Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 2T16

Banorte-Ixe Estrategia México Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 2T16 Coyuntura  El año inició con un tono negativo, conforme los i...
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Banorte-Ixe Estrategia México

Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 2T16 Coyuntura  El año inició con un tono negativo, conforme los inversionistas reconocieron riesgos importantes provenientes de China, mayor caída de precios del petróleo, desaceleración de la actividad económica en diversas regiones, e inclusive algunos temas geopolíticos (e.g. Brexit). Sin embargo, a mediados de febrero se observó una mejoría, con autoridades implementando mecanismos para hacer frente a un escenario complejo. El gobierno chino modificó su estrategia, los principales bancos centrales extendieron los estímulos (e.g. ECB y BoJ), y el Fed adoptó una retórica dovish. Consideramos que la economía global no estaba entrando en una nueva crisis, pero los mercados reaccionaron de manera exacerbada ante una elevada incertidumbre. En México, la SHCP y Banxico anunciaron políticas coordinadas para fortalecer el marco macroeconómico. Por su parte Moody’s mantuvo el rating de A3, pero cambiando su perspectiva de estable a negativa, moderando el optimismo mostrado previamente al haber puesto a México en una calificación más alta que las otras dos agencias, tomando en cuenta la nueva realidad de los precios del petróleo

19 de abril 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]

Alejandro Padilla

Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]

Santiago Leal

Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Renta Fija  Consideramos que hay valor en la curva de Bonos M con la posibilidad de un mayor aplanamiento, siendo los plazos Jun’22, Dic’24, Mar’26 y May’31 los más interesantes en términos relativos con otros nodos  Valuación atractiva en los Udibonos Jun’22 y Dic’25; sin embargo sugerimos esperar a mejores niveles de entrada en instrumentos con protección inflacionaria tomando en cuenta un valor por acarreo negativo durante el 2T16

Tipo de cambio  Postura más positiva de corto plazo en el peso tras las recientes acciones de estímulo por varios bancos centrales y un sesgo más hawkish de Banxico. Sugerimos cortos en el USD/MXN para la operación con objetivo en 17.00, donde creemos que el interés de compra de dólares podría aumentar  No obstante, aún vemos 17.00 como un nivel atractivo de entrada para lagos direccionales en USD ante la elevada incertidumbre global, con limitado espacio para un mejor desempeño relativo debido a factores idiosincráticos

Commodities  Considerable recuperación del crudo durante 1T16 aunque motivos detrás del rally sugieren exposición de la acción de precios a importantes riesgos a la baja. 2T16 será crucial para comprobar la trayectoria del rebalanceo  El oro logró su mejor desempeño trimestral en más de 25 años y el cobre se unió a una mejora en el espectro de materias primas. De caer 11% y 13% el trimestre anterior, BCOM y GSCI lograron un avance de 0.3% y 3.8%, en el mismo orden

Documento destinado al público en general

Renta Fija El año inició con un fuerte sentimiento de aversión al riesgo en los mercados internacionales, impulsado por las preocupaciones sobre China, bajos precios del petróleo y bajo crecimiento a nivel global. Esta situación suscitó una fuerte demanda por bonos soberanos. Como resultado, los bonos en EE.UU. finalizaron con ganancias de 41pb en promedio, principalmente en instrumentos de largo plazo, con la nota de 10 años pasando de 2.27% a 1.77%. En México, la curva se aplanó, especialmente después de la decisión sorpresiva de Banxico de subir su tasa de referencia en 50pb. Los instrumentos de corto plazo perdieron 45pb, mientras que la parte media de la curva ganó 20pb y la más larga se apreció en 24pb. La información más reciente de Banxico ha estado caracterizada por una retórica hawkish, confirmando nuestra visión de que las condiciones actuales pudieran resultar en un aplanamiento adicional de la curva local, toda vez que algunos miembros de la Junta de Gobierno han resaltado su preocupación sobre riesgos globales potenciales para los mercados y el tipo de cambio, inclusive destacando la posibilidad de que pudieran realizar ajustes adicionales en la postura monetaria en México si la situación así lo amerita y en independencia de las acciones del Fed. En este sentido nuestra área de Análisis Económico estima un incremento de 50pb para lo que falta del año. Esta aseveración explica que el mercado descuente alzas implícitas acumuladas de 50pbs para finales de año vs únicamente 20pb en la curva norteamericana. En términos de estrategia mantenemos nuestra expectativa de que la curva de Bonos M continuará aplanándose en el 2T16. No vemos ningún risk reward en la parte corta de la curva tomando en cuenta los argumentos expuestos previamente. Adicionalmente, la tasa forward 5a/5a se encuentra en 6.54%, menor al 7.25% observado a finales de 2015, sugiriendo ganancias limitadas en este segmento de la curva y un mayor valor relativo en la zona de 10 y 20 años, especialmente por la pendiente. Tomando en cuenta el estado actual del mercado y el posicionamiento técnico hay valor en la zona de 10 y 20 años en Bonos M, principalmente en los plazos Jun’22, Dic’24, Mar’26 y May’31. Por otra parte, pensamos que hay una valuación atractiva en los Udibonos Jun’22 y Dic’25; sin embargo sugerimos esperar a mejores niveles de entrada en instrumentos udizados tomando en cuenta que su valor por acarreo será negativo durante el 2T16. Pronósticos de tasas % Instrumento

2014

2015

2016 1T

2T p

Cetes 28 días Promedio 3.02 2.98 3.45 3.82 Fin de periodo 2.70 3.00 3.76 4.00 TIIE 28 días Promedio 3.51 3.32 3.80 4.15 Fin de periodo 3.32 3.56 4.07 4.25 Bono México 10 años Promedio 6.01 5.96 6.12 5.98 Fin de periodo 5.82 6.25 5.95 6.05 Bono EE.UU. 10 años Promedio 2.53 2.13 1.91 1.86 Fin de periodo 2.17 2.27 1.82 2.00 Diferencial 10 años México vs. EE.UU. Promedio 348 383 421 412 Fin de periodo 365 398 413 405 Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos P = Pronósticos

2017 3T p

4T p

1T p

2T p

4.13 4.25

4.25 4.25

4.28 4.30

4.40 4.50

4.38 4.50

4.53 4.55

4.58 4.60

4.70 4.80

6.08 6.10

6.10 6.10

6.13 6.15

6.28 6.30

2.03 2.05

2.10 2.15

2.18 2.20

2.25 2.30

405 405

400 395

395 395

403 400

Tipo de Cambio El mercado cambiario (y el peso) puede ser caracterizado como una historia de dos mitades de casi la misma duración en 1T16. El dólar se disparó en un contexto de fuerte aversión al riesgo en la primera parte pero esta dinámica se revirtió en la segunda, con el dólar pasando de nuevos máximos (índice Bloomberg) al final de enero a mínimos de cinco meses a marzo. En esta última etapa, el MXN estuvo ayudado por una combinación de apropiadas acciones de Banxico y la Secretaría de Hacienda (alza de tasas, recorte al gasto y cambios en subasta de dólares) y la fortuna de una menor volatilidad (ante mejores datos en EE.UU. y China, rebote del petróleo y estímulo de bancos centrales). A pesar de los amplios movimientos y cerrar como la segunda peor en EM, el peso cayó solo 0.4% a 17.28 por dólar. Mantenemos una postura más positiva para el peso este trimestre a pesar de que seguimos viendo, al igual que en el trimestre previo, el nivel de 17.00 por dólar como atractivo para cortos direccionales. Las dos principales razones detrás del cambio son: (1) El nuevo empuje de bancos centrales por mayor estímulo y/o retrasar alzas en tasas de interés; y (2) la fuerte señal de Banxico de que está listo para actuar nuevamente con incrementos en la tasa –aunque no nuestro caso basede ser necesario, manteniendo un sesgo hawkish para anclar las tasas de corto plazo. Por el contrario y a pesar de lo anterior, esperamos otro trimestre de fuerte volatilidad y rangos amplios, aun altamente sensible a una multitud de factores externos. Con gran parte sin solución todavía no creemos que será tan fácil que el dólar a nivel global se debilite mucho más, sobre todo con las bajas probabilidades implícitas de alzas adicionales por el Fed el resto del año con perspectivas relativamente buenas de crecimiento y el mercado laboral, mayor divergencia en otras regiones, y una fuerte caída en largos especulativos. Riesgos en el precio del petróleo (ver sección de Commodities), geopolíticos (Grecia, “Brexit”) y un panorama incierto en China se unen a esta mezcla. Por último, no esperamos que la moneda muestre un desempeño relativo significativamente más fuerte respecto a otros EM por factores idiosincráticos. En particular, seguimos creyendo que el peso operará con un descuento respecto a su “valor justo” el resto del año tras el anuncio del uso del remanente de operación de Banxico y el apoyo a Pemex planeado por la Secretaría de Hacienda. Para detalles, ver: “Uso de Remanente Banxico – Positivo para Mercados y Atentos a Detalles de LP de Pemex”, 14 de abril de 2016, . En conclusión, recomendamos cortos para la operación en el USD/MXN con objetivo en el psicológico de 17.00 donde esperamos mayor interés de compra. En las condiciones actuales preferimos largos direccionales de alcanzar ese nivel de gradualmente y neutrales al spot de hoy. Técnicamente, un amplio rango entre 16.85-18.50 con soportes en 17.20 (cierre 2015), 17.17 (PM 200 días) y 17.00; principales resistencias en 18.00 (psicológico) y 18.33 (nivel de Fibonacci). Pronósticos USD/MXN 4T15 1T16 Encuesta Banxico (mediana) Bloomberg (mediana) Banorte-Ixe (promedio) Banorte-Ixe (fin de periodo)

16.61 18.03 17.21 17.28

Fuente: Bloomberg, Banxico, Banorte-Ixe

2T16 p 17.72 17.68 17.59 18.15

3T16 p 17.67 17.50 17.47 17.50

4T16 p 17.69 17.45 17.82 17.60

1T17 p 2T17 p 17.48 -17.33 -17.70 17.05 17.90 17.40

Commodities Durante el 1T16, el mercado de materias primas destacó por no sólo frenar –hasta ahora– la fuerte caída que llevó a índices del sector a mínimos de más de 10 años, sino también por reflejar una pronta recuperación en rubros como el de metales y energía. El oro, por ejemplo, materializó su mejor trimestre en más de 25 años y el crudo rebotó 42% y 46% en el caso del Brent y del WTI desde su punto más bajo en más 12 años alcanzados el 11 de febrero. Así, de caer 11% y 13% el trimestre anterior, BCOM y GSCI lograron un avance de 0.3% y 3.8%, en el mismo orden. Respecto al mercado de petróleo, el rally observado desde mediados de febrero ha comenzado a mostrar menos fortaleza, toda vez que no ha estado apoyado por factores fundamentales, sino a la especulación del acuerdo para congelar producción (que finalmente no fue materializado en Doha), así como cuestiones técnicas. Para mayores detalles ver nuestra nota “Reunión de Doha – La realidad continúa superando la ficción” , publicada esta mañana. El consumo se mantiene sano aunque en términos de producción las reducciones en CAPEX pudieran aún no ser suficientes para brindar un balance favorable, sin considerar pozos perforados pero no completados que aún conservan precios de activación amenazando en un contexto de extraordinario poder de eficiencia de la industria. Del lado contrario, una oferta dentro de la OPEP creciendo a un ritmo menor al previsto, así como disrupciones a la baja en aquella de productores ajenos al cártel, ha brindado un respiro momentáneo, conteniendo las inquietudes que brindó el potencial regreso de Irán al final del año pasado. La IEA ha sugerido que lo peor probablemente ya ha pasado, sin embargo la curva de futuros opera con reserva y paralelamente ofreció un contango suficiente para permitir almacenaje fuera de tierra, lo cual ha redistribuido parte del inventariado que aún continúa al alza. De esta forma, 2T16 será crucial para comprobar el rebalanceo, periodo para el cual esperamos un rango relativamente contenido en precios con riesgos a la baja. El oro sorprendió apreciándose 16% t/t con un primer impulso derivado de la fuerte aversión al riesgo al inicio del año y extendiendo el momentum conforme el Fed se tornaba más dovish. No obstante, la falta de presiones inflacionarias pudiera limitar el atractivo de este activo. Por su parte, el cobre mejoró su desempeño aunque lo compromete la falta de firmeza en datos de crecimiento global y de China, junto a altos inventarios. Por último, el subgrupo de bienes agropecuarios registró una menor evolución conforme aún persisten contratiempos meteorológicos. Desempeño de precios y estimados del consenso de mercado para commodities Producto

Unidad

Precio Spot*

∆ (%)

Estimados (Mediana)*

2015 2016* 1T16

2T16

3T16

4T16

1T17

2016

2017

2018

39.78

-30.5

7.4

3.5

37.00 41.60

42.00 43.47

46.00 44.25

46.55 44.85

39.50 40.81

52.30 45.48

60.00 46.76

42.91

-35.0 15.1

6.2

38.88

43.00

46.50

49.00

40.78

55.00

62.00

43.94 2.50 1.43

44.90 2.72 1.46

45.65 3.10 1.40

41.78 50** 2.38 1.31

46.46 35† 2.95 -

48.23 3.13 -

Energía WTI Futuro NYMEX

US$/bbl

Brent

US$/bbl Futuro ICE Mezcla Mex US$/bbl Gas Natural (H. Hub) US$/MMBtu Gasolina (RBOB) US$/gal

31.63 1.94 1.44

-39.8 15.6 12.3 -27.5 -20.0 -19.2 -11.7 13.4 12.6

42.87 2.25 1.39

US$/onza troy US$/onza troy US$/tm

1,232 16.23 4,808

-10.4 16.2 16.2 -11.7 17.1 11.4 -25.3 2.2 3.0

1,152 14.85 4,700

1,150 14.90 4,900

1,175 15.00 5,000

1,173 15.17 5,025

1,150 14.80 4,763

1,186 15.63 5,032

1,200 16.00 5,500

Maíz

US¢/bu

385.00

-15.8

3.9

-4.0

374

375

380

376

373

400

381

Trigo

US¢/bu

481.00

-19.1 -0.5

-0.5

479

487

497

500

488

500

534

Metales Oro Plata Cobre Agricultura

Fuente: B lo o mberg *al 18/abr/2016 **P resupuesto de Egreso s de la Federació n 2016 † P re-criterio s po lítica eco nó mica para 2017

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación

Entrada

Objetivo

Stop-loss

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35%

Cierre

Status

P/L

Fecha apertura

Fecha cierre

1

Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada

Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Pérdida Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia Ganancia Sin cambios Pérdida Ganancia Pérdida Pérdida Ganancia Ganancia Ganancia Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia Ganancia Ganancia

12/nov/2015 30/sep/2015 03/sep/2015 25/jun/2015 13/mar/2015 22/dic/2014 29/ene/2015 29/ene/2015 04/nov/2014 04/jul/2014 05/may/2014 11/jul/2014 06/feb/2014 06/ene/2014 07/jun/2013 10/oct/2013 10/oct/2013 09/ago/2013 21/jun/2013 07/jun/2013 19/abr/2013 15/mar/2013 01/feb/2013 01/feb/2013 01/feb/2013 11/ene/2013 19/oct/2012 21/sep/2013 01/may/2012 01/may/2012

08/feb/2016 23/oct/2015 18/sep/2015 29/jul/2015 19/mar/2015 06/feb/2015 29/ene/2015 29/ene/2015 14/nov/2014 26/sep/2014 26/sep/2014 10/sep/2014 10/abr/2014 04/feb/2014 21/nov/2013 25/oct/2013 25/oct/2013 10/sep/2013 12/jul/2013 11/jun/2013 31/may/2013 03/may/2013 07/mar/2013 07/mar/2013 15/abr/2013 24/ene/2013 08/mar/2013 08/mar/2013 27/nov/2012 14/dic/2012

3.87% 410pb 3.65% 200pb 5.83% 3.30% 3.38% 5.14% 0.82%

3.90% 3.85% 0.90% 4.06% 3.81% 3.85% 1.35% 4.31% 412pb 4.30% 0.97% 4.45% 5.89% 1.40% 4.69% 54pb 342pb -6.50% 0.90%

1. Ganancias de carry y ro ll-do wn de 17pb

Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario* Recomendación

Entrada

Objetivo

Stop-loss

Cierre

Status

P/L*

Fecha apertura

Fecha Cierre

Direccional: Largo USD/MXN

14.98

15.50

14.60

15.43

Cerrada

Ganancia

20-mar-15

20-abr-15

Direccional: Corto EUR/MXN

17.70

n.a.

n.a.

16.90

Cerrada

Ganancia

5-ene-15

15-ene-15

Trading : Largo USD/MXN Trading : Largo USD/MXN

14.40 13.62

n.a. n.a.

n.a. n.a.

14.85 14.11

Cerrada Cerrada

Ganancia Ganancia

15-dic-14 21-nov-14

5-ene-15 3-dic-14

Direccional: Corto USD/MXN Trading : Corto EUR/MXN

13.21 17.20

n.a. n.a.

n.a. n.a.

13.64 17.03

Cerrada Cerrada

Pérdida Ganancia

10-sep-14 27-ago-14

26-sep-14 4-sep-14

USD/MXN call spread**

12.99

13.30

n.a.

13.02

Cerrada

Pérdida

6-may-14

13-jun-14

Corto direccional USD/MXN Corto límite USD/MXN

13.00 13.25

12.70 12.90

13.25 13.46

13.28 --

Cerrada Cancelada

Pérdida --

31-oct-13 11-oct-13

8-nov-13 17-oct-13

Corto especulativo USD/MXN Corto EUR/MXN

12.70 16.05

12.50 15.70

13.00 16.40

13.00 15.69

Cerrada Cerrada

Pérdida Ganancia

26-jul-13 29-abr-13

21-ago-13 9-may-13

Largo USD/MXN Largo USD/MXN

12.60 12.60

12.90 12.90

12.40 12.40

12.40 12.85

Cerrada Cerrada

Pérdida Ganancia

11-mar-13 11-ene-13

13-mar-13 27-feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN

12.90

12.75

13.05

--

Cancelada

--

10-dic-12

17-dic-12

* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: B ano rte-Ixe

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA MANTENER VENTA

Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez

Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil

[email protected]

(55) 4433 - 4695

[email protected]

(55) 1670 - 2967

[email protected] [email protected] [email protected] mi[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611

[email protected]

(55) 1103 - 4043

[email protected]

(55) 1103 - 4046

[email protected]

(55) 1670 - 2144

Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Domínguez Juan Carlos García Viejo Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández

Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista Economía Nacional Analista (Edición)

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer

Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar

Director Análisis Bursátil

[email protected]

(55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro

Análisis Técnico

[email protected]

(55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos

Conglomerados / Financiero / Minería / Químico

[email protected]

(55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón

Alimentos / Bebidas/Comerciales

[email protected]

(55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández

Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura

[email protected]

(55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas

Autopartes

[email protected]

(55) 1670 - 2250

Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa

[email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1672 (55) 1670 - 2247 (55) 1670 - 2248

Director General Banca Mayorista Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor

[email protected]

(81) 8319 - 6895

[email protected]

(55) 5268 - 1640

[email protected]

(55) 5268 - 9996

[email protected]

(55) 5004 - 1002

[email protected]

(81) 8318 - 5071

Director General Adjunto Gobierno Federal

[email protected]

(55) 5004 - 5121

Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales

[email protected]

(55) 5004 - 1453

[email protected]

(55) 5268 - 9004

Ricardo Velázquez Rodríguez

Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional

[email protected]

(55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer

Director General Adjunto Banca Empresarial

[email protected]

(55) 5004 - 1454

Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola

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