y covarianzas para los activos que componen los diferentes portafolios.

Circulares 048 y 049 de 2006.

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A octubre del 2009, la AFP no presenta contingencias legales que impliquen una amenaza para su operación ni para su estabilidad patrimonial. Igualmente, durante el presente año Porvenir tampoco ha sido sujeto de sanciones o castigos impuestos por parte de la Superintendencia Financiera ni llamados de atención por parte de la AMV.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.

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FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PORVENIR-PERFIL BALANCEADO CONSERVADOR Anexo1. Ficha Resumen

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FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PORVENIR-PERFIL BALANCEADO CONSERVADOR CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA FA

F BBB

La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.

Grados de no inversión o alto riesgo F BB

FB F CCC FD

La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones más bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.

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Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. 1+ 1 2+ 2 3

El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas

Grados de no inversión o alto riesgo El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 4 mercado. El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 5 mercado. El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación 6 en las condiciones de mercado.

Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a BRC 1+ pérdidas originadas por estos factores. El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo BRC 1 incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a BRC 2+ acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas BRC 2 áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y BRC 3 administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son BRC 4 vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son BRC 5 altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por BRC 6 tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores.

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