Cross-Country Momentum Strategies Using Exchange Traded Funds Qualitative Foundations & Performance Analysis
Value Day 2016 an der FH Vorarlberg, 10./11. März 2016 Präsentation im Stream Finance Christoph Wohlwend
Inhaltsverzeichnis
1. Einführung 1.1 Momentum-Effekt 1.2 Exchange Traded Funds (ETFs) 1.3 Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate 2.1 Abweichungsanalyse der ETFs 2.2 Konzept der Momentum-Strategie 2.3 Performance- und Risiko-Analyse 2.4 Die Berücksichtigung von Transaktions-Kosten 2.5 Anmerkung zu Markt(in)effizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
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1. Einführung 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit
Der Momentum-Effekt
2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse
Titeln mit schlechter Performance in letzter Vergangenheit
Momentum-Strategie
Einordnung der Strategie: o Relative Stärke
Performance- und Risiko-Analyse
o «Style Investing» mit Momentum als Faktor
Transaktions-Kosten
o Zero-Cost Strategie
Markteffizienz
o Model-basierte Anlageentscheidungen (keine Fundamental-Analysen)
3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
Long-Position(en) in Titeln mit guter Performance und Short-Position(en) in
Zahlreiche Evidenz für verschiedene Länder, Anlagekategorien & Zeiträume
Momentum nicht innerhalb eines Marktes, sondern zwischen Märkten?
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1. Einführung 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit
Exchange Traded Funds (ETFs)
Börsengehandelte offene Fonds
Passives Portfolio Management mit dem Ziel, einen Index nachzubilden
Keine Ausgabeaufschläge und Rücknahmeabschläge, niedrige TER
Creation / Redemption Prozess:
o Arbitrage: Preis bleibt nahe an NAV verhindert Prämien / Diskonts o Leer-Verkäufe sind einfacher und billiger als bei Aktien o Handel über Primär- und Sekundärmarkt möglich
4. Fragen & Diskussion
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1. Einführung 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit
Die Ziele der Arbeit
2. Methodologie und Resultate
o Bisher wenige Studien über Momentum-Strategien mit ETFs o Breites Anlageuniversum: developed & emerging markets
Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz
Untersuchung des Momentum-Effekts zwischen Länder-Aktien-Indizes:
o Europäische ETFs
Asset Allocation Entscheidungen vs. reale Umsetzung
Momentum-Effekt als Anomalie: ist der Markt effizient?
3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit
Abweichungsanalyse
2. Methodologie und Resultate
3 Arten von Tracking Error (TE) zwischen: o Index o Preis
Abweichungsanalyse Momentum-Strategie
o NAV
Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit
Investor-Perspektive: Preis-zu-Index TE ist relevant
Anwendung verschiedener symmetrischer TE-Kennzahlen
4. Fragen & Diskussion
Resultat: Preis-Abweichungen verhindern Strategie-Umsetzung nicht
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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate
Portfolio-Konzept zur Umsetzung der Momentum-Strategie
Strategie mit ETFs als Kompromiss zwischen Diversifikation und Kosten Festlegung der Parameter hat Einfluss v.a. auf Diversifikation und Kosten
Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit
Monatliche Roh-Renditen (Umsetzung ETFs)
Wartedauer L=0:
Wartedauer L=1:
2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse
Stat.Signifikanz: * 10% ** 5%
Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate
NAV-Entwicklung der Long-, Short- und Total-Positionen
Beispiel für L=1, J=9, K=12
Annahme: anfängliches „Investment“ (L/S) beträgt EUR 100.00
Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit
Risiko-Adjustierung: globales Carhart-4-Faktoren Modell
Beispiel für L=1, J=9, K=12
2. Methodologie und Resultate Carhart (4 Faktoren Modell)
Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse
α
βWMKT
0.20%
1.50
βWMOM
Adj. R2
-0.34
-0.40
0.16
0.65
0.42
0.74
0.59
0.30
Short-Position
3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
βWHML
Long-Position
Transaktions-Kosten Markteffizienz
βWSMB
0.34%
-1.07
0.30
-0.36
Long-minus-Short Position 0.73%
0.42
-0.05
-0.75
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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse
Berücksichtigung von Transaktions-Kosten
Es werden v.a. die Bid-Ask-Spreads als Kostenfaktor berücksichtigt
Modell: Vergleich der Break-Even (BE) Kosten mit effektiven Kosten
Resultate:
Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse
o BE Kosten: im Durchschnitt 3.0%
Transaktions-Kosten
o 20-Tages-MA der Spreads: im Durchschnitt 0.6%
Markteffizienz
Renditen werden von den Bid-Ask-Spread Kosten nicht aufgebraucht
3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit
Momentum als Marktineffizienz?
2. Methodologie und Resultate
vergangene Preis-Informationen sind in aktuellen Preisen berücksichtigt langfristig sind keine Überrenditen möglich
Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse
Momentum-Anomalie als empirischer Widerspruch zu Bewertungsmodellen wie CAPM, Fama/French-3-Faktoren Modell, etc.
3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
Jensen (1978): Markt ist ineffizient, wenn risiko-adjustierte Renditen nach
Berücksichtigung von Transaktionskosten existieren
Transaktions-Kosten Markteffizienz
Schwache Form der Markteffizienzhypothese (EMH)
Fama (1991): Joint Hypothesis Problem
Kein „Beweis“ möglich, Resultate sind aber Indiz gegen Markteffizienz
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3. Fazit 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit
Implikationen der Ergebnisse
o Top-down Ansätze
2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse Momentum-Strategie
o Timing & Selection: Basis für „Country picking“ oder „Country rotation“
Momentum-Effekt als Anlagestrategie:
o Simple quantitative Strategie mit hoher Diversifikation
Performance- und Risiko-Analyse
o Long-Short (marktneutral aus globaler Sicht) Hedge Fund Strategie
Transaktions-Kosten
o Aufgrund niedriger Kosten und ETF-Charakteristiken: grundsätzlich
Markteffizienz
auch für individuelle Investoren umsetzbar
3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
Momentum-Effekt als Grundlage für die Asset Allocation:
o „Alpha“?
Aktuell gibt es keine Momentum-basierten investierbaren Indizes Exposure zu Momentum-Faktor
Momentum-Effekt als Indiz gegen Markteffizienz auf Makro-Level Joint Hypothesis Problem
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4. Fragen und Diskussion 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion
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Präsentation am Value Day 2016 an der FH Vorarlberg, 10./11. März 2016
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