Die Herausforderungen der Weltwirtschaft und die Auswirkungen auf das ImmobilienImmobilien und Facility Management Uwe Ehrismann Senior Economist Hypo NOE Group Bank AG

Evolution einer Krise: Von der Vergangenheit…. g g LEVERAGING Ausweitung der Bankbilanzen

Lockere Geldpolitik

Finanz-Crash/ II. Great Depression

Bildung von Vermögensblasen

Deregulierung Finanzmärkte

1990

2008

Beispielloser p Anstieg g der Staatsverschuldung in nahezu allen Industrieländern

…..zur Gegenwart g ((noch mehr billiges g GELD)) USA: QE (Quantitative Easing) QE1, QE2, Operation Twist, QE3 Schweiz: Verteidigung der 2011 eingeführten Untergrenze 1,20 EUR/CHF => Anhäufung von Devisenreserven im Umfang von ca. 70% des BIP Eurozone: EZB kauft Covered Bonds und Staatsanleihen der Peripherie; unbegrenzte Liquiditätsbereitstellung (LTROs) UK: Bank of England kaufte bisher Staatsanleihen im Volumen von 375 Mrd. engl. Pfund (= ca. 20% BIP)

? Ausstieg aus QE wird sehr schwer!!! 2008

2009

2010

2011

2012

2013

Reaktion der Notenbanken: Seit 2008 (nahezu) Nullzinspolitik…. 4,5 

World Central Banks´Key Rates

11

unweighted  average

4,0 

10

35 3,5 

9

3,0 

8

2,5 

7

20 2,0 

6

1,5 

5

1,0 

4

0,5 

3

0,0 

2

G4 (EZ, USA, UK, Japan)

Major DM (G4 + AU, CAD, SZ, NO, SE)

BRIC; rhs

…ergänzt g durch unkonventionelle Maßnahmen der Geldpolitik. (Financial Repression!!)

Trotz ultra-expansiver p Notenbanken verläuft die konjunkturelle Erholung sehr schleppend.

CEE: Die Konjunkturflaute j der Eurozone hinterlässt auch in Osteuropa negative Spuren.

2014 sollte sich die Konjunktur auch im CEE-Raum moderat verbessern.

Was sind die Gründe für das schwache Wachstum?  Hohe Verschuldung (Staat, (Staat private Haushalte)  Hohe Arbeitslosigkeit und damit verbunden eine     

schwache Einkommensentwicklung g Investitionszurückhaltung der Unternehmen Gestörter Transmissionsmechanismus der Geldpolitik! Stärkere Regulierung der Banken => Deleveraging Systemimmanente Probleme der Eurozone Strukturelle Schwächen der Schwellenländer

Die Staatsverschuldung g hat in vielen Industrieländern ein gefährliches Ausmaß erreicht. Und das ist nur die Spitze des Eisbergs! Nicht berücksichtigt s d sind: -„ausgelagerten“ Schulden (staatsnahe UN)) - Pensionsverpflichtungen und sonstige vertraglich zugesicherte Ansprüche

Die Arbeitslosigkeit g hat in der Eurozone mit 12,2% einen neuen Höchstwert erreicht. A b it l Arbeitslosenraten t in i der d Eurozone E Arbeitslosenquote in % der Erwerbspersonen 13,0

30,0 12,2 12,1

12,0

26 0 26,0

25,0

11,0 10,5

20,0

10,0 15 0 15,0 13,9 9,0 10,0 8,0

5,0

7,0

6,8

6,0

0,0

Deutschland

Frankreich

Italien

Eurozone

Spanien (rechte Skala)

Irland (rechte Skala)

Eurozone: Geringste g Einkommenszuwächse der Haushalte seit 20 Jahren.

Kein Phänomen in der Eurozone alleine: Selbst in den USA ist die Einkommensentwicklung historisch schwach ausgeprägt, obwohl die ALQ in den letzten 3 Jahren um ca. 3%-Punkte gesunken ist.

Eurozone: Investitionsstau trotz steigender g Unternehmensgewinne

Eurozone: Kreditvolumen rückläufig. g Credit Crunch in der Euro-Peripherie!

Wirtschaftsrezession,, hohe Verschuldung g und Bankenregulierung => „Deleveraging“ Die Banken der Eurozone werden derzeit gleich von mehreren Seiten in die Zange genommen.

 Rezession => Qualität der Assets sinkt => Abschreibungen  Bankenregulierung (Basel III)  Höhere Anforderungen an das Eigenkapital (Quote, Qualität)  Risiken müssen stärker mit EK unterlegt werden (neue Risiken: Counterparty Risk, Operationales Risiko, Risiko Liquiditätsrisiken) Mindestquote EK zur Bilanzsumme (nicht RAW = risk weighted Assets) 3% Liquiditätsanforderungen steigen

   Collateralanforderungen: Counterparty Risk, Risk Geld Geld- und Kapitalmarktrefinanzierung (unbesicherte Refinanzierung nur noch eingeschränkt möglich)

=> Kostendruck + Einschränkung von Geschäftsmöglichkeiten

Regulierung g g der Finanzmärkte wird auf neue Beine gestellt und erzwingt Deleveraging. Lehren aus 2007/2008: Stärkere Regulierung ist grds. richtig und wichtig, sie ist aber…. - teilweise unausgegoren - am Ziel vorbeiführend - Schattenbankensystem y bleibt unreguliert - schafft zusätzlich Unsicherheit für Banken und Unternehmen - wirkt negativ auf das Wachstumspotential

Deleveraging g g und Crowding g Out Effekt => weniger Kredit für die Realwirtschaft Beispiel: p italienische Banken

Systemimmanente y Probleme der Eurozone  Währungsunion, aber keine Wirtschafts- und Fiskalunion  EZB zwischen den Stühlen; S die EZB agiert bezogen auff ihr Mandat im Graubereich

 Heterogen wirtschaftliche Entwicklungen in den Mitgliedsländern  Mangelnde Wettbewerbsfähigkeit in einzelnen Ländern  Weg der Währungsabwertung ist versperrt => interne Abwertung durch Kürzung bei Löhnen und Transferleistungen

 Euro-Krise hat zur Fragmentierung des europäischen Kapitalmarktes geführt => Unterschiedliche Zinsniveaus, unterschiedlicher Zugang zum Kapitalmarkt

Beispiele p für die Verwerfungen g am europäischen Kapitalmarkt: Target2-Salden

Eurozone: Die Inflationsrate hat sich der NullLinie gefährlich nahe angenähert.  Disinflation ja, ja Deflation eher nein.  Deflationsrisiken in Euro-Peripherie.  Sinkende Inflation wegen niedriger Rohstoffpreise und Entfall von negativen Basiseffekten (Erhöhung ( g von admin. Preisen und Steuererhöhungen)

Wege aus der (Schulden-)Krise: (Schulden )Krise: 

Wachstum

für viele Industrieländer langfristig schwer möglich (u.a. auch wegen der demographischen Entwicklung struktureller Defizite) Entwicklung, Voraussetzung: Reformen, Investitionen, gerechtere Steuerpolitik und Einkommensverteilung



Schuldenschnitt

Griechenland, Zypern, evtl. auch Portugal, Irland und Ungarn



Inflationierung

Inflation entwertet Schulden nominales Wachstum > Anstieg der Verschuldung; Problem: mitunter nicht leicht erreichbar und schwer kontrollierbar.



Financial Repression

negative Realzinsen, gesteuert durch die Notenbank; • Investitionszwang für Finanzsystem in Staatsanleihen

Denkbar ist auch eine Kombination aus den aufgezeigten Alternativen.

Chancen ((+)) und Risiken ((-)) für die Eurozone: + Reformen werden weiterhin umgesetzt und führen zu verbesserter Wettbewerbsfähigkeit + Europäische Initiative für mehr Beschäftigung + Investitionen + Bereitstellung von Krediten, speziell in der Euro-Peripherie (EIB?) + Investition in Infrastrukturprojekte (Deutschland) - Negatives Urteil des Deutschen Bundesverfassungsgerichts zum OMT-Programm der EZB !! - Hohe H h Arbeitslosigkeit, A b it l i k it Einkommensschere Ei k h => soziale i l Unruhen, U h Scheitern von Regierungen - Finanzierung der hohen (Staats-)Verschuldung - Globale Risiken (China, geopolitische Risiken, etc.) Fazit: Ungeachtet der jüngsten Entspannung bleibt die Krise der Eurozone angesichts g der erreichten hohen Verschuldung und systemimmanenter Probleme noch über viele Jahre ein Risikothema!

Konjunkturj und Zinsprognosen p g 2014     

Das globale Wachstum wird sich leicht auf 3,0 – 3,5% beschleunigen. Das Wachstum in den USA wird sich auf ca. 2,5% - 3,0% erhöhen. Die Wirtschaft in der Eurozone wird mit ca. 1,0% moderat wachsen. Die Inflation wird niedrig bleiben (Euroraum ca. 1,3% in 2014) Die Zentralbanken werden weiterhin expansiv p bleiben ((Ausnahme USA: Taperingbeginn März 2014). Die aktuell niedrigen Inflationsraten werden sie in ihrer Politik bestärken! FED: Tapering von QE ab März wahrscheinlich BoJ: Beibehaltung des aktuellen QE, evtl. sogar eine Ausweitung im Frühjahr 2014 EZB: Vermutlich keine Zinsänderungen mehr, aber weitere Li idität hilf Liquiditätshilfen SNB: Keine wesentliche Änderung der Geldpolitik in 2014  Kapitalmarktzinsen: steile Zinskurven, moderater Zinsanstieg bei mittleren und langen Laufzeiten. Laufzeiten

Auswirkungen auf die Immobilienmärkte  Das anhaltende Niedrigzinsumfeld und ausreichend Liquiditätsbereitstellung durch die Notenbanken stellen grds. ein unterstützendes Umfeld für Immobilienmärkte dar (Sachwerte). ( )  Vorsicht: Staatliche Eingriffe, z.B. Mietpreisbremse in Deutschland.  Stark unterschiedliche Entwicklungen an den internationalen Immobilienmärkten.  Fallende Preise: Spanien p Stabile Preise: Irland, Italien Moderat steigend: Österreich Ansteigend: Deutschland Überbewertet: Kanada, Norwegen, Belgien, Schweden Neue Blasen: Schweiz, UK?

Internationale Entwicklung g der Immobilienpreise p

Immobilienmärkte: Welche sind teuer?