Extremste Verbindung zwischen Staatsschulden und Geldpolitik bei Hyperinflation
Sehr hohe Wachstumsraten der Geldmenge. Geldmenge Mechanismus der Schuldenliquidierung: Langfristige Nominalschuld (lange Duration/Restlaufzeit) Inflationsexplosion zur „Tilgung“ der kurzfristigen Schuld
Höchster Wert eines Geldscheins in Deutschland: 1014 Währungsreform g Ungarn g 1946: ein Forint ersetzte 4·1029 Pengö: Weltrekord!
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Hyperinflation - Gegenwart Ende 1980er 1980er-Jahre/Anfang Jahre/Anfang 90er 90er-Jahre Jahre in den Ländern der ehemaligen Sowjetunion Mitte 1990er 1990er-Jahre Jahre in einigen südamerikanischen Ländern
Hohe Staatsschulden und Inflation Volle Beseitigung g g der Schuld durch Inflation ist eine ausserordentliche Situation. Plausibler: partielle Beseitigung. Relativ lange Laufzeiten und tiefe reale Zinssätze, mitunter negativ. (36)
b r y b s
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4
Ein Modell
(37)
L r y b s s 2 ; , 0
(38)
d r y b2
2
mit
(39)
sd
e
2
Nash Gleichgewicht
1
r y b 1
GG-Primärüberschuss
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Struktur der Vorlesung 1 Erwartungsbildung 1. 2. Die Bedeutung der Staatsschuld 3. Das Problem der Zeitinkonsistenz 4 Lösungsansät 4. Lösungsansätzee
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4.1 Zentralbank-Unabhängigkeit Unterscheide zwischen – Goal G l Independence I d d (Zielunabhängigkeit) (Zi l bhä i k i ) – Instrument Independence (Unabhängigkeit bezüglich d verwendeten der d t Instrumente) I t t ) Zielunabhängigkeit stärker Beispiel: SNB Rogoffs Rogo s Lösung: ösu g: Hohe o e Instrumentenst u e te u und d Zielunabhängigkeit
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Quelle: Alesina and Summers (1993).
Scchweiz
Deutschland
USA
Japan
Niedeerlande
Kanada K
Dän nemark
Schweden
Norw wegen
Grossbritaannien G
Fran nkreich
Belgien B
Austtralien
IItalien
4.5 4.0 35 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 00 0.0
Sp panien
Zentralbank-Unabhängigkeitsindex
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8
ZBU und Inflation Durchschnittliche IInflationsrate in Prozentt 1955-88
9
SPA 8
NZ
ITA
7
UK DEN AUS FRA/NOR/SWE
6
5
JAP CAN NET
BEL
4
USA SWI GER
3
2 0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
Index der Zentralbank-Unabhängigkeit (Alesina-Summers)
5
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40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10 0 10.0 5.0
Zentralbankunabhängigkeit (AS)
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
00 0.0
0.5
Deutlicher negativer Zusammenhang 0.0
Du urchschn nittliche Inflatio onsvarian nz 1955--1988
ZBU und Inflationsvarianz
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ZBU und Realwachstum 7.0
Kein Zusammenhang
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0
Z t lb k bhä i k it (AS) Zentralbankunabhängigkeit
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0 0.0
Durchscchnittlicche realee Wachstum W msrate 1 1955-1987
8.0
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ZBU und Realwachstumsvarianz Varian nz des realen n BSP-Wachstums 1955-8 87
14
JAP
12
10
SPA SWI
8
NET DEN
6
ITA
NZ
BEL AUS FRA/UK SWE NOR
4
2
GER
USA CAN
0 0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
Index der Zentralbank-Unabhängigkeit Alesina-Summers
4.5
5
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Unabhängig – aber wie konservativ? ((40))
(41) (42)
(43)
U ( y k) ; k 0 1 2
2
2
1 2
y e
d k
1
1 y 1
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Inflations-/Outputvarianz / p
(44)
var( ) (
(45)
1 2 2 var( y ) ( ) 1
1
) 2 2
ˆ 0 ˆ : Moderat konservative ZB
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Inflationsgewinn ohne Outputkosten Fiskalpolitik mehr diszipliniert in Ländern mit ZBU ((Fischer, sc e , 1995). 995). ZBU limitiert politikinduzierte diskretionäre geldpolitische Störungen, die den Verlust aus suboptimaler Schockstabilisierung überkompensieren können (Alesina and Gatti, 1995)
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Andere Lösungen
Beschränkung der ZBU: Hybrides H b id Rogoff-Modell R ff M d ll (L (Lohmann, h 1992) 992) In der Praxis: Fester Wechselkurs mit Ausstiegsklausel Reputation
Leistungsverträge
Inflationsziel
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4.2 Performance Contracts
Walsh (1995) schlägt einen optimalen Vertrag für Notenbankiers vor, der den Inflationsbias vollständig beseitigt und optimale Outputstabilisierung erzielt. erzielt Die Regierung schliesst mit der ZB einen Vertrag ab, der Strafen für sie spezifiziert, wenn sie vorgegebene(s) Ziel(e) nicht erreicht. ZB ist instrumentell, aber nicht zielunabhängig. Diese vertragliche Abmachung soll für die Geldpolitiker Anreiz schaffen, die Inflationsrate niedrig zu halten.
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Performance Contract (46)
1 2 1 U ( y k ) 2 s 2 2
((47))
d k
(48)
1 y 1
(49a)
k
(49b)
ˆ
1
Bedingung für Beseitigung des Inflations-Bias
Bedingung für Beseitigung des Stabilisierungs-Bias
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4.3 Inflation Target
Vorgabe eines expliziten Inflationsziels (Svensson, 1997)
Weicht von dem gesellschaftlich optimalen um den B t Betrag d des Inflationsbias I fl ti bi ab. b
Allgemeine Idee: Gesellschaft auferlegt ZB über die R i Regierung ein i bestimmtes b ti t Inflationsziel I fl ti i l (IT) (IT). Realistischer als ein Performance Contract. ZB geniesst instrumentelle, aber keine Zielunabhängigkeit (wie bei Leistungsvertrag).
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Zuweisung der Nutzenfunktion
1 1 T 2 2 (50) U ( ) ( y k ) 2 2 (51) d
(52)
k T
k T
1
Bedingung für Beseitigung des Inflations-Bias
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Alternative: Kombination IT/konservative ZB
1 2 1 ˆ 1 2 T 2 (53) U ( y k ) ( ) 2 2 2 ˆ T ˆ k (54) d 1 1 1 ˆ (55)
ˆ k T
Bedingung für Beseitigung des Inflations Inflations-Bias Bias
(56)
ˆ (1 )
Bedingung B di fü für Beseitigung B iti des d StabilisierungsSt bili i Bias
Diskussion Verlagerung g g des Problems der Zeitinkonsistenz auf die Regierungsebene. U Unterschiessen te sc esse des Ziels els wäre ä e die d e logische log sc e Implikation pl kat o des Walsh-Kontraktes. Ein Inflationsziel unterhalb der gesellschaftlich optimalen Inflationsrate - in der Regel eine negative Inflationsrate – ist schwer vorstellbar. Besser: Aufbau von Reputation