EL MERCADO DE RENTA FIJA EN 2009 R 09

EL MERCADO DE RENTA FIJA EN 2009 F R 09 El Mercado de Renta Fija en 2009 Esta publicación ha sido elaborada por BME Renta Fija y está disponible e...
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EL MERCADO DE RENTA FIJA EN 2009

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Esta publicación ha sido elaborada por BME Renta Fija y está disponible en la página www.bolsasymercados.es. Se autoriza la reproducción de los contenidos siempre que se mencione su procedencia.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

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El Mercado de Renta Fija en 2009

CONTENIDO CLAVES DEL AÑO -------------------------------------------------------------------------------------- - 7 COYUNTURA ECONÓMICA ------------------------------------------------------------------------ - 11 ECONOMÍA MUNDIAL -------------------------------------------------------------------------------- - 11 TIPOS DE INTERÉS ------------------------------------------------------------------------------------ - 16 DEUDA PÚBLICA -------------------------------------------------------------------------------------- - 18 RENTA FIJA PRIVADA--------------------------------------------------------------------------------- - 22 MERCADO PRIMARIO ------------------------------------------------------------------------------ - 27 ACTIVIDAD EN EL MERCADO AIAF ------------------------------------------------------------------ - 28 Admisiones a cotización -------------------------------------------------------------------- - 28 Vencimientos durante el año ------------------------------------------------------------- - 30 Saldo en circulación ------------------------------------------------------------------------- - 31 Financiación neta ---------------------------------------------------------------------------- - 35 Emisiones de pagarés ----------------------------------------------------------------------- - 37 Rentabilidades ------------------------------------------------------------------------------------- - 39 Actividad de los emisores de pagarés -------------------------------------------------------- - 40 Composición del saldo de pagarés ------------------------------------------------------------ - 41 -

Emisión de activos a Medio y Largo plazo --------------------------------------------- - 43 Bonos de titulización ----------------------------------------------------------------------------- - 45 Actividad de las gestoras de titulización ----------------------------------------------------- - 47 Saldo vivo de titulización ------------------------------------------------------------------------ - 48 Emisiones de cédulas----------------------------------------------------------------------------- - 49 Saldo vivo de cédulas ---------------------------------------------------------------------------- - 50 Otros valores a medio y largo plazo ---------------------------------------------------------- - 50 -

ACTIVIDAD DE LA RENTA FIJA BURSÁTIL ------------------------------------------------------------- - 52 SALDO EN CIRCULACIÓN DE RENTA FIJA EN BME -------------------------------------------------- - 55 MERCADO SECUNDARIO -------------------------------------------------------------------------- - 57 CONTRATACIÓN EN EL MERCADO AIAF ------------------------------------------------------------ - 57 Volúmenes Negociados --------------------------------------------------------------------- - 57 Negociación a vencimiento ---------------------------------------------------------------- - 58 Repos y simultáneas ------------------------------------------------------------------------- - 59 Distribución de la Negociación ----------------------------------------------------------- - 60 Operaciones realizadas --------------------------------------------------------------------- - 61 NEGOCIACIÓN EN LA PLATAFORMA DE DEUDA PÚBLICA ------------------------------------------- - 64 Negociación a vencimiento ---------------------------------------------------------------- - 65 Negociación de Simultáneas (repos) ---------------------------------------------------- - 66 Número de operaciones -------------------------------------------------------------------- - 66 NEGOCIACIÓN EN EL MERCADO BURSÁTIL --------------------------------------------------------- - 67 ÍNDICES AIAF 2000 ---------------------------------------------------------------------------------- - 69 NUEVOS DESARROLLOS Y MEJORAS ----------------------------------------------------------- - 71 PERSPECTIVAS ---------------------------------------------------------------------------------------- - 73 -

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MIEMBROS Y EMISORES --------------------------------------------------------------------------- - 75 MIEMBROS DE AIAF MERCADO DE RENTA FIJA --------------------------------------------------- - 75 MIEMBROS DEL MERCADO DE RENTA FIJA BURSÁTIL ---------------------------------------------- - 78 Bolsa de Madrid ------------------------------------------------------------------------------ - 78 Bolsa de Barcelona -------------------------------------------------------------------------- - 79 Bolsa de Bilbao ------------------------------------------------------------------------------- - 80 Bolsa de Valencia ---------------------------------------------------------------------------- - 80 MIEMBROS DE LA PLATAFORMA DE DEUDA PÚBLICA---------------------------------------------- - 82 EMISORES DEL MERCADO AIAF DE RENTA FIJA --------------------------------------------------- - 83 Emisores de Pagarés ------------------------------------------------------------------------ - 83 Emisores de Activos a Medio y Largo Plazo ------------------------------------------- - 84 Sociedades Gestoras de Fondos de Titulización -------------------------------------- - 88 EMISORES DEL MERCADO ELECTRÓNICO DE RENTA FIJA ------------------------------------------ - 89 -

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CLAVES DEL AÑO Los mercados de deuda iniciaban el año 2009 marcados por sombrías perspectivas, debido a la pérdida generalizada de confianza y la falta de liquidez que se arrastraba desde 2007. A la magnitud del impacto de la crisis financiera en los mercados de deuda se añadían, además, los efectos negativos de su paulatina expansión hacia la economía real, especialmente notorios en 2009. Al cierre del ejercicio, sin embargo, los datos de nuevas emisiones y de volumen negociado revelan una intensa actividad en los bonos privados y se puede afirmar, desde una perspectiva de conjunto, que aquellas previsiones negativas no se han cumplido o al menos, no han sido tan profundas como se esperaba. Esto no quiere decir que el ejercicio haya estado exento de dificultades y que a su finalización se hayan despejado todas las dudas con las que se inició. Ciertamente, a partir del segundo trimestre de 2009, se han registrado síntomas de mejora en algunos de los mercados que se habían visto muy afectados tras la quiebra de Lehman Brothers, y se observa una normalización progresiva, en especial en el caso del mercado de covered bonds, en el que varias entidades, no sólo grandes, sino incluso algunas de tamaño medio, emitieron cédulas hipotecarias a unos diferenciales de rentabilidad muy inferiores a los elevados niveles alcanzados a finales de marzo. En cambio, otros mercados de gran peso antes de la crisis, como son el de pagarés y el de titulizaciones todavía muestran dificultades para su recuperación. Contrariamente a lo que podría esperarse, los segmentos de emisiones más cercanos al capital, aunque han tenido que sufrir fuertes diferenciales, no fueron tan herméticos, posibilitando que determinadas entidades accedieran a financiación subordinada -a través de bonos y participaciones preferentes- para reforzar su nivel de recursos propios. Esta evolución por encima de lo esperado ha sido posible, en primer lugar, por la rápida respuesta de los gobiernos, cuyas medidas anti crisis excepcionales y transitorias se han mostrado de gran eficacia, al igual que las de reducción de los tipos y las medidas de política monetaria adoptadas por los bancos centrales y, en el caso de Europa, por el Banco Central Europeo (BCE). Aunque las dificultades de financiación persisten para algunas entidades españolas, el mercado de deuda ha canalizado en buena medida las necesidades de financiación del sector privado y ha cooperado eficazmente en la instrumentalización de algunas de las medidas puestas en marcha en este país, en especial en lo que se refiere al Fondo de Adquisición de Activos Financieros (FAAF) que se constituyó como Miembro de AIAF y que ha efectuado la adquisición de los activos a través de este mercado. La gran mayoría de los activos de la cartera de este fondo (vencimiento y repos)

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tienen una calificación crediticia AAA. Por tipos de activos, casi el 50% está constituido por cédulas hipotecarias, un 25% por cédulas multicedentes y el resto corresponde a fondos de titulización de activos. Otra medida importante tomada por el Gobierno a finales de 2008 para paliar la desconfianza de los mercados de crédito fue la apertura de una línea de aval para las emisiones de las entidades financieras, lo que ha permitido durante todo el año 2009 una intensa actividad de colocación de dichas emisiones, en cuyo diseño también participó el mercado AIAF. A finales de diciembre las emisiones acogidas a esta modalidad alcanzaban un volumen superior a los 47.000 millones de euros. En ambos casos, la canalización de estas medidas a través del mercado de deuda corporativa de BME ha contribuido a la necesaria transparencia y ha facilitado una adecuada valoración, dentro de los límites y dificultades existentes, facilitando la colocación de las emisiones realizadas al amparo de dichas medidas. La necesidad de las entidades bancarias y de las grandes empresas de refinanciar el vencimiento de su propia deuda o el impulso que ha recibido la demanda por parte de los inversores institucionales por las atractivas rentabilidades del mercado son factores específicos del mercado que han contribuido a su favorable evolución. En esta misma línea debe incluirse un cierto debilitamiento de los riesgos y de su percepción que se ha traducido en una la paulatina reducción de los spreads y un descenso de los CDS para los emisores.

Emisiones a medio y largo plazo La revitalización del mercado ha sido especialmente intensa en el segmento de medio y largo plazo, tanto en lo que se refiere a los bonos y obligaciones simples como a las cédulas hipotecarias, que han experimentado un fuerte crecimiento en la negociación gracias, entre otras razones, a la decisión adoptada por el BCE en el mes de mayo de adquirir 60.000 millones de euros en cédulas en el sistema bancario europeo. Esta circunstancia ha permitido a las entidades bancarias españolas mantener el pulso emisor en este segmento, que a medida que avanzaba el año se ha desarrollado en mejores condiciones y con menores spreads que en los primeros meses del año y, sobre todo, respecto del año anterior. Los bonos de titulización han mantenido también una senda ascendente en cuanto a la negociación, fundamentalmente, por su utilización como garantía en el recurso al BCE, si bien éste viene endureciendo paulatinamente sus requisitos y las condiciones exigidas para acudir a esta fórmula. Esta circunstancia está obligando a las entidades bancarias a una intensa reflexión para tratar de encontrar una alternativa a esta

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fórmula que ha servido para paliar en buena medida las dificultades de financiación durante la crisis. Es indudable que la mejor solución sería el regreso de los inversores finales a este segmento, algo para lo que se reclama, y así lo viene manifestando el BCE, una simplificación de los instrumentos y vehículos de titulización y unas exigencias más estrictas en cuanto a la información del conjunto de créditos que respalda cada emisión. Sin embargo, no parece que esta vaya a ser una alternativa real en los próximos meses. Las participaciones preferentes han resurgido este año como vía para fortalecer la capitalización de la banca española. Esta circunstancia ha servido para perfilar más adecuadamente las características de este activo, fundamentalmente, a través de una reestructuración de las carteras de una serie de entidades bancarias que han efectuado nuevas emisiones en condiciones de una más atractiva rentabilidad y en sustitución de otras emisiones efectuadas con anterioridad, lo que ha servido también para mejorar la percepción de los inversores respecto a este instrumento híbrido.

Emisiones a corto plazo Sin embargo, el segmento de corto plazo se ha visto afectado por la caída de los tipos de interés y de las rentabilidades, así como por la reducción de la liquidez por parte de quienes venían siendo, tradicionalmente, sus mayores inversores, los fondos de inversión y las empresas, que colocaban en pagarés buena parte de sus puntas de tesorería. La crisis ha hecho que los excedentes se vean severamente menguados en la mayoría de las empresas, cuando no convertidos en posiciones deficitarias y ha provocado fuertes desinversiones en las instituciones de inversión colectiva. Por otra parte, la mayor actividad del Tesoro en la emisión de Letras, facilitó su conversión como inversión refugio para plazos cortos, pese a que los diferenciales de los pagarés, continuaron siendo elevados. Adicionalmente, los grandes emisores de pagarés -las entidades financieras- prefirieron favorecer el crecimiento de los depósitos en detrimento de las nuevas emisiones de estos activos a corto plazo. En conjunto, la negociación realizada en el mercado AIAF en 2009 ha vuelto a superar las previsiones alcanzando a finales del mes de diciembre un volumen acumulado de 3,69 billones de euros, con un incremento del 53,8% respecto a 2008.

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Las nuevas admisiones a cotización a finales del mes de noviembre se sitúan en 388.576 millones de euros, con una disminución del 18,5% respecto al año anterior. El saldo vivo alcanza los 870.981 millones de euros con un incremento del 6,3% y la Financiación neta, que no ha dejado de ser positiva a pesar de la crisis, se ha situado en 52.571 millones de euros, un 13,4% por debajo de la aportada en el año anterior.

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COYUNTURA ECONÓMICA

Economía mundial 2009 comenzó en un entorno de total incertidumbre sobre las perspectivas de la actividad económica y los efectos que la crisis financiera, derivada del excesivo crecimiento del crédito y la sobrevaloración de los activos, tendría sobre la economía real a nivel mundial. Superados los históricos niveles de volatilidad experimentados durante el último trimestre de 2008 tras la quiebra de Lehman Brothers, 2009 continúo soportando, principalmente durante el primer trimestre, grandes tensiones en los mercados que ponían de manifiesto los temores respecto a la duración y el alcance de la crisis. Reflejo de estas tensiones fue la brusca caída en los índices de confianza de los consumidores a ambos lados del Atlántico, que hasta el mes de marzo no empezaron a mostrar un cambio de tendencia.

Indice de Confianza de la Universidad de Michigan 100 90 80 70 60 50 40 ene-07

may-07

sep-07

ene-08

may-08

sep-08

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may-09

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Por otra parte, y en línea con una preferencia inversora por la seguridad, se produjo también un claro desplazamiento de los flujos de ahorro desde activos a largo plazo hacia activos a corto plazo, normalmente de menor riesgo y mayor liquidez, propiciado en parte por el anuncio de la ampliación de las garantías públicas a los depósitos bancarios y basado en criterios de rentabilidad en un entorno de curva de rendimientos plana. La intervención de las autoridades en materia de política económica y monetaria, ha sido crucial para mitigar la desaceleración económica y ayudar en la normalización

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del funcionamiento del sistema financiero a nivel mundial. Las políticas expansivas y de provisión de liquidez llevadas a cabo por los Bancos Centrales han ayudado, sin duda, a restablecer la confianza en el sistema financiero. Las autoridades monetarias de las principales economías han aplicado políticas monetarias expansivas desde que comenzara la crisis. La Reserva Federal ha mantenido su tipo de intervención en el nivel mínimo histórico del 0,25%, desde el último recorte llevado a cabo en diciembre de 2008. De igual forma, Japón ha mantenido sus tipos en el 0,30% a lo largo del año y el Reino Unido desde las rebajas efectuadas en los tres primeros meses del año, con recortes de 50 puntos básicos cada una, ha mantenido su tipo de intervención en el 0,50% desde el mes de marzo de 2009. Por su parte, el Banco Central Europeo, a lo largo del ejercicio, ha continuado llevando a cabo nuevas bajadas en los tipos de interés oficiales desde que pusiera fin a su política restrictiva en el mes de octubre de 2008. Así, tras llevar a cabo cuatro recortes de tipos en la primera mitad del año, el tipo de interés de las operaciones principales de financiación en la zona Euro, se sitúa desde el pasado mes de mayo en el 1%.

Tipos de interés oficiales 7,0

EE.UU EUR

6,0

UK Japón

5,0 4,0 % 3,0 2,0 1,0 0,0 ene-05

jul-05

ene-06

jul-06

ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09

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Las bajas tasas de inflación registradas hasta el mes de noviembre y la ausencia de riesgos en la estabilidad de precios a medio plazo, por el acusado descenso de los precios de las materias primas y la desaceleración de la demanda mundial, han permitido al BCE la aplicación de esta política monetaria expansiva sin que existieran riesgo de comprometer sus objetivos en términos de inflación.

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La política monetaria no ha sido el único instrumento utilizado por las autoridades para hacer frente a la crisis y ofrecer el apoyo financiero necesario. Los Gobiernos se han visto obligados a aplicar medidas extraordinarias con el objetivo de restaurar la estabilidad económica y financiera. De esta forma, se han llevado a cabo varios planes de rescate bancario, así como de apoyo a las entidades financieras a través de inyecciones de capital y concesiones de avales. Por otra parte, el Tesoro de Estados Unidos ha realizado un programa de inversiones públicas y privadas, encaminado a ayudar a las instituciones financieras estadounidenses. Asimismo, el BCE ha mantenido una política de provisión de liquidez continuada mediante diversas medidas como la ampliación de la lista de activos de garantía admitidos en las operaciones de crédito del Eurosistema, el incremento en la frecuencia de las operaciones de financiación a plazo así como la introducción de plazos más largos para estas intervenciones ( 6 y 12 meses), la ejecución de las operaciones de suministro de liquidez mediante un procedimiento de subasta a tipo fijo con adjudicación plena, la oferta de financiación en dólares y en francos suizos mediante swaps de divisas, la incorporación del BEI como entidad de contrapartida y, con una gran importancia para los mercados de capitales, el programa de compras de bonos garantizados (Covered Bonds) dirigido a mejorar el mercado de crédito reactivando su actividad y favoreciendo el estrechamiento de los diferenciales. En cuanto a las materias primas, y como ya ocurriera en crisis anteriores, el oro siguió actuando de valor refugio y superó los máximos marcados en marzo de 2008, cuando alcanzó los 1.000 dólares por onza, y llegó a cotizarse por encima de los 1.200 dólares en diciembre, coincidiendo con el anuncio sobre la necesidad de reestructuración de la deuda de algunas empresas de propiedad pública en Dubai. La creciente preocupación por el deterioro de la situación fiscal en Grecia, así como las revisiones por parte de las agencias de calificación crediticia de la deuda soberana de algunos países, entre otros el cambio de perspectiva de estable a negativa de la calificación crediticia del Reino de España por parte de la agencia S&P, devolvieron la inestabilidad a los mercados a finales de año.

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Oro 1.300 1.200 1.100 1.000 900 800 700 600 500 ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

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jul-09 Dólares por onza

Por su parte, el precio del petróleo comenzó el año cotizando a niveles de 64 dólares el barril de crudo, recuperándose tímidamente de la brusca corrección que sufrió desde los máximos alcanzados en julio de 2008, cuando llegó a cotizar por encima de los 140 dólares el barril, al constatarse la gravedad de la crisis y los efectos que ésta tendría sobre el crecimiento de la economía mundial. Esta recuperación inicial se produjo principalmente por los esfuerzos llevados a cabo por el lado de la oferta, tras acordar los países miembros de la OPEP un recorte en la producción acorde con las necesidades estimadas. A lo largo del segundo trimestre el precio del Brent repuntó nuevamente en un entorno de menor volatilidad y ciertas señales de recuperación que apuntaban a unas expectativas menos pesimistas respecto a la recuperación de la actividad. No obstante, en julio el precio del crudo volvió a corregir ante los altos niveles de existencias y la falta de materialización de la mayor demanda prevista para, de nuevo, a finales de julio volver a repuntar en base a las mejores expectativas en particular de la demanda procedente de China y a la mejora de la economía asiática en general.

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Barril Brent 160 140 120 100 80 60 40 20 0 ene-06

jul-06

ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

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jul-09 Dólares por barril

El precio del petróleo tipo Brent cotizó en el entorno de los 75 dólares por barril a lo largo del último trimestre, para acabar el año cotizando a niveles de 79 dólares, lo que supone una subida del 23% desde el comienzo del año, y del 61% si tomamos el precio mínimo alcanzado por el barril en el mes de febrero cuando cayó hasta los 49 dólares el barril. En cuanto al mercado de divisas, a pesar de la apreciación del Euro en diciembre de 2008, coincidiendo con el último recorte de tipos aplicado por la FED, la divisa europea se debilito nuevamente a principios de año, tocando el nivel mínimo de 1,25 €/$ en febrero, como resultado de los malos datos de crecimiento publicados en la zona euro, que hicieron también revisar a la baja las perspectivas de recuperación, y posiblemente por un dólar soportado por las mejores expectativas de recuperación y crecimiento de la economía de EE.UU. No obstante, el euro volvió a repuntar en el mes de marzo ante la aparente recuperación de los mercados, para mantenerse relativamente estable hasta el mes de mayo en el que nuevos datos de actividad publicados superando las expectativas, y el entorno de menor volatilidad y recuperación de las bolsas le hicieron repuntar nuevamente. A la apreciación experimentada en mayo le siguió un periodo de relativa estabilidad para mejorar nuevamente en septiembre ante los bajos tipos de interés en EE.UU y la aparente menor aversión al riesgo por parte de los inversores que redujeron sus posiciones en dólares como valor refugio. El euro cerró el año en niveles de 1,43 €/$ después de haber alcanzado su máximo anual de 1,51 €/$ a finales del mes de noviembre.

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Tipo de cambio Euro/Dólar 1,70 1,65 1,60 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09 Dólares por euro

Tipos de interés En el corto plazo, los tipos de interés del mercado interbancario medidos por el Euribor, han mantenido una tendencia a la baja a lo largo del 2009, sólo interrumpida por una ligera subida a mediados de mayo, tras el anuncio del que fue el último recorte de tipos por parte del BCE, y que se corrigió tras primera operación de financiación a doce meses llevada a cabo por dicha autoridad. Como ya hemos mencionado, el descenso de los tipos de interés del mercado monetario se explica por las expectativas del mercado de bajadas de tipos, por los recortes llevados a cabo para estimular el crecimiento económico, y por la abundante liquidez existente en el mercado como resultado de las operaciones de suministro de fondos mediante el procedimiento de subasta a tipo fijo con adjudicación plena llevadas a cabo por el BCE a lo largo del año.

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Evolución del EURIBOR 6,00 Euribor 1M Euribor 3M 5,00

Euribor 6M Euribor 12M

4,00

% 3,00

2,00

1,00

0,00 ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09

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Por otra parte, y después del aplanamiento de la curva de tipos a corto plazo producido en 2008, a lo largo del 2009, la tendencia ha sido de positivación de la curva como signo del comienzo de la recuperación y normalización de los mercados tras las fuertes tensiones vividas a raíz de la quiebra de Lehman. La evolución de los tipos a largo plazo, analizando la curva de IRS, ha sido muy similar a la de las referencias a corto. Después de un 2008, en el que la curva de tipos presentó una estructura muy plana y llegó incluso a estar invertida, el mercado empezó el 2009 continuando con la senda bajista de tipos iniciada en la segunda mitad del ejercicio anterior y la curva se fue positivando hasta terminar el año con una pendiente de casi 230 puntos básicos entre el 1 y 10 años y de 265 puntos si consideramos la parte más larga de la curva 1-30 años. Al igual que la tendencia mencionada de los tipos a corto plazo, este movimiento refleja la mejora generalizada de los mercados y las expectativas más positivas respecto de la recuperación económica mundial.

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Evolución del IRS 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 % 3,50 IRS 1 año 3,00

IRS 3 años

2,50

IRS 5 años

2,00

IRS 7 años IRS 10 años

1,50

IRS 30 años

1,00 ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

Deuda pública Las medidas de apoyo de la mayor parte de los Gobiernos de la zona del euro al sector financiero a través de las inyecciones de capital, los planes de compras de activos y la concesión de avales respaldando las emisiones de bonos de deuda simple ha supuesto a las autoridades la necesidad de financiar con deuda estos pasivos contingentes, que junto con los menores ingresos derivados de la menor actividad económica, han provocado un deterioro generalizado de las finanzas públicas. Estas circunstancias han llevado a los inversores a diferenciar entre los emisores soberanos en función de su solidez financiera. En cierta medida, el apoyo de los gobiernos al sector financiero mediante los planes de rescate llevados a cabo, ha supuesto una traslación del riesgo desde el sector privado al sector público. En general, los países que al comenzar la crisis se encontraban en una situación presupuestaria más desfavorable y aquellos de los que se espera que la recuperación de su actividad económica sea más lenta y lejana en el tiempo, han sufrido mayores ampliaciones en los diferenciales de su deuda soberana. El gráfico de la evolución de las rentabilidades ofrecidas por los bonos de los países europeos a 10 años, muestra claramente como con el comienzo de la crisis, las rentabilidades ofrecidas por la deuda pública de los distintos países europeos comenzaron a dispersarse, si bien dentro de un rango, hasta que la quiebra del gigante americano Lehman actuó como detonante de la ampliación de los diferenciales entre países.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Rentabilidad de la Deuda Pública Europea/IRS 10 años 6,50

6,00

5,50

5,00

%

4,50

4,00

3,50

3,00

2,50 jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

IRS 10 años

BUND 10 años

BONO 10 años

BTAN 10 años

BTP 10 años

GGB 10 años

jul-09

oct-09

BGB 10 años

El rendimiento total ofrecido por la deuda pública aumentó, a pesar de las continuas rebajas de los tipos de interés oficiales por parte del BCE, por las mayores primas de riesgo exigidas por los inversores ante la mayor presión fiscal que los planes de apoyo y rescate de las entidades financieras por parte de los gobiernos tendrían sobre sus balances, y por el aumento en la oferta de deuda pública necesaria para financiarlos. No obstante, las rentabilidades ofrecidas por los países considerados de menor riesgo se han llegado a situar en entornos de rentabilidad inferiores a los niveles precrisis. Las continuas rebajas de tipos por parte del BCE, las expectativas de un entorno de bajos tipos a medio plazo, junto con un fuerte aumento de la demanda de la Deuda Pública en general, han contrarrestado parte de la ampliación de las primas de riesgo soberano.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Diferenciales de la Deuda Pública Europea/ IRS 10 años 3,00

Spread BUND/IRS 2,50

Spread BONO/IRS Spread BGB/IRS

2,00

Spread BTAN/IRS Spread BTP/IRS

1,50

%

Spread GGB/IRS

1,00

0,50

0,00

-0,50

-1,00 jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

De la misma manera, al analizar los diferenciales de los distintos países contra el bono alemán, observamos el cambio de percepción y diferenciación del riesgo por parte de los inversores, que exigen mayores primas a algunos países considerados de mayor riesgo por sus mayores desequilibrios presupuestarios. La mayor ampliación se ha producido en la deuda griega ante su débil situación fiscal y las bajadas de su calificación crediticia por parte de las tres principales agencias de rating. La percepción de un mayor riesgo soberano ha afectado a otros países de la zona euro, principalmente a los periféricos.

Diferenciales contra el Bono Alemán a 10 años 3,50

Spread España 3,00

Spread Bélgica Spread Francia Spread Italia

2,50

Spread Grecia

2,00 % 1,50

1,00

0,50

0,00 jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

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ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

El Mercado de Renta Fija en 2009

En el caso de España, el diferencial de la deuda contra Alemania, que antes de la crisis era prácticamente nulo, llegó a superar los 125 puntos básicos a raíz de la bajada de rating del Reino de España por parte de la agencia de calificación S&P en enero y cerró el año en el entorno de los 60 puntos básicos. Por otra parte, y siguiendo con el caso español, la pendiente de la curva de Deuda Pública, que estuvo prácticamente plana antes del verano de 2008, se positivó en 2009 hasta alcanzar su máxima pendiente en el mes de junio, con más de 280 puntos en rentabilidad de diferencia entre el Bono a 3 años y la Obligación a 30 años, o los casi 230 puntos entre las referencias a 3 y el 10 años, tras la última bajada de tipos por el BCE en el mes de mayo.

Rentabilidad de la Deuda Pública Española 5,50

5,00

4,50

4,00 % 3,50

3,00

2,50

2,00

Bono 3 años Bono 5 años Obligación 7 años Obligación 10 años Obligación 30 años

1,50 jul-06

ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09

ene-10

En relación al mercado primario, el Tesoro Español ha colocado un volumen de 224.300 millones de euros en 2009, un 15% por encima de las previsiones anuales que se fijaron en 195.800 millones de euros, y prácticamente el doble del importe financiado en 2008, cuando el Tesoro emitió deuda por valor de 113.100 millones de euros. El saldo de deuda en circulación a 31 de diciembre ascendió a 475.400 millones de euros, lo que supone un incremento neto del 33% respecto al saldo vivo a finales de 2008. Cabe destacar el incremento relativo de las Letras del Tesoro que, con un volumen emitido de 109.200 millones de euros, representan un 18% del total de deuda en circulación, versus al 14,5% que suponían a finales del 2008, y que en términos absolutos suponen 85.510 millones de euros en circulación, frente a los 52.070 millones de

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El Mercado de Renta Fija en 2009

2008. Este incremento se explica por el mayor apetito inversor por activos líquidos y de escaso riesgo, que ha tenido también su efecto en la renta fija privada, donde se ha producido una reducción del 40% del saldo vivo de Pagarés de Empresa en 2009 a favor de las Letras del Tesoro. El siguiente gráfico refleja claramente la tendencia, que ya siguieron los inversores en 2008, de sobre ponderar las Letras del Tesoro en sus carteras de inversión a corto plazo, como un activo considerado de gran liquidez y libre de riesgo. Con esta tendencia, el diferencial entre los tipos de interés del mercado interbancario medido por el Euribor y la rentabilidad ofrecida por las Letras del Tesoro para el plazo de 3 meses, se ha mantenido abierto hasta el tercer trimestre del 2009. Desde los niveles pre-crisis de principios del 2007, donde el diferencial no superaba los 20 puntos básicos, llegó a tocar máximos por encima de los 200 puntos básicos en octubre de 2008 y a lo largo del 2009, el diferencial que comenzó el año ligeramente por encima de los 100 puntos básicos se ha ido estrechando para terminar en el último trimestre rondando los 30 puntos básicos. Este estrechamiento supone un signo del comienzo de normalización y estabilización de los mercados financieros, en un entorno de menor volatilidad y reducción generalizada de los spreads de crédito.

Rentabilidad Euribor / Letras del Tesoro a 3 meses 6,00

Letras 3M

5,00

Euribor 3M 4,00

%

3,00

2,00

1,00

0,00

ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09

Renta Fija Privada El mercado de renta fija privada también sufrió un comienzo de año marcado por las turbulencias de la economía internacional, a medida que los datos económicos y las previsiones fueron mejorando, también mejoró el sentimiento inversor traduciéndose en una gradual reapertura de los mercados de crédito que, apoyados en un paulatino estrechamiento de los diferenciales, fueron dando entrada a nuevas emisiones.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Las emisiones de bonos corporativos han sido el producto más demandado por los inversores en crédito y han ayudado a los emisores a superar las restricciones de liquidez bancaria permitiéndoles incluso pre-financiar vencimientos futuros. Por primera vez, la liquidez obtenida por las empresas a través del mercado de capitales ha superado la financiación tradicional bancaria.

Índices de diferenciales 700 600

iBoxx € Financials A iBoxx € Non-Financials A

pbs

500 400 300 200 100 0 ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09

ene-10

Los bajos tipos de interés, la baja rentabilidad ofrecida por la deuda pública, junto con la volatilidad de los mercados de acciones y la incertidumbre generalizada sobre la solvencia del sector financiero provocaron un mayor apetito del riesgo corporativo tanto por parte de los inversores institucionales como de los minoristas, segmento éste último que ha participado activamente en muchas emisiones a lo largo del año. El fuerte soporte inversor ha sido clave para que los spreads de emisores no financieros se hayan mantenido en niveles más estrechos que los emisores financieros de igual calificación crediticia a lo largo de toda la crisis. A lo largo del año, el continuo estrechamiento de los diferenciales junto con la mayor demanda inversora, han favorecido las emisiones de nombres con baja calificación crediticia así como la demanda por emisiones a más largo plazo. En relación al sector financiero, durante el primer trimestre solo las principales entidades de mejor rating, mayor tamaño y con un perfil de negocio diversificado pudieron acceder al mercado sin recurrir a los avales públicos. En general, el resto de los emisores comenzaron el año acudiendo al mercado con la garantía de los avales gubernamentales y posteriormente, a medida que las condiciones fueron mejorando, obtuvieron financiación vía deuda senior y covered bonds.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Índices de diferenciales 1.600 1.400 iBoxx € Covered iBoxx € Financials Senior iBoxx € Lower Tier II iBoxx € Tier I

1.200

pbs

1.000 800 600 400 200 0 -200 ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09

ene-10

A pesar de la estabilización del mercado en la segunda mitad del año, los volúmenes emitidos en deuda senior fueron muy inferiores a los de años anteriores, ya que los principales inversores en este tipo de papel, las entidades financieras, dejaron de ser activos en la financiación a otras entidades bancarias. A medida que la situación de la economía mundial fue mejorando, los diferenciales se fueron estrechando hasta terminar el año en niveles no vistos desde el default de Lehman. En el segmento de covered bonds, la actividad fue muy reducida en la primera parte del año y estuvo básicamente limitada a los emisores alemanes y franceses por el apoyo de la inversión local. No obstante, la actividad se revitalizó a partir del mes de mayo coincidiendo con el anuncio del plan de adquisición de bonos garantizados por parte del Eurosistema, con un importe nominal previsto de hasta 60.000 millones de euros.

Evolución spreads Covered bonds contra IRS 2 1,8 1,6 1,4

Spread Cédulas 10 años Spread Pfanbriefe 10 años Spread O.Foncier 10 años

pbs

1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 -0,2 ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

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ene-09

jul-09

ene-10

El Mercado de Renta Fija en 2009

En el mes de julio, el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales de la zona del euro, iniciaron la ejecución del programa de adquisiciones. En un principio, este programa supuso un apoyo clave no sólo para los emisores de las principales jurisdicciones emisoras de este tipo de deuda como Alemania, España y Francia, sino también para otros de actividad más reducida como podría ser el caso de Portugal, Países Bajos e Italia. Más adelante se fueron sumando emisores de otros países como Irlanda, Grecia y Austria. En términos de vencimientos, el 2009 se caracterizó por emisiones a medio y largo plazo, versus la tendencia vivida en el 2008. En 2009, menos del 15% de las emisiones tuvieron un vencimiento inferior a 5 años, en contraposición con cerca del 65% del volumen emitido en 2008 a menos de 5 años. La reactivación del mercado primario, tanto con nuevas emisiones como con la reapertura de valores ya existentes, supuso también una mejora paulatina de la negociación en el mercado secundario, si bien los diferenciales entre los precios de compra y venta no han vuelto todavía a los niveles de liquidez registrados antes del verano de 2007. A lo largo del año, y principalmente durante el último trimestre, gran parte de los volúmenes registrados se debieron a la reestructuración de carteras por parte de inversores, a medida que percibían valor relativo en emisiones cuyos diferenciales seguían excesivamente amplios a pesar del estrechamiento generalizado de los spreads. En diciembre, las actuaciones de las agencias de rating, S&P y Moody’s en relación a sus cambios de metodología para calificar las emisiones de Covered Bonds, junto con la bajada del rating de la República Helena, tuvieron un impacto negativo sobre los diferenciales. A final de año, el importe total de los bonos adquiridos por los Bancos Centrales desde que se inició el programa ascendía a 28.264 millones de euros, lo que representa algo menos de la mitad del importe total aprobado por el plan de adquisición. El estrechamiento de los spreads de la deuda senior contra IRSs, provocó el encarecimiento relativo de la deuda avalada por el coste de los avales, situación que fue disuadiendo a los emisores, que podían acceder al mercado con otro tipo de deuda, de utilizar los avales. No obstante, las emisiones avaladas siguieron siendo utilizadas por los emisores de menor tamaño durante todo el año. Por otra parte, el mercado de titulización estuvo cerrado durante la primera mitad del año hasta que algún emisor inglés y el segmento de autos europeos comenzaron la reapertura en la segunda parte del año. En España, y en línea con las emisiones de deuda avalada, se han colocado varias emisiones con aval del ICO, la Generalitat de Cataluña y la Junta de Andalucía, aunque el grueso del volumen originado tuvo su origen en la necesidad de constituir activos que sirviesen como colateral para las pólizas de descuento de activos en el BCE. La liquidez del secundario también ha ido

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El Mercado de Renta Fija en 2009

mejorando aunque básicamente para los tramos senior triple-A, los tramos subordinados siguen todavía sin encontrar demanda. También el segmento de deuda subordinada y capital híbrido estuvo cerrado durante la primera mitad del año. A medida que el mejor tono del mercado fue reduciendo los diferenciales, la actividad en primario también se reinició. Cabe destacar las actuaciones de recompra e intercambio de deuda por parte de un gran número de emisores que han aprovechado los amplios spreads para generar plusvalías con los que mejorar también sus ratios de core capital, a la vez que reactivaban el mercado secundario.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

MERCADO PRIMARIO La actividad emisora ha estado marcada por dos hechos relevantes. El primero, la disminución constante a lo largo de todo el año de la actividad de los emisores de papel a corto plazo, continuación del movimiento bajista que caracterizó todo el año 2008. La media móvil de los últimos 12 meses correspondiente a las emisiones mensuales de pagarés disminuyó un 35,7% durante el ejercicio 2009, una tendencia que ha continuado en el primer trimestre del año en curso y alejándose del máximo histórico de octubre de 2007; ello ha causado en tan sólo un año una reducción de 30.000 millones de euros en el saldo medio de estos activos.

Admisiones mensuales de pagarés. Media móvil anual 40.000

36.712

35.000

30.000

26.217 25.000

20.000

15.958 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

15.000

2007

2008

2009 Millones €

El segundo hecho destacable, fue el crecimiento importante de las emisiones a medio plazo, fundamentalmente bonos acogidos al plan de avales desarrollado por el Tesoro, y del largo plazo, con especial presencia de emisiones de cédulas y bonos de titulización para servir de colateral en las intervenciones del BCE. Durante el primer trimestre del año la cifra de admisiones de activos a medio y largo, alcanzó los 63.277 millones de euros y casi duplicó a la del mismo periodo del año anterior. En el segundo y tercer trimestres, los aumentos fueron del 36,2% y del 40,9%, respectivamente, a lo que contribuyó la actividad de los emisores financieros en captar recursos propios, mediante participaciones preferentes. En cambio, el cuarto trimestre quebró la mencionada tendencia, con una disminución del 43,5%, con relación al mismo periodo de 2008.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Actividad en el mercado AIAF

Admisiones a cotización La actividad emisora de las entidades en el Mercado AIAF de Renta Fija a lo largo del año 2009 ha registrado por segundo año consecutivo una disminución, situándose las admisiones a cotización totales en 388.576 millones de euros, representando una caída del 18,5%, respecto al ejercicio anterior.

2006

2007

388.576

476.943

508.254

411.781 2005

641.061

Volumen admitido a cotización

2008

2009 Millones €

Los activos a corto plazo se han visto afectados por la falta de liquidez que han tenido las empresas, con lo que ha continuado disminuyendo su volumen. Sin embargo, los activos a medio y largo plazo han experimentado una mejora, principalmente las cedulas y los bonos y obligaciones, aumentando de esta manera su volumen admitido a cotización. Esta situación se puede explicar por la decisión de avalar la financiación de las empresas por parte del Gobierno.

Volumen admitido a cotización Cédulas 13,5% Pagarés 49,3%

Medio y largo 50,7%

Bonos y obligs. 15,9%

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Bonos de titulización 17,7% Particip. preferentes 3,5%

El Mercado de Renta Fija en 2009

Durante 2009 la media mensual de volumen admitido a cotización en el Mercado se situó en los 32.381 millones, continuando con el descenso registrado en 2008, año en el que dicho volumen alcanzó los 39.745 millones. Las admisiones a cotización en el mercado de pagarés sufrieron un descenso cercano al 40%, contrastando con un aumento del 21,4% en las emisiones a medio y largo plazo. La emisión bruta de pagarés logró situarse en la mitad respecto del total, con 191.498 millones. Su peso en el volumen total admitido a cotización sufrió un descenso del 17% en relación al año anterior.

Pagarés: Volumen admitido mensual

2007 2008 2009

72.000 62.000 52.000 42.000 32.000 22.000 12.000 Ene

Feb

Mar

Abr May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

Millones €

La admisión a cotización de instrumentos con vencimiento a medio y largo plazo a lo largo de 2009 supuso un volumen total de 197.079 millones de euros. Los bonos de titulización han cedido terreno frente a las participaciones preferentes y a bonos y obligaciones simples. Las participaciones preferentes han sido los que más han aumentado su actividad emisora, llegando a representar un 6,9% del volumen total en comparación con el 0,2% del año anterior. El número de desembolsos nuevos admitidos a cotización disminuyó en 31.602, un 56,6% por debajo del año precedente.

Admisión de activos a medio y largo plazo Particip. preferentes 6,9% Bonos de titulización 35,0%

Bonos y obligs. 31,4%

Cédulas 26,7%

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Vencimientos durante el año Los vencimientos de referencias cotizadas en el Mercado AIAF alcanzaron un volumen total de 336.006 millones de euros alcanzando un 19,2% menos que el año anterior. Cabe destacar la disminución del peso de los pagarés en contraste con un aumento considerable de los vencimientos de cédulas.

2007

2008

114.393

2006

74.589

58.918

2005

42.779

25.883

Vencimiento de activos a medio y largo plazo

2009 Millones €

Por su parte, los vencimientos de activos a medio y largo plazo alcanzaron los 114.393 millones de euros, lo que supone un aumento del 53,4% en comparación al año anterior. Este comportamiento sigue de la tónica de los últimos años en los que el volumen de vencimientos de activos a medio y largo plazo ha experimentado un gran crecimiento. Cerca de la mitad del volumen vencido corresponde a las amortizaciones parciales periódicas de bonos de titulización, que tuvieron una media de amortización de 4.450 millones de euros mensuales, cifra superior a la del ejercicio anterior. La proporción de amortización anual sobre el saldo en circulación existente se situó en el 18,1% lo que representa un ligero aumento en relación a 2008 (16,1%). Por su parte, los bonos y obligaciones que se amortizaron durante el ejercicio aumentaron en un 14,3% totalizando un volumen de 31.835 millones de euros. Por otro lado, las emisiones de cédulas amortizadas ascendieron a los 25.481 millones de euros, lo que ha supuesto un aumento del 214% en comparación con 2008.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Saldo en circulación La suma de saldos vivos de cada una de las emisiones admitidas a cotización en AIAF Mercado de Renta Fija alcanzó los 870.891 millones de euros a 31 de diciembre de 2009 lo que, en relación al año 2008 supone un incremento del 6,4%, menor que el que venía registrándose en los años precedentes.

819.605

870.981

2006

758.560

2005

588.942

442.417

Saldo en circulación

2007

2008

2009 Millones €

Las cédulas continúan siendo el activo que concentra mayor cuota del saldo, 40,5% Su volumen total asciende a 352.780 millones de euros, incluyendo las simples y multicedentes. Por su parte los bonos de titulización muestran prácticamente el mismo peso que en el ejercicio anterior, con un 33,5%, y 291.425 millones de euros.

Saldo en circulación Part. Prefer. Pagarés 3,8% 4,8%

Bonos de tituliz. 33,5%

Bonos y obligac. 17,4%

Cédulas 40,5%

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El Mercado de Renta Fija en 2009

En el siguiente gráfico podemos apreciar cómo tanto cédulas como bonos de titulización han mantenido la tendencia de los últimos años, llegando a un crecimiento anual acumulativo del 41% y 43% respectivamente.

Evolución del saldo en circulación Cédulas Bonos de tituliz.

300.000

Bonos y Oblig.

250.000

Pagarés Particip. Preferen.

200.000 150.000 100.000 50.000 0 2005

2006

2007

2008

2009

Millones €

Por su parte, bonos, obligaciones y participaciones han crecido durante 2009, alcanzando en conjunto los 151.495 millones de euros, que representa el 17% del saldo vivo que se traduce en un aumento de su peso en 4 puntos. Las participaciones preferentes han aumentado en 1 punto su peso en el saldo vivo logrando 33.184 millones de euros. Por otro lado, los pagarés han visto reducido su saldo en circulación con 41.647 millones de euros, lo que ha supuesto el 4.8% del total. El sector de emisión se puede observar la distinta distribución del saldo: las empresas no financieras representan un 1,6%, 13.862 millones de euros; las empresas financieras con 806.123 millones de euros alcanzan un 92,6% del total; mientras que el 0,4% restante, 50.994 millones de euros lo representa el sector publico.

Saldo en Circulación

Financiero

Bancos y cajas Seguros Ent. de Financiación

32.605

No Financiero

Energía y Agua Petróleos Metal Mecánica Alimentación Inmobiliarias Trans. y comunicac.

1.681 40

Público

Pagarés

Corporaciones locales Aval España Otros org. públicos Entidades estatales Org. internacionales

6.927

393

Total

Bonos y obligac. 85.710 1.271 6.331

Cédulas

Bonos de Particip. tituliz. Prefer.

201.373

12.122

151.406

291.425

1.323 850 185 660 25 4.595

16.952 2.109

2.000

604 47.514 228 1.590 1.059 41.646

151.945

Total 331.810 1.271 473.042 5.113 890 185 660 25 6.989 604 47.514 228 1.590 1.059

352.779

291.425

33.183

870.979 Mi l l one s €

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Tipo de inversor por activo financiero

34,3%

37,4%

Otros IIC y Pensiones Empresas Particulares No residentes Cuenta propia

38,8% 77,9%

31,3% 48,5%

42,9%

Bonos, cédulas y obligaciones

Bonos de titulización

18,7% Pagarés

Partic. Preferentes

% del saldo de cada activo

Los inversores no residentes continúan siendo el grupo que acumula mayor porcentaje del saldo en circulación, si bien ha cedido cerca de un punto porcentual respecto al año anterior. Estos inversores alcanzaron un volumen de 305.091 millones de euros a final de año, representando el 35% del total. Principalmente ha estado repartido entre bonos de titulización, y bonos cédulas y obligaciones. La evolución de la distribución de las inversiones de los no residentes ha sufrido un cambio significativo respecto a años anteriores. De esta manera, los bonos de titulización han ido disminuyendo su saldo hasta alcanzar los 113.004 millones de euros, lo que ha supuesto una disminución del 12,91% en comparación con 2008. Lo contrario ha ocurrido con los bonos y obligaciones del estado, aumentando un 20,72% su saldo respecto al año anterior, alcanzando los 153.389 millones de euros.

Evolución del saldo de no residentes

Bonos, cédulas y obligac. Bonos Tituliz. Bonos y oblig. del estado

188.950

185.702 164.376

153.389

147.059 129.756 127.063 113.004 100.932

2007

2008

2009 Millones €

La demanda de inversión en pagarés, sigue encabezada por las instituciones de inversión colectiva, a pesar de ver reducido su porcentaje respecto al año anterior situándose en un 34,3% del total. Ha supuesto una desinversión cercana a los 11.000 millones de euros en valor absoluto.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Los activos por los que se han decantado los inversores minoritarios y particulares han sido las participaciones preferentes con 25.865 millones, representando un 77,9% del saldo total, un 6 % menos que en 2008, que, sin embargo, ha supuesto un aumento cercano a los 6.000 millones de euros. Por su parte los bonos, cédulas y obligaciones, después de experimentar un retroceso en 2008, se han situado en 188.950 millones de euros, cerca de un 15% más que el último año.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Financiación neta A lo largo de 2009 la financiación neta obtenida por los emisores a través del Mercado AIAF ha sido de 52.571 millones de euros, situándose un 13% por debajo del dato del año anterior. Con los datos analizados en los apartados anteriores, podemos observar como el comportamiento de los activos a corto plazo ha conseguido que el segmento disminuya la cifra global de financiación, alcanzando un descenso neto de 30.115 millones de euros. En cambio, el medio y largo plazo ha permitido, en especial bonos y obligaciones y participaciones preferentes, suavizar el descenso de la financiación neta.

2007

52.571

2006

61.046

146.525

2005

169.617

134.393

Financiación neta

2008

2009 Millones €

Por lo que respecta a los pagarés, el volumen desinvertido fue mayor que el de 2008, alcanzando los 30.115 millones de euros. Su evolución durante este año ha seguido una dirección, con caídas netas en ambos semestres de 14.424 y 15.691 millones de euros respectivamente, coincidiendo la mínima diferencia entre admisiones a cotización y vencimientos en diciembre. Desglose por activos de la financiación neta

Año

Pagarés

Bonos y obligac.

Cédulas

Bonos de tituliz.

Partic. Prefer.

Total

2005

12.223

33.145

33.001

52.242

3.781

134.393

2006

13.378

28.646

43.110

60.762

629

146.525

2007

27.689

7.878

56.976

77.128

-53

169.617

2008

-26.705

-17.762

42.275

62.993

246

61.046

2009

-30.115

30.079

27.171

15.561

9.875

52.571 Millones €

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El Mercado de Renta Fija en 2009

A diferencia de 2008, año en que los bonos de titulización aportaron mayor financiación neta, en 2009 ha sufrido un descenso del 75%, con un volumen de 15.561 millones de euros. Por otro lado, la aportación neta de bonos y obligaciones fue de 30.079 millones de euros, cambiando el signo negativo del año anterior; mientras que la emisión de cedulas captó un volumen neto de 27.171 millones de euros, un 35,7% por debajo de 2008.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Emisiones de pagarés La admisión de pagarés en el Mercado AIAF a lo largo de 2009 alcanzó los 191.498 millones de euros, lo que representa, por segundo año consecutivo un descenso del 39,1% respecto al ejercicio pasado.

2005

2006

2007

2008

191.498

314.602

440.215

332.328

263.729

Volumen admitido de pagarés

2009 Millones €

Otro año más las entidades financieras continúan dominando este mercado de papel comercial, puesto que las emisiones correspondientes a empresas no financieras sólo representaron el 4,8%. Durante el año 2009 la media mensual de emisiones brutas alcanzó los 15.958 millones de euros, logrando unos resultados inferiores a los de años anteriores. Tuvo un comportamiento similar al año 2008, con un primer trimestre más activo que el resto del año, y un importe de 63.734 millones de euros. Durante el resto de año la actividad de volumen admitido fue decayendo hasta registrar un resultado de 37.710 millones de euros en el último trimestre, cifra por debajo a la del mismo trimestre de otros años, lo que confirma el deterioro del mercado a corto plazo.

Nº mensual de admisiones de pagarés 7.000

2007 2008 2009

6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Nº de emisiones

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El Mercado de Renta Fija en 2009

El número de desembolsos de pagarés admitidos durante 2009 alcanzó un total de 25.605, lo que significa una media de 101 desembolsos diarios y una media mensual de 2.134. En comparación con el año anterior ha significado un descenso del 55,35%. Enero y noviembre fueron los meses que registraron mayor y menor número de desembolsos respectivamente, con 3.025 y 1.237.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Rentabilidad Rentabilidades El primer semestre de 2009 ha sido una continuación de lo ocurrido en la segunda mitad de 2008, para acabar en los valores valores mínimos de los últimos 7 años. No obstanobsta te a partir de julio la tendencia de los tipos se estabilizó, manteniéndose en niveles similares hasta final de año. El tipo medio de las emisiones a 15 días durante el mes de diciembre se situaba en el 0,456% % frente al 2,683% del mismo período de 2008; las emisiones de pagarés con vencimiento a un mes descendieron desde el 2,982% hasta el 0,558% de media, con una disminución absoluta en el año cercana a los 242 pb. 12 meses 6 meses 3 meses 1 mes

Tipos medios de emisión de pagarés 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

0,0

2008

2009

%

Los plazos restantes se comportaron de manera similar en la última parte del año aunque acabando con bajadas. Los pagarés emitidos a tres años finalizaron con una media del 0,76% (( 278 pb). Por su parte, los plazos a seis meses y un año lograron 1.136% y 1,398% respectivamente (-251 ( pb y -240 pb).

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Actividad de los emisores de pagarés

Los emisores más activos durante 2009 fueron La Caixa y Banco Popular, con una cuota del 12,9%, y un volumen bruto admitido de 19.742 y 19.847 millones de euros respectivamente, lo que ha supuesto una disminución del 57% y 54%. Pese a contar con mayor peso respecto al resto, son los que mayores descensos han soportado.

Cuota de los emisores de pagarés

B. Popular 12,9% 42,9%

B. Sabadell 9,7%

La Caixa 12,9%

Santander Consum. 11,0% BBVA B. Financ. 10,5%

A continuación se encuentra Santander Consumer con un volumen de emisión de 16.902 millones de euros, disminuyendo un 39% respecto al año anterior, representando el 11% de la cuota. Por detrás se encuentran BBVA banco de financiación cediendo una posición respecto al año pasado, con 16.170 millones de euros (-43,4%) y una cuota de 10,5%. Las primeras cinco entidades por volumen admitido a cotización representan el 57,1 % de las emisiones totales de pagares, con un volumen admitido a cotización conjunto al cierre del ejercicio de 87.692 millones de euros.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Composición del saldo de pagarés El saldo de vivo de pagarés se situó a 31 de diciembre de 2009 en 41.647 millones de euros, lo que supone una disminución del 41,97%, respecto al año anterior y una pérdida de casi 30.000 millones netos. Como se ha comentado previamente al hablar de la financiación neta, durante todo el año se ha producido una caída similar aunque quizás algo más acentuada en la segunda mitad de año.

2005

2006

2007

2008

41.647

71.762

98.468

70.779

57.400

Saldo en circulación de pagarés

2009 Millones €

La composición del vencimiento medio del saldo de pagarés a final de 2009 ha sufrido modificaciones respecto al año anterior, con descensos notables para todos los plazos, excepto a 18 meses, que ha experimentado un aumento del 97%. Por el contrario los plazos que han sufrido mayor disminución han sido a 1 mes y 6 meses, con descensos del 61% y 55% respectivamente. Si analizamos el peso relativo de cada plazo, el de 6 meses continúa siendo el más importante a este respecto, concentrando un 16% del total en circulación al cierre del ejercicio. Es significativo el aumento del plazo más largo, incrementando en 8 puntos su peso en comparación con el año anterior.

Vencimiento medio del saldo de pagarés

2007 2008 2009

18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 3 dias

1 semana 2 semanas 3 semanas

1 mes

2 meses

3 meses

6 meses

9 meses 12 meses 18 meses

Millones €

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Por lo que respecta al saldo vivo de pagarés mantenido por cada uno de los emisores de este segmento al cierre del ejercicio, el ranking sigue encabezado por Banesto Banco de Emisiones con una cuota del 12,5% aunque con una disminución neta de 3.115 millones de euros. A continuación se encuentra Santander Consumer, con 3.972 millones de euros, subiendo dos puestos y aumentando su cuota hasta alcanzar el 9,5%. La concentración del saldo ha variado ligeramente respecto al año 2008, alcanzando entre los 5 primeros emisores del mercado el 40% del total en circulación, lo que ha supuesto un volumen de 16.522 millones de euros y un descenso cercano al 50%.

Cuota de Saldo vivo Pagarés 2008

Banesto B.E.

Santander Consum.

B. Popular

B. Sabadell

2.079

2.525

2.378

2.727

2.870

4.457

3.972

3.638

5.223

8.338

2009

FTA Santander Millones €

A lo largo de 2009, como se ha comentado repetidamente a lo largo del informe, el saldo vivo en circulación de pagarés experimentó un fuerte descenso, llegando a perder entre los 10 primeros emisores 17.900 millones de euros. Entre los más destacados, BBVA Banco de Financiación, con una variación negativa del 75,9%, seguido por Banesto Banco de Emisiones y Caja Madrid, con disminuciones netas de 3.115 y 2.025 millones de euros, respectivamente.

Mayor diminución neta de saldo vivo desde dic-08 Entidad Neto ∆% 1 BBVA B. Financ. -3.884 -75,9% 2

Banesto B.E.

-3.115

-37,4%

3

Caja Madrid

-2.025

-56,7%

4

La Caixa

-1.905

-53,4%

5

B. Popular

-1.587

-35,6%

- 42 -

El Mercado de Renta Fija en 2009

Emisión de activos a Medio y Largo plazo Las nuevas admisiones a cotización correspondientes a todos los activos a medio y largo plazo se vieron incrementadas en 34.738 millones, un 21,4%, tras alcanzar los 197.079 millones de euros. Frente a un porcentaje del 64% del volumen emitido en 2008, los bonos de titulización han reducido su peso al 35%, siendo la pérdida más significativa del año. A diferencia del año anterior, el volumen de las emisiones de bonos y obligaciones simples experimentó un fuerte incremento, pasando del 6,2% al 31,4%.

2005

2006

2007

2008

197.079

162.341

200.846

175.925

148.052

Admisión de activos a medio y largo plazo

2009 Millones €

A pesar de la recuperación que se vivió durante los primeros meses de 2009 a medida que se ha avanzado hasta el tercer y cuarto trimestre, los volúmenes comenzaron a arrojar datos por que se situaban por debajo de la media anual. Por otro lado, en cuanto al número de referencias de emisiones admitidas durante el ejercicio cabe señalar que aumentó, pasando de 476 a 613.

Volúmen admitido según su procedencia Singulares Programa Bonos y obligaciones Cédulas Titulización Part. Preferentes

Total

24.173 14.259 77.300 13.553

37.741 21.810 8.243

61.914 36.069 85.543 13.553

129.285

67.794

197.079 Mil lones €

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El Mercado de Renta Fija en 2009

El volumen admitido procedente de programas previamente registrados representó cerca del 35% del total, con un peso significativo en algunos activos como bonos y cédulas donde alcanzaron el 60%. El registro de programas de emisión de activos a medio y largo tiene ventajas para aquellos emisores habituales, ya que las emisiones sucesivas con cargo al mismo tan sólo requieren unos mínimos requisitos ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores, con lo que se consigue una mayor rapidez y un ahorro de costes.

- 44 -

El Mercado de Renta Fija en 2009

Bonos de titulización La aportación de los bonos de titulización al volumen admitido a cotización en el Mercado AIAF de Renta fija durante 2009 alcanzó un total de 68.950 millones de euros, representando el 42,5% del total de medio y largo plazo, descendiendo respecto al año anterior un 32,1%.

101.617

2006

2007

2008

68.960

106.220

2005

59.648

42.536

Admisión de bonos de titulización

2009 Millones €

La sensación de desconfianza en los mercados, ha sido notable de nuevo durante 2009, provocando que las nuevas emisiones de este tipo de activos no se colocaran entre los inversores privados, siendo las entidades las responsables de dichos activos en sus cuentas, de tal manera que el Banco Central Europeo las ha podido utilizar de garantía en sus subastas. De acuerdo a los informes de European Securitisation Forum, considerando únicamente la emisión de bonos de titulización, nos encontramos que España ocupa el tercer puesto como hiciera en el ejercicio anterior, con una cuota del 15% sobre el volumen total emitido en Europa.

Titulización en Europa Multinacional 10%

Otros 10% Reino Unido 21%

Bélgica 7%

Italia 16%

Irlanda 3% Alemania 7% Holanda 11% Fuente: European Securitisation Forum

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España 15%

El Mercado de Renta Fija en 2009

A pesar del castigo que experimentó Estados Unidos en el volumen global de emisiones de titulización durante 2008, en este ejercicio ha visto como dichas emisiones aumentaron en un 145%. Por su parte, Europa ha mantenido un comportamiento similar al del año anterior alcanzando un crecimiento del 58,2% lo que no ha impedido que Estados Unidos abarque algo más de las tres cuartas partas del total de emisiones.

Emisiones de titulización en 2009

Alemania 1% Holanda 2% España 4%

Otros 23%

EEUU 77%

Irlanda 1% Bélgica 2% Multinacional 2%

Italia 4%

Otros 2%

Reino Unido 5% Fuente: European Securitisation Forum

Centrándonos en el origen de los activos subyacentes de las nuevas emisiones de titulización admitidos en el mercado durante 2009, observamos como el peso de los créditos hipotecarios ha descendido alcanzando un 38,6% del total, mismo porcentaje que obtienen los préstamos a empresas tras un notable aumento respecto al año anterior. Los préstamos personales y consumo se sitúan en el 11,1%, mientras que los préstamos a PYMES logran un 1,8% sobre el total.

Admisiones de bonos de titulización: activos subyacentes Otros Créditos 6,2%

Activos Financieros 3,7%

Personales y Consumo 11,1% Préstamos PyMES 1,8%

Crédito Hipotecario 38,6% Préstamos Empresas 38,6%

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Actividad de las gestoras de titulización A efectos de esta clasificación se incluye el volumen generado por las operaciones de titulización realizadas con cédulas multicedentes. Entre las siete Entidades Gestoras de Fondos de Titulización con actividad en España, Titulización de Activos (TdA) fue la entidad con mayor volumen agregado, con una cuota del 26%, lo que supuso un importe total de 22.277 millones de euros con un crecimiento del 31%:

Cuota de admisión por gestora Intermoney Titulización 8,4%

Gesticaixa 9,1% Santander Titulización 14,7%

Gestión Activos Titulizados 3,7%

Titulización de Activos 26,0% Ahorro y Titulización Europea de 20,3% Titulización 17,8%

La segunda entidad con mayor cuota de admisión fue Ahorro y Titulización (AyT). Con un volumen de 17.340 millones de euros con una cuota de mercado del 20%. AyT redujo su peso en un 17% respecto al año anterior. La que fuera la entidad que mayor cuota de mercado representaba en 2008 paso al tercer lugar. Así, Europea de Titulización, (EdT), con un total de 15.190 millones de euros, alcanzo un recorte del 59,5%, con una cuota del 18% del total. Entre estas tres gestoras acumulan el 64% del volumen total, con 54.806 millones de euros. Por otro lado cabe destacar, el fuerte crecimiento de dos gestoras respecto al año anterior, Santander Titulización y Gesticaixa, con un aumento del 22,7% y del 190,5% en sus volúmenes respecto al año anterior, representando un cuarto de la cuota total.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Saldo vivo de titulización El saldo nominal en circulación de emisiones de bonos titulizados a 31 de diciembre se incrementó en un 5,6%, respecto al año anterior, alcanzando los 291.425 millones de euros. Las amortizaciones contabilizadas ascendieron a 53.399 millones de euros lo que ha supuesto un aumento del 38,25%. El saldo vivo existente se encuentra respaldado por los activos subyacentes con origen en el crédito hipotecario, representando un 62,7% del total, algo inferior a 2008. El 6,7% corresponde a préstamos para las PYMES viendo reducido su peso respecto al año anterior, mientras que el correspondiente a préstamos a empresas incrementó, alcanzando el 14,1%. Saldo vivo titulización: activos subyacentes

Personales y Consumo 6,9%

Hipot. residenc. Varios 2,2% 3,3%

Otros créditos 4,1% Crédito hipotecario 62,7%

Préstamos empresas 14,1% Préstamos PYMES 6,7%

Por lo que respecta a la distribución del saldo en circulación en función de la Entidad Gestora de cada fondo (incluyendo aquellos que corresponden a fondos de cédulas multicedentes), Europea de Titulización representaba la mayor cuota al cierre del ejercicio con un 27.6% En segunda posición nos encontramos a Ahorro y Titulización con un 24,1% del total, seguido por Titulización de Activos con un 19,8%. Otra entidad gestora destacada es Intermoney Titulización, con un 13,6% del total. En cuanto a SCH Titulización, Gestión Activos Titulizados y Gesticaixa, representan el 7,5%, 5,4% y 2% respectivamente.

- 48 -

El Mercado de Renta Fija en 2009

Conjuntamente las cuatro mayores gestoras de titulización han representado cerca del 85% del total.

Emisiones de cédulas El volumen de cédulas admitido a cotización en el mercado AIAF de Renta Fija alcanzó los 52.652 millones de euros, lo que ha supuesto un aumento del 4,5% respecto al ejercicio anterior. De dicha cifra, 16.583 millones de euros correspondieron a cédulas multicedentes, 35.569 millones a cédulas hipotecarias y 500 millones de euros a cédulas territoriales. Bajo la cobertura del Fondo de Adquisición de Activos Financieros se realizaron emisiones por valor de 10.274 millones de euros. Las emisiones de cédulas representaron el 26,7% de todo el volumen de admisiones a medio y largo plazo. Al igual que el año anterior el mes que concentró mayor volumen de admisiones fue junio, con un valor de 7.835 millones de euros.

2007

52.652

2006

50.390

63.576

2005

69.765

58.320

Admisión de cédulas

2008

2009 Millones €

Tanto el volumen admitido a cotización de cédulas multicedentes como de territoriales en relación al año anterior sufrieron considerables descensos, que han sido contrarrestados con un fuerte incremento en las cédulas hipotecarias, pasando de 14.150 a 35.569 millones de euros. El emisor con mayor volumen de cédulas emitidas volvió a ser durante 2009 La Caixa con un total de 2.600 millones de euros, con una cuota del 18,4%; Bancaja repitió segundo lugar con 2.375 millones y una cuota superior a la del año anterior, 16,8%. Caixa Catalunya con un 14% del total alcanzó un volumen de emisión de 1.375 millones de euros.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Saldo vivo de cédulas El saldo global de emisiones de cédulas, incluyendo las operaciones multicedentes ascendía a 31 de diciembre de 2009 a 352.780 millones de euros, con un aumento del 8,34%, respecto al ejercicio anterior. En cuanto al saldo en circulación formado por todas las emisiones vivas de cédulas, emitidas en su momento por entidades singulares, ascendía a 201.374 millones de euros al cierre de ejercicio y supone un crecimiento del 12,81 %, respecto del año anterior. Un total de 16.030 millones del referido saldo corresponde a Cédulas Territoriales y 185.343 millones a Cédulas Hipotecarias.

283.334 2007

352.780

2006

325.609

2005

226.358

159.853

Saldo en circulación de cédulas

2008

2009 Millones €

Otros valores a medio y largo plazo Durante 2009 el volumen de admisiones de bonos y obligaciones simples experimentó un notable crecimiento respecto a 2008, situándose en 61.914 millones de euros, representando un aumento del 513,74%, de los que un volumen superior a las tres cuartas partes correspondió a emisiones avaladas por el Estado. Durante el año 2009, Caja Madrid volvió a destacar entre las entidades con actividad emisora de bonos y obligaciones, alcanzando 3.584 millones, cifra algo inferior a la del año previo, pero con una mayor cuota, 47,4%. A continuación se situó Caixa Catalunya con 603,5 millones, lo que supuso una cuota cercana al 6%. Otra entidad con una notable actividad fue Caja Castilla La Mancha, que con 510 millones de euros alcanzó un 5,1% del total.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

El saldo en circulación de este apartado se elevó a 151.945 millones de euros, de los cuales 1.059 millones corresponden a los Bonos Matador emitidos en pesetas por diversos Estados y organismos supranacionales, con anterioridad a la entrada en vigor de la moneda única; el resto corresponde a bonos (101.591 millones) y obligaciones (49.294 millones de euros). La emisión de participaciones preferentes ha registrado, a diferencia de los últimos años, un aumento en cifras absolutas, con un volumen de 13.533 millones de euros. Al cierre del ejercicio, el saldo en circulación compuesto por las emisiones vivas tuvo un aumento del 42,37%, alcanzando los 33.184 millones de euros.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Actividad de la renta fija bursátil El saldo en circulación de las emisiones de renta fija admitidas a negociación a 31 de diciembre de 2009 asciende a 507.076 millones de euros, incluyendo en esta cifra el importe de Deuda Pública del Estado admitida en el Mercado Electrónico, si se descuenta dicho volumen el saldo restante asciende a 36.207 millones, importe que incluye los valores de renta fija cotizados en el Mercado Electrónico y los valores de Deuda privada y Deuda Pública que negocian en las Bolsas de Barcelona, Valencia y Bilbao. Las necesidades de financiación del Estado y de las Comunidades Autónomas han hecho que en este ejercicio el saldo en circulación se haya elevado de forma considerable: si lo comparamos con las cifras del año anterior el incremento del saldo es del 35%. Cabe destacar al Instituto Valenciano de Finanzas que ha emitido por primera vez este año cuatro emisiones de bonos por importe de 264 millones de euros, estos valores forman parte junto a los Pagarés del Mercado Autonómico de Deuda Pública en Anotaciones de la Generalitat Valenciana. En el Mercado Electrónico de Deuda Pública se han admitido a negociación diecinueve emisiones de Deuda del Estado, doce emisiones de Letras del Tesoro con vencimiento 12 meses, cuatro emisiones de Bonos del Estado a 3 y 5 años y tres emisiones de Obligaciones del Estado a 10 y 30 años. De Comunidades Autónomas se han admitido a negociación treinta y cinco emisiones, diez emisiones de Pagarés de la Junta de Andalucía y veinticinco emisiones de Bonos y Obligaciones de la Comunidades de Madrid, Andalucía, Castilla y León, Galicia, Navarra, Islas Baleares y Aragón. Las principales entidades financieras españolas han emitido este año valores convertibles para mejorar su solvencia y reforzar su capital, opción que ya el Banco de Santander realizó en el año 2007 emitiendo valores convertibles por importe de 7.000 millones de euros. El Banco Sabadell emitió en el mes de julio valores convertibles por un importe de 500 millones de euros a un tipo de interés pagadero trimestralmente del 7% el primer año e indexado a Euribor a 3 meses más un diferencial del 4,5% los siguientes.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Obligaciones Convertibles/ Acciones Banco Sabadell 120 115

Obligaciones Convertibles

5,4

Acciones

5,2 5

110

4,8

105

4,6 100

4,4

95

4,2

90

4

85

3,8 ago

sep

oct

nov

dic

Son obligaciones subordinadas necesariamente convertibles en acciones del Banco Sabadell a un precio fijado en 4,983 euros, la conversión es voluntaria para el tenedor de los valores al finalizar cada anualidad, el emisor a partir del primer año puede optar por abrir periodos de conversión en las fechas de pago de cupones, la conversión obligatoria se producirá en julio del año 2013. El BBVA realizó una emisión de convertibles en el mes de septiembre por importe de 2.000 millones de euros con un tipo de interés fijo para toda la vida de la emisión del 5% pagadero trimestralmente. Se trata de bonos subordinados obligatoriamente convertibles en acciones de BBVA a un precio de conversión que será la media del precio de las acciones de los cinco días anteriores a la fecha de conversión con un mínimo de 4,5 euros y un máximo de 50 euros, el emisor a partir del primer año podrá optar por abrir periodos de conversión con carácter voluntario u obligatorio coincidiendo con las fechas de pago de cupones hasta octubre del año 2014 fecha final de la emisión y obligatoria para la conversión. En el mes de octubre Popular Capital emitió valores convertibles por importe de 700 millones de euros con un tipo de interés pagadero trimestralmente del 7% el primer año e indexado al Euribor a tres meses más un 4% los siguientes, son bonos subordinados necesariamente canjeables por obligaciones subordinadas necesariamente convertibles en acciones del Banco Popular Español a un precio fijado en 7,1377 euros, la conversión es voluntaria para el tenedor de los valores al finalizar cada año, el emisor puede optar por abrir periodos de conversión en las fechas de pago de cupones, la conversión obligatoria para la totalidad de los valores se producirá en octubre del año 2013.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Emisiones Convertibles BBVA 19,6%

Popular Capital 6,9% Banco Sabadell 4,9%

Santander Emisora 68,6%

Todas estas emisiones convertibles han estado dirigidas en su mayor parte hacia los inversores minoristas y han sido comercializadas a través de la red de oficinas de las entidades emisoras. Cotizan en el Mercado Electrónico de Renta Fija con una elevada liquidez y se negocian diariamente y con precios en función de las cotizaciones de sus respectivos subyacentes.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Saldo en circulación de renta fija en BME El volumen vivo correspondiente a las emisiones de renta fija admitidas a cotización en los distintos mercados españoles al cierre del año ascendió a cerca de 1,38 billones de euros, de los cuales cerca del 39% correspondía a deuda pública y el resto a deuda privada. Nominal en circulación

Mercado Tipo de Valores

Número de emisiones

Mill. €

AIAF

870.979

4.113

Deuda privada

819.985

4.072

Deuda Pública

50.994

41

Mercado Bursátil

507.076

462

Deuda privada

22.007

169

Deuda Pública

485.069

293

1.378.055

4.575

TOTAL

El mayor volumen corresponde al Mercado AIAF de Renta Fija con más de 870.000 millones de euros, siendo mayoritarias las emisiones de deuda privada y, más concretamente, emitidas por entidades financieras o titulizaciones de las mismas. Sin embargo este año el volumen de deuda pública, debido a las emisiones con aval del Estado, ha aumentado su peso en el total en 9 puntos porcentuales. El número de referencias totales en circulación era de 4.113 al 31 de diciembre.

Saldo en circulación de Renta Fija

Deuda pública; 534.808; 38,82%

Deuda privada; 842.984; 61,18%

Millones € y %

El Mercado Electrónico Bursátil es el mercado participado por todas las Bolsas y recoge principalmente el saldo de deuda pública anotada y saldos de deuda privada convertible y saldos correspondientes a emisiones de bonos matador del Banco Europeo de Inversiones, obligaciones subordinadas de diversas entidades financieras,

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El Mercado de Renta Fija en 2009

así como obligaciones emitidas por Universidades; el saldo en circulación es de 483.811 millones de euros, sin incluir deuda segregada. Adicionalmente, el saldo restante de 23.265 millones se distribuye entre las Bolsas, siendo la de Barcelona aquella que acumula mayor volumen, debido a la Deuda de la Generalitat y del Instituto Catalán de Finanzas (12.779 millones de euros), así como a las diversas titulizaciones avaladas por la Generalitat (7.887 millones). La Bolsa de Valencia tenía al cierre del año un saldo en circulación de 1.481 millones de euros (21,4%) y la Bolsa de Bilbao 1.118 millones, lo que representa un aumento del 150%, con respecto al año anterior.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

MERCADO SECUNDARIO Contratación en el Mercado AIAF El año 2009 se ha caracterizado desde el punto de vista del mercado secundario y en la misma línea del anterior ejercicio, aunque en menor cuantía, por un fuerte incremento de la negociación con pacto de recompra, y por un leve recorte en la operativa a vencimiento. En el nivel europeo, la extensión de las medidas excepcionales para dotar de liquidez al sector financiero establecidas por el BCE en 2008 y en España la gran actividad de la Dirección General del Tesoro, han generado enormes volúmenes de crédito plasmados a través de operaciones simultáneas. También el Fondo de Adquisición de Activos Financieros (FAAF), creado en diciembre de 2008 ha contribuido, aunque en menor medida, a este fenómeno.

Volúmenes Negociados Durante el año 2009 AIAF Mercado de Renta Fija ha registrado un negociación de 3.691.803 millones de euros, lo que ha supuesto un aumento de un 53,8% en comparación a 2008. Este fuerte crecimiento se ha debido a la contratación de operaciones con pacto de recompra y ha influido en la estructura de la contratación del Mercado.

2007

2008

3.691.803

2006

2.400.667

900.201

2005

1.108.234

872.285

Volumen negociado

2009 Millones €

A diferencia del año anterior, en el que el volumen negociado correspondiente a operaciones entre clientes representó el 33% del total y el resto de operaciones entre miembros de mercado el 67%, durante el año 2009 las primeras se han visto reducidas a un 19, 4%, mientras que las operaciones por cuenta propia alcanzaron un 80,6% del total.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Ha continuado la tendencia iniciada en el año anterior que representó un cambio en la composición de la negociación del Mercado. Así pues, durante 2009 la operativa instrumentada mediante repos representó un 90% del total, aumentando en un 65% respecto al año anterior, alcanzando los 3.325.128,48 millones de euros. Lo contrario ocurrió con la operativa a vencimiento ya que una disminución cercana al 4% en respecto a 2008, la situó en un 10% del total, con 366.674,09 millones de euros. Con estos cambios, el importe medio negociado por sesión se elevó a 14.592 millones de euros, lo que representa, por segundo año consecutivo, una fuerte subida respecto al año previo que registró 9.451 millones de euros.

Importe medio negociado por sesión 14.592

9.451

3.407

3.544

2005

2006

4.380

2007

2008

2009 Millones €

Negociación a vencimiento La operativa a vencimiento durante 2009 fue inferior en el 3,8% a la obtenida durante el año anterior. Se ha producido una compensación entre varios tipos de activos: pagarés y bonos de titulización sufrieron disminuciones del 43,6% y 26,2%, respectivamente, mientras que bonos y cédulas crecieron un 48,9%. La negociación a vencimiento de participaciones preferentes, aunque con volúmenes inferiores, también experimentó un aumento cercano al 40,5%. Como se ha comentado en el capítulo correspondiente, el volumen de emisión bruta de pagarés en el mercado primario disminuyó de forma importante y esto ha repercutido negativamente en el mercado secundario. Los principales inversores en este tipo de activo mantuvieron menor liquidez para su colocación a corto plazo, en especial las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) y las compañías de seguros, cuya contratación de pagarés a vencimiento disminuyó un 53,7%, con relación al año anterior. El otro segmento de inversores que mantiene tradicionalmente mayor activi-

- 58 -

El Mercado de Renta Fija en 2009

dad en el corto plazo, el colectivo de empresas, también experimentó una caída del 40,8%. En ambos casos su inversión en Letras del Tesoro también disminuyó, lo que confirma la merma de excedentes que han sufrido a lo largo del año. La situación del mercado de bonos de titulización ha hecho que los no residentes, principales inversores en este tipo de activo, le dieran la espalda, lo que provocó una disminución del 47,8% en su operativa a vencimiento. Contratación por sectores Pagarés

Bonos, cédulas y oblig.

Bonos de Particip. tituliz. Prefer.

Total %

Cuenta Propia A Vto. Dobles Total Cuenta Propia

15.944 67.368 83.313

5.409 770.552 775.961

2.731 756.534 759.265

62 20 82

24.147 1.594.475 1.618.621

1,0% 66,4% 67,4%

A Vto. Dobles

35.460 225.046 260.506

9.379 5 9.384

3.680 9.804 13.484

292 0 292

48.810 234.856 283.666

2,0% 9,8% 11,8%

Contratación con clientes Empresas

Entidades Financieras

IIC y Seguros

A Vto.

23.042

43.022

16.479

1.195

83.738

3,5%

Dobles

30.488

5.752

49.179

0

85.419

3,6%

A Vto. Dobles

53.530 69.809 82.361

48.773 12.152 1.488

65.658 4.545 747

1.195 150 0

169.156 86.656 84.596

7,0% 3,6% 3,5%

152.170

13.640

5.292

150

171.252

7,1%

Minoristas

A Vto. Dobles

2.922 2.353

2.256 10

295 0

2.249 0

7.723 2.363

0,3% 0,1%

No Residentes

A Vto. Dobles

5.276 2.723 14.448

2.266 72.988 0

295 52.526 0

2.249 45 0

10.086 128.281 14.448

0,4% 5,3% 0,6%

Sector Público

A Vto. Dobles

17.171 1.441 3.455 4.896

72.988 204 0 204

52.526 55 0 55

45 1 0 1

142.729 1.702 3.455 5.157

5,9% 0,1% 0,1% 0,2%

Total Clientes Total

493.549

147.256

137.309

3.932

782.046

32,6%

576.861

923.218

896.575

4.014

2.400.667

100%

Mi l l ones €

La mayor contratación a vencimiento de bonos y obligaciones (+140,7%) vino dada por la intensa actividad de las emisiones avaladas por el Estado.

Repos y simultáneas La contratación de operaciones dobles, mediante repos y simultáneas, se incrementó en un 64,6%, como consecuencia de la aportación de instrumentos AIAF como garantía colateral en las subastas de liquidez del BCE. Por esta razón, la cartera propia

- 59 -

El Mercado de Renta Fija en 2009

de los Miembros del Mercado incrementó su actividad en un 82,9%, con relación a 2008. Por tipo de activo, el mayor incremento correspondió a los bonos y obligaciones (+489%), pero también fueron importantes los experimentados por cédulas y bonos de titulización (+77,2% y +67,2% respectivamente). Los repos y simultáneas materializados en pagarés de empresa experimentaron un ascenso del 64,7%.

Distribución de la Negociación Los mayores usuarios por volumen contratado de los instrumentos listados en AIAF Mercado de Renta Fija fueron las entidades Miembros del mercado operando por cuenta propia: con un volumen conjunto de 2.974.312 millones abarcaron el 80% del total del mercado. Las operaciones dobles supusieron la mayor parte en donde su operativa se concentraba. Por otro lado, las compraventas a vencimiento representaban apenas un 2% del volumen total contratado. Como ocurriera en 2008 los bonos, cédulas y obligaciones fueron los activos más negociados.

Desglose de la negociación con clientes

A Vto.

Total Contratado Cuenta Propia entidades Negociación con Clientes -

752.598 57.608 694.990

Empresas Entidades Financieras IIC y Seguros Minoristas No Residentes Sector Público

5,1% 29,7% 34,9% 0,0% 11,1% 13,5%

Repos y simultáneas

Total

3.325.128 3.691.803 2.916.704 2.974.312 408.424 717.490 51,5% 23,4% 14,8% 1,1% 5,1% 0,2%

32,8% 23,2% 15,2% 2,4% 17,9% 0,1%

Co relación al volumen total, las empresas representaron el segundo grupo con mayor peso en el mercado, ocupando el 32,8% de la negociación total con 256.699 millones de euros. Los pagarés de empresa siguen siendo su principal instrumento, operando mediante repos (85%) Ante la caída de las instituciones de inversión colectiva, el tercer bloque de usuarios de los activos cotizados en el mercado fueron las entidades financieras. Abarcaron el

- 60 -

El Mercado de Renta Fija en 2009

23,2% del total de la negociación, con un predominio de las operaciones a vencimiento. También contribuyeron notablemente a la negociación las entidades no residentes, aportando un 17,9% del volumen total. Aunque tras una ligera disminución respecto al año anterior, siguen representando una parte importante del mercado. En cuanto a la operativa a vencimiento en su conjunto representan el 11,1%. Su operativa está más orientada a compraventas a vencimiento, negociando todo el arco de productos de AIAF., especialmente bonos, cédulas y obligaciones (59,5%), bonos de titulización (20%) y pagarés (5,1%). Por otro lado, las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) y Compañías de Seguros alcanzaron un 15,2% del total de negociación, con un mayor peso en las operaciones a vencimiento con un 34,9%. Tuvieron especial relevancia para este grupo los bonos, cédulas y obligaciones y los pagarés de empresa. Las operaciones dobles representaron el 14,9% del total de su negociación. En cuanto a los clientes minoristas, representaron el 2,4% del volumen total, centrando su operativa únicamente en compraventas en repos. Por último, el sector público representa solamente el 0,1% de volumen total negociado, con sus operaciones orientadas mayoritariamente al corto plazo.

Desglose de la negociación con clientes

Total Contratado Cuenta Propia entidades Negociación con Clientes -

Empresas Ent. Financieras IIC y Seguros Minoristas No Residentes Sector Público

Pagarés

Bonos, cédulas y oblig.

Bonos de tituliz.

Part. Prefer.

528.671 127.117 401.554

1.733.166 1.527.166 206.000

1.424.339 1.319.974 104.365

5.627 55 5.572

48,4% 12,4% 14,5% 0,8% 5,1% 0,2%

9,1% 36,2% 27,3% 7,7% 59,5% 0,0%

2,8% 47,8% 5,1% 0,3% 20,0% 0,0%

12,4% 40,2% 0,5% 86,3% 2,0% 0,2%

Operaciones realizadas Durante 2009 el Mercado AIAF de Renta fija registro un total de 917.321 operaciones, representando un aumento del 14% en comparación al año anterior.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

669.784

2006

2007

2008

917.321

593.315

2005

807.800

537.071

Número de operaciones

2009

Son las participaciones preferentes, otro año más, las que representan el mayor número de operaciones, con un total de 406.661 transacciones. El elevado número de operaciones que se producen en el Mercado se explica por la distribución del saldo en circulación de estos instrumentos, principalmente de colocación minorista. A pesar de que la operativa con Preferentes tiene un peso del 0,2% sobre el volumen negociado, es significativo que aumente su peso del 36% del conjunto de operaciones de 2008 al 44% de operaciones realizadas durante 2009. Por otro lado, los bonos de titulización, negociados principalmente por inversores institucionales y mayoristas, alcanzaron de nuevo la menor cuota: 11.940 operaciones, representando un 1,3% del total, con una leve caída respecto al año anterior (1,4%). Aunque con un crecimiento menor al año anterior, las cédulas han sido el activo de renta fija que mayor crecimiento ha experimentado en su número de operaciones. Con un incremento del 70,52% respecto a 2008 han alcanzado las 204.730 operaciones, representando el 22% del total. En el segmento de bonos y obligaciones se cruzaron 206.542 operaciones, el 22,5% del total negociado. El único activo de renta fija que ha visto reducido su cantidad de operaciones contratadas han sido los pagarés (-55%). Con un total de 87.448 operaciones, ha representado el 10% del total. Atendiendo a la clasificación de operaciones por su importe unitario, se observa que el tramo minorista es el de mayor peso, aproximadamente un 38,60% del total, con un volumen inferior a los 6.000 euros.

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El Mercado de Renta Fija en 2009

Nº de operaciones por volumen unitario