27 de abril, 2010

Aviso De Oferta Pública de Chedraui

El presente Aviso se publica exclusivamente para efectos informativos

cuestam enos El 30 de abril, la cadena de autoservicios Chedraui llevará a cabo una oferta primaria y una oferta secundaria en México y en la comunidad internacional. CARACTERÍSTICAS DE LA OFERTA EN MÉXICO. Emisora: Accionista Vendedor: Clave de pizarra: Rango de precios:

Grupo Comercial Chedraui Alfredo Chedraui Obeso CHDRAUI Entre P$32 y P$40 por acción

Montos De la oferta primaria:

P$1,425,538,548

De la oferta primaria con sobre asignación:

P$1,712,773,908

De la oferta secundaria:

P$489,363,984

Total de la oferta:

P$4,787,256,312

Total de la oferta con sobre asignación:

P$5,505,344,748

Acciones Total de acciones representativas del capital social: Proporción de la oferta:

956,785,221 16% del total

Fechas De fijación de precio:

29 de abril del 2010.

De cruce en Bolsa:

30 de abril de 2010.

Destino de los fondos:

Financiar expansión y remodelaciones de tiendas así como pago de deuda a corto plazo.

www.signumresearch.com

1

CARACTERÍSTICAS DE LA EMISORA Chedraui es una empresa mexicana de tiendas de autoservicio con operaciones en México y EE.UU.. Opera tiendas multi-formato localizadas en 20 estados de la República Mexicana. Al 31 de diciembre de 2009, la empresa contaba con 142 tiendas de autoservicio operando en México, principalmente en el sureste del país. Los formatos que maneja son: “Chedraui” y “Súper Chedraui”. Adicionalmente, opera 21 tiendas en el Suroeste de EE.UU. bajo el formato “El Super”. De las 142 tiendas que se ubican en el país, 109 operan bajo el formato de Chedraui, hipermercados orientados a ubicaciones con una población de más de 100,000 habitantes. En 2005 se abrió un formato más pequeño denominado “Súper Chedraui”, el cual se orienta a poblaciones de alrededor de 25,000 habitantes. En los últimos cuatro años se han abierto 33 de estos últimos. En esta época de desaceleración económica, este formato constituye una fortaleza, pues le permite al Grupo una expansión más acelerada así como la oportunidad de ofrecer productos de gran valor para los clientes. Chedraui cuenta con un área de ventas de 967,160 m2. El área promedio de un hipermercado es de 7,408 m2, maneja 57,000 SKU´s y representa el 75% de las ventas totales. Las tiendas “Súper Chedraui” presentan un promedio de área de ventas de 2,481 m2, manejan 29,000 SKU´s y representan al 8.4% de las ventas totales.

Tabla 1: Evolución del Número de Tiendas y el Área de Ventas de Chedraui Número de tiendas

2007 120

2008 155

2009 163

Área de ventas (m2)

792,174

923,022

967,160

El crecimiento en el número de tiendas, inicialmente se llevó a cabo mediante dos adquisiciones importantes. En 2005, se adquirieron 29 tiendas de Carrefour con lo que adquirió presencia en la Ciudad de México. Posteriormente, en 2007, la empresa fortaleció su crecimiento de manera orgánica con la apertura de 27 tiendas. En 2008, se adquirieron 7 tiendas de Gigante al sur de Estados Unidos. La empresa también cuenta con un negocio inmobiliario mediante el cual desarrolla y administra tiendas y centros comerciales. Este negocio representa el 1% de las ventas totales y el 11% del UAIIDA total (EBITDA) de la empresa. ESTRATEGIA EN EL SECTOR La empresa fija sus precios con base en la competencia. Realiza un monitoreo constante de los precios en el sector, en vez de fijar un margen objetivo. Como resultado, en un día se pueden modificar los precios de entre 1,900 y 85,200 productos. De manera diaria se escanean alrededor de 2,400 tickets de la competencia los cuáles son capturados de inmediato por lo que de inmediato se realizan los ajustes necesarios en los precios de los artículos.

2

A nuestro juicio, no queda muy claro, que esta estrategia sea ganadora pues una serie de movimientos en precios confunde al cliente disminuyendo así el tráfico de los mismos. La empresa cree lo contrario, y continúa impulsando su lema de: “En Chedraui cuesta menos”. La administración de Chedraui ha manifestado que no espera incrementar sus márgenes o incluso mantenerlos en el mediano plazo debido a la creciente competencia, sin embargo la empresa continua con la misma estrategia de fijación de precios. En su prospecto, la empresa indicó que márgenes crecientes no son su estrategia principal. Una parte importante de los gastos de la empresa se destinan a las remodelaciones de sus tiendas, las cuáles son continuamente evaluadas por su negocio inmobiliario. Para su formato de hipermercado, la empresa maneja 57,000 SKU´s a diferencia Walmart que presenta 90,000 SKU´s. Al ofrecer una menor variedad de productos, se tiene un mejor manejo de inventarios y un mayor control en la negociación con proveedores, lo cual puede favorecer a Chedraui. Al realizar una visita a las tiendas, pudimos apreciar una distribución un tanto desordenada. Al entrar a la tienda se ve el área de electrónica, como sucede en otros formatos de la competencia, pero lo que nos llamó la atención es que en el mismo pasillo de entrada se encuentra también una sección del área de frutas y verduras junto a las televisiones. Al continuar el recorrido, pudimos ver que los distintos departamentos no se encuentran claramente diferenciados entre sí. Se tiene la impresión que la mercancía está mezclada. En general, se considera que la ejecución operativa podría no ser óptima limitando así los niveles de venta en tienda.

Tabla 2: Comparativos Con El Sector Crecimiento en ventas

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen UAIIDA

Área de ventas

Chedraui

17.8%

21.6%

5.2%

6.6%

967,160

Comerci

3.0%

20.0%

5.1%

7.3%

1,634,555

Soriana

-4.0%

19.9%

5.0%

7.2%

2,824,481

Walmex

10.4%

21.7%

8.2%

10.0%

4,047,217

Cifras a 2009.

3

Tabla 3: Cifras Financieras Relevantes 2007

2008

2009

31,515 2,456 473 34,452

36,506 3,665 487 40,658

40,033 7,363 505 47,901

Ventas por segmento Autoservicio México Autoservicio EE.UU. Inmobiliario Total ventas

Utilidad de operación por segmento Autoservicio México Autoservicio EE.UU. Inmobiliario Total Utilidad Operación

1,421 72 249 1,742

1,452 91 321 1,864

2,015 164 309 2,487

Crecimiento en ventas

15.1%

18.0%

17.8%

21.2% 6.6% 5.1%

20.9% 5.9% 4.6%

21.6% 6.6% 5.2%

Márgenes Margen Bruto Margen UAIIDA Margen Operativo

Tabla 4:

otras

Cifras 2007

2008

2009

120

155

163

792,174

923,022

967,160

Ventas mismas tiendas EE.UU.

15.9%

25.9%

10.7%

Ventas mismas tiendas totales

8.6%

7.9%

1.7%

Número de tiendas Área de ventas

4

Las ventas mismas tiendas en EE.UU. han tenido un desempeño muy superior al de México, llevando a este indicador a ubicarse en cifras positivas. En EE.UU. la empresa cuenta con 21 tiendas, de las cuáles 7 fueron adquiridas de Gigante. Estas tiendas operaban muy por debajo de niveles óptimos, lo cual puede haber favorecido mucho al comparativo mismas tiendas, una vez que formaron parte de Chedraui. El indicador para 2009 se encuentra en línea con lo reportado por la Antad y por debajo de lo registrado por Walmex. Sin embargo, el impulso proviene directamente de las operaciones de EE.UU., por lo que en México el desempeño para 2009 resulta por debajo del promedio de Antad. Como puede apreciarse, el Margen Bruto es similar al de Walmex; sin embargo, se debe tomar en cuenta la consolidación del negocio inmobiliario el cuál, por su naturaleza, representa márgenes más altos que los del sector autoservicios. Es así que eliminando las utilidades generadas del sector inmobiliario, el Margen Bruto y el Margen UAIIDA (EBITDA) resultarían menores para la parte de autoservicio. Consideramos que el Margen Bruto, sólo de la parte de autoservicio, sería de aproximadamente 100pb menos con lo que resulta similar al de Comerci y Soriana. El Margen Operativo en el promedio de los últimos tres años está impulsado en 66pb por la parte inmobiliaria. La empresa cuenta con altos gastos operativos con respecto a la competencia. En principio, podría percibirse como un área de oportunidad, sin embargo la empresa no tiene una estrategia diseñada para reducir este nivel. MÚLTIPLOS El precio de colocación de Chedraui va de un rango de P$32 a P$40. El múltiplo VE/EBITDA a estos precios fluctúa entre 10.6x y 13x. En el sector los múltiplos son variantes, pues Walmex siempre ha experimentado múltiplos muy elevados. Comerci ha estado muy castigada en el último año por el problema con los tenedores de sus obligaciones. Finalmente, Soriana podría representar la media en el sector.

Tabla 5: Comparativos Con El Sector Chedraui Comerci Soriana Walmex

VE/UAIIDA 10.6x – 13.0x 3.3x 10.0x 19.3x

P/U 22.0x – 27.0x 8.7x 20.5x 31.9x

Datos al último reporte

5

Considerando como referencia a Soriana, la empresa debiera salir en el rango bajo del precio con el fin de que la oferta resultara atractiva para los accionistas. Aún así, la oferta podría estar un poco cara dado que Soriana cuenta con niveles de eficiencia mayores que los de Chedraui; una operación mayor en número de tiendas y una presencia más sólida en la República Mexicana. CONCLUSIÓN A lo largo de su operación, Chedraui ha demostrado una mejora en sus niveles operativos. Ha alcanzado eficiencias, y se ha posicionado como uno de los líderes en la zona Sur del país. Hasta hace tiempo, la competencia no tenía mucha presencia en esta región. Sin embargo, como parte de la estrategia de crecimiento, en especial por parte de Walmart, ha manifestado su intención de tener una mayor presencia en esta zona. Un punto en contra, es que la zona sur del país cuenta con un nivel de ingresos promedio inferior al del resto del país. Un potencial de crecimiento para la empresa sería la zona norte, donde Soriana y Walmart tienen una presencia importante. Consideramos que la estrategia de precios bajos de la empresa es un poco confusa, y nos sorprende que la empresa pronostique que en el mediano plazo no ve factible la sostenibilidad de sus márgenes de utilidad. Pareciera obvio que cualquier empresa buscaría incrementar sus márgenes operativos pero este no es el caso. Esperamos entonces, que la estrategia se oriente a lograr una mayor captación de clientes generando una mayor lealtad, y con esto un mayor nivel de ventas. Los múltiplos de colocación se encuentran en la mediana del sector. Así, consideramos que para que la oferta resulte atractiva debiera de colocarse en el rango inferior de precios. Aún así, parecería un poco cara dado el comparativo con empresas de mayor eficiencia en el sector.

6

P

S M E * 27/04/10

CLAVE DEL REPORTE

1 2 3 4 5 6 (1) AUTORÍA

P = Reporte Propio A = Reporte Asociado E = Reporte Externo

(2) ENFOQUE

S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado

(3) Geografía

M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global

(4) Temporalidad

P = Periódico E = Especial

(5) Grado de dificultad

* = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado

(6) Fecha de publicación

DD/MM/AA

www.signumresearch.com Blvd. Adolfo López Mateos No. 2818-B Col. Tizapan San Ángel 01090, D.F., México, Tel. 5171-5644 [email protected]

Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de www.signumresearch.com no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.

7