Manejo de riesgo cambiario en el sector cafetalero Jorge Baltodano, CFA

Agenda

¾ ¿Qué ha pasado durante las bandas? ¾ ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto del año? ¾ La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero. ¾ Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.

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¿Qué ha pasado durante las bandas? 17/10/2006: Migración al Sistema de Bandas Cambiario

o Amplitud inicial de la banda cercana al 3% (piso inicial en ¢514.78 y techo en ¢530.22) o El límite inferior se incrementa en ¢0,06 y el límite superior sube ¢ 0,14

Primera Modificación (31/01/2007)

Segunda Modificación (22/11/2007)

Tercera Modificación (16/07/2008)

Cuarta Modificación (21/01/2009)

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„ Piso: se mantiene en ¢519,16 „ Techo: el incremento diario del límite superior se redujo, pasando ¢0,14 a ¢ 0,11 „ Piso: pasó de ¢519,16 a ¢498,39, para una apreciación del 4% „ Techo: límite inferior se reduciría en ¢ 0,06 cada día hábil − El deslizamiento diario del techo pasó de ¢0,11 a ¢0,06 „ Piso: pasa de ¢488,73 a ¢500 y se mantiene en ese nivel „ Techo: disminución en la banda superior, pasando de ¢572,49 a ¢ 555,37 − El incremento diario del límite superior se mantiene en ¢0,06 „ Piso: se mantiene en ¢500 „ Techo: deslizamiento diario del techo pasó de ¢0.06 a ¢0.20 céntimos

¿Qué ha pasado durante las bandas?

Incremento gradual del riesgo Fecha

Amplitud p de Banda

Octubre 2006

3%

Etapa I: 21/11/2007

8.3%

Etapa II: 15/07/2008

17.2%

Etapa III: 20/01/2009

12.6%

Etapa IV: 31/07/2010

28 07%* 28.07%

*Proyección para fin de año 31%.

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¿Qué ha pasado durante las bandas? Costa Rica: Tipo de Cambio Monex 650 630 610 590 570 550 530 510 490 470 Oct-06

Feb-07

Jun-07

Oct-07

Feb-08

Int. Compra Fuente: Aldesa y BCCR.

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Jun-08

Oct-08

Int. Venta

Feb-09

Jun-09

TC Promedio

Oct-09

Feb-10

Jun-10

Agenda ¾ ¿Qué ha pasado durante las bandas? ¾ ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto del año? ¾ La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero. ¾ Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.

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¿Porqué se revaluó el colón? ¾ Tasas de interés en colones mayores a tasas de interés en dólares. Recomposición financiera del ahorro. ¾ Baja expectativa de inflación en EE.UU provocaría que las tasas en US $ se mantengan bajas en el corto plazo. ¾ Déficit de cuenta corriente de la balanza de pagos disminuyó sustancialmente al 1er trimestre. ¾ Déficit de balanza de bienes cayó $200MM. ¾ Recuperación p de ingresos g p por turismo en $ $200MM. ¾ Aumentó la IED respecto a los trimestres anteriores.

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Posibles tendencias para el resto del año

¾ Diferencial de tasas de interés implicaría una devaluación implícita del 7% (i.e, Libor a 6 meses vs. Tasa Básica) ¾ Diferencia Dif i en niveles i l de d inflación i fl ió iimplicaría li í una d devaluación l ió implícita del 4%. ¾ Flujos de comercio exterior se muestran estables para el II Semestre.

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Posibles tendencias para el resto del año

¾Pago de impuestos y aguinaldos de fin de año provocarían baja en el tipo de cambio. ¾Cercanía del tipo de cambio en la banda inferior representa presión ió all alza l en ell ti tipo d de cambio. bi ¾No se visualiza un tipo de cambio por encima de ¢550 para fin de año año.

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Contenido

¾ ¿Qué ha pasado durante las bandas? ¾ ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto del año? ¾ La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero. ¾ Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.

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Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero

Volatilidad diaria en colones 18 16

1er intento de separación ió d de banda superior

Modificación a las bandas de intervención

14 12 10 8 6 4 2 0 15 Ene 2006

28 Ago 2006

10 Abr 2007

Fuente: Aldesa con datos del BCCR.

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21 Nov 2007

3 Jul 2008

13 Feb 2009

25 Set 2009

8 May 2010

Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero

“En En decisiones de política política, la entidad mantendrá las bandas cambiarias en el corto plazo, pero deja claro que camina hacia la flotación y sostiene también las metas de inflación en 5% para este año y para el siguiente en 4%...”

Fuente: Periódico La Nación, 29 de Julio de 2010. “Industria, agricultura y servicios lideran reactivación económica.” Pág. 18 A.

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Página 13 Fuente: Bloomberg. CRC CLP

Jul-10

May-10

Mar-10

Jan-10

Nov-09

Sep-09

Jul-09

May-09

Mar-09

Jan-09

Nov-08

Sep-08

Jul-08

May-08

Mar-08

Jan-08

Nov-07

Sep-07

Jul-07

May-07

Mar-07

Jan-07

Nov-06

Sep-06

Jul-06

May-06

Mar-06

Jan-06

Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Tipos de Cambio

140

130

120

110

100

90

80

Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero

Efectos sobre el sector a nivel agregado

Valor FOB de las Exportaciones

Valor FOB de las Exportaciones  350,0 Milllones  de Colones s

Millones  US $ M

300,0 250,0 200,0 150,0 100 0 100,0 50,0 0,0 2004

2005

2006

2007

Fuente: Banco Central de Costa Rica. * Estimado.

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2008

2009

2010*

180,000.00  160,000.00  140,000.00  120,000.00  100,000.00  80,000.00  60,000.00  40,000.00  20,000.00  ‐ 2004

2005

2006

2007

Fuente: Aldesa Valores con datos del BCCR Fuente: Aldesa Valores con datos del BCCR.

2008

2009 2010*

Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Efectos en el productor: ¾ En general dos tipos de productores: • Los que entregan café a beneficios privados. • Los que entregan cooperativas.

café

a

beneficios

constituidos

como

¾ Primer tipo: tienen bajo riesgo cambiario, ya que el beneficio tiene la práctica de liquidar a través de adelantos la compra del café. ¾ Segundo tipo: asumen mayor riesgo cambiario, ya que la liquidación se realiza conforme el beneficio vaya liquidando a colones los ingresos por exportaciones.

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Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Efectos en el beneficio: Ti Tienen t tres ti tipos d exposición de i ió a la l variación i ió del d l tipo ti de d cambio: bi 1. A nivel de ingresos brutos y costo de mercadería vendida. 2. A nivel de gastos operativos. 3. A nivel de pasivos denominados en moneda local.

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Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Beneficios “Grandes”

Beneficios “Pequeños”

„ Posibilidad de trasladar el efecto en la utilidad bruta al productor, fijando un menor tipo de cambio de liquidación. Esta posibilidad se limita cuando se intensifica la competencia por recibir café y se provoca una “guerra de precios”.

„ Posibilidad de trasladarle el efecto al productor, aunque con menor poder de negociación que los beneficios grandes.

„ La exposición operativa se mantiene. No es posible mitigarla o trasladarla al productor. „ Normalmente tienen pasivos en dólares por lo que la exposición de endeudamiento en moneda local es reducida. Página 17

„ No es posible trasladar el efecto del tipo de cambio sobre los gastos fijos y operativos al productor. „ Tienen mayor probabilidad de tener pasivos en moneda local que los beneficios grandes, por lo que el efecto cambiario en esta parte es sustancialmente mayor que la de los beneficios grandes.

Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Efectos en los exportadores:

¾ Exportadores normalmente no asumen riesgo cambiario pues actúan como intermediarios entre los beneficios y el comprador final en el exterior.

¾ Existe una parte de los exportadores que almacenan el café por lo que tienen una operación fija que les representa una exposición cambiaria reducida. reducida

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Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero

Efectos en el tostador: ¾ En principio solamente los tostadores que reciben café de primera calidad asumen riesgo cambiario, ya que el producto se les vende en dólares. ¾ En teoría la revaluación del tipo de cambio los debe estar beneficiando. ¾ Les conviene tener deuda en moneda local para disminuir el efecto p en US $. cambiario de las compras

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Contenido

¾ ¿Qué ha pasado durante las bandas? ¾ ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto del año? ¾ La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero. ¾ Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.

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¿Cómo disminuir el riesgo cambiario? Características de forwards ¾ Pacto de precio y cosa hoy a una fecha futura. ¾ No existe intercambio de flujos de efectivo hoy. ¾ Liquidación del contrato es en fecha futura, se liquidan diferencia entre TC pactado y TC vigente en la fecha futura. ¾ Normalmente requieren un depósito inicial como garantía del posible pago que se tiene que hacer a futuro. ¾ Plazos hasta 12 meses.

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¿Cómo disminuir el riesgo cambiario? Características ¾ Fecha específica. específica ¾ Referencia o subyacente es el promedio ponderado de Monex. ¾ Valor a compensar depende del comportamiento del Índice. ¾ Moneda de liquidación en la fecha futura es colones y/o dólares. ¾ Mercado Secundario limitado.

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¿Cómo disminuir el riesgo cambiario? Los forwards

Ejemplo Datos Fecha de Inicio

31/07/2010

Fecha de Liquidación

01/011/2010

TC Pactado

560

Nominal

$100,000.00

G Garantía tí Inicial* I i i l*

¢3 360 000 ¢3,360,000

* Es el 2% por mes o parte de éste en colones calculado con el tipo de cambio pactado. pactado

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Ejemplo de forward: Liquidación en colones.

Compra

Venta

o Flujos Teóricos

o Flujos Teóricos

TC Pactado Recibe Entrega

Página 24

560 ¢/$ $100,000 ¢ 56,000,000.00

TC Pactado Recibe Entrega

560 ¢/$ ¢ 56,000,000.00 $100,000

Ejemplo Parte Vendedora a Plazo TC Pactado Recibe Entrega

Escenario 1

560 ¢/$ ¢ 56,000,000.00 $100,000

Escenario 2

TC Cierre

590 ¢/$

TC Cierre

540 ¢/$

Diferencia

-¢30.00

Diferencia

¢20.00

Flujo x Diferencia

-¢3,000,000.00

Flujo x Diferencia

¢2,000,000.00

Flujo Teórico

Tipo de Cambio efectivo 560 Flujo x Diferencia Página 25

Ejemplo de forward: Liquidación en USD

Ejemplo Datos: Fecha de Inicio

30/06/2010

Fecha de Liquidación

31/01/2010

TC Pactado

560

Nominal

$100,000.00

G Garantía tí Inicial* I i i l*

$10 000 00 $10,000.00

* Es el 10% de nominal y esta sujeta a llamadas a margen según se comporte el subyacente subyacente.

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Ejemplo Venta

Escenario 1

Escenario 2

TC cierre

590 ¢ ¢/$ $

TC cierre

540 ¢ ¢/$ $

Diferencia

-¢30.00

Diferencia

¢20.00

Flujo x Diferencia

-$5,084.75

Flujo x Diferencia

$3,703.70

Se necesitan S i solamente l $94,915.25 $94 91 2 a 590 para obtener los ¢56,000,000.

Flujo Teórico

Página 27

Flujo x Diferencia

Se necesitan S i $103,703.70 $103 703 70 a 540 para obtener los ¢56,000,000.

Tipo Cambio efectivo 560 ¢/$

¿Preguntas?

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