DAVIVIENDA Davivienda lucha contra la corriente

DAVIVIENDA 28 de noviembre de 2016

Davivienda lucha contra la corriente Consideramos los resultados financieros de Davivienda como Neutrales. A pesar de que la cartera en Colombia sigue presentando un buen comportamiento, una menor dinámica en Centroamérica y la revaluación del peso colombiano provocaron una desaceleración de la cartera del banco. Por otro lado, hay que resaltar el deterioro en el NIM de cartera, el cual se vio afectado por mayores costos de fondeo. Durante el trimestre se pudo observar un deterioro de la calidad de la cartera, explicado principalmente por la cartera comercial y de vivienda, lo cual vino acompañado por una caída en la cobertura y un deterioro en los niveles de solvencia. Teniendo en cuenta una menor dinámica de la economía colombiana, esperamos una desaceleración de la cartera en el 2017 ya que consideramos que su alta tasa de crecimiento vista en los trimestres pasados es insostenible. Por otra parte, es importante monitorear el incremento en el deterioro y castigos de la cartera. Consideramos fundamental que Davivienda implemente estrategias para capitalizar el banco y aumentar los niveles de solvencia, los cuales se encuentran por debajo de sus pares.

Resultados Financieros: • Desaceleración de la cartera, un reflejo del comportamiento económico y de la tasa de cambio: El crecimiento de la cartera de Davivienda se vio afectado por una menor dinámica de las operaciones en Centroamérica y la revaluación del peso colombiano durante el trimestre. Es importante destacar que mientras en el 2T16 la cartera internacional registró un crecimiento de 11,7% A/A, en el 3T16 se desaceleró, presentando un incremento anual de 7,9%. Adicional a esto, una menor tasa de cambio provocó que la cartera internacional en pesos colombianos creciera tan solo 0,7% A/A. A pesar de que la cartera en Colombia sigue presentando un buen comportamiento en el 3T16 (19,7% A/A), explicado en parte por la adquisición de Leasing Bolívar, esperamos que esta empiece a mostrar una menor dinámica en los próximos trimestres como producto de la desaceleración de la economía colombiana.

Datos Relevantes Precio Objetivo (COP) Recomendación Cap. Mcdo (COP bn) Último Precio (COP) % Precio YTD Beta Ajustado PVL Dividend Yield NIM ROAE Eficiencia Solvencia

• NIM de la cartera sorprende con una reducción de 10 pbs: A pesar de que el NIM de cartera presentó una reducción importante durante el trimestre (-10 pbs), el Margen Neto de Intereses se mantuvo relativamente estable (-2 pbs) vs 2T16, explicado principalmente por el buen comportamiento del NIM de inversiones (+9pbs). El NIM de cartera se vio afectado por el crecimiento de los Depósitos a Término, 2 emisiones de bonos subordinados por COP 959 ene-2016 mil millones y un aumento en el costo de fondeo. • ROE y Eficiencia estables: En el tercer trimestre tanto el ROE como el indicador de eficiencia mostraron una estabilidad respecto al 2T16, con una leve reducción de 2 pbs en ambos. La utilidad neta presentó una buena dinámica gracias en parte al crecimiento moderado de las provisiones.

28.000 Mantener 13,0 28.840 32,3% 1,0 1,4 1,5% 6,6% 16,8% 44,6% 11,6%

Colcap vs Davivienda (YTD)

abr-2016

jul-2016

Davivienda

oct-2016

Colcap

Felipe Campos [email protected] Omar Suarez [email protected]

DAVIVIENDA 28 de noviembre de 2016

• Deterioro de la Calidad de Cartera, el reflejo de una menor dinámica económica: La calidad de la cartera presentó un deterioro de 12 pbs respecto al trimestre anterior y de 9 pbs respecto al 3T15 como producto de la desaceleración económica en Colombia, afectada principalmente por la calidad de la cartera comercial y de vivienda. El deterioro de clientes corporativos se debe en gran parte a la problemática puntual de algunos actores del sistema integrado de transporte masivo en Bogotá y del sector de ingeniería de obras civiles. Por otro lado, el deterioro en el indicador de la cartera de vivienda es explicado en su mayoría por la titularización realizada en septiembre por COP 220 mil millones en Colombia y el deterioro de algunos créditos de vivienda VIS desembolsados en el 2012 sin cobertura de tasa interés y en Unidad de Valor Real (UVR), ante el incremento de la UVR. • Solvencia en continua reducción: El indicador de solvencia de Davivienda presentó un deterioro en el tercer trimestre del año, pasando de 12,1% en 3T15 a 11,6% en 3T16, donde se puede resaltar una reducción del Tier I (-40 pbs A/A). Aunque la administración de la entidad manifestó que esperan una mejora del indicador gracias a la capitalización por medio de las utilidades retenidas, es importante monitorear el comportamiento de la solvencia teniendo en cuenta las exigencias de capital de los proyectos 4G y el rápido crecimiento de la cartera (por encima del resto del sector), además que este indicador permanece por debajo de sus pares. Consideramos fundamental que Davivienda encuentre estrategias para capitalizar el banco y mejorar significativamente los niveles de solvencia.

Calidad histórica de la cartera (90d) 2,0% 1,9% 1,9%

1,9% 1,9%

1,8%

1,6%

1T15

2T15

3T15

4T15

1T16

2T16

3T16

Comportamiento histórico de Solvencia 13,0%

12,2%

12,1%

11,8% 12,0% 11,7%

11,6%

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16

Davivienda Cifras en COP miles de millones

3T15

2T16

3T16

Ingresos Financieros Egresos Financieros Margen Financiero Bruto Provisiones Margen Financiero neto Utilidad neta

1.624 578 1.047 279 767 333

2.195 886 1.309 299 1.010 403

2.192 998 1.193 306 887 363

3T15

2T16

3T16

12,5% 6,45% 146,9% 1,92% 48,5% 12,1%

17,0% 6,65% 154,1% 1,89% 44,4% 11,8%

16,8% 6,63% 143,8% 2,01% 44,6% 11,6%

Indicadores Financieros

ROAE NIM Cobertura (90d) Calidad (90d) Eficiencia Solvencia

% Var T/T

9M-15

9M-16

35,0% 72,7% 13,9% 9,7% 15,6% 9,0%

4.747 1.610 3.135 866 2.270 918

6.503 2.669 3.834 1.050 2.785 1.190

% Var T/T

430 pbs 18 pbs -310 pbs 9 pbs -390 pbs -50 pbs

% Var A/A

37,0% 65,8% 22,3% 21,2% 22,7% 29,7%

Equipo de Investigaciones Económicas y Estrategia

“Preferimos los riesgos del pensamiento independiente que los retornos de las ideas convencionales” Equipo Estrategia e investigaciones

Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) 6447733 ext. 3188 [email protected]

Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) 6447733 ext. 3343 [email protected]

Omar Suárez Analista Senior de Acciones +57(1) 6447733 ext. 3331 [email protected]

Ricardo Pérez Vicepresidente de Estrategia +57(1) 6447733 ext. 3188 [email protected]

Andrés Fonseca Analista Renta Fija +57(1) 6447733 ext. 3291 [email protected]

Felipe Agudelo Estudiante en práctica +57(1) 6447733 ext. 3376 [email protected]

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