Cross-Country Momentum Strategies Using Exchange Traded Funds

Cross-Country Momentum Strategies Using Exchange Traded Funds Qualitative Foundations & Performance Analysis Value Day 2016 an der FH Vorarlberg, 10....
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Cross-Country Momentum Strategies Using Exchange Traded Funds Qualitative Foundations & Performance Analysis

Value Day 2016 an der FH Vorarlberg, 10./11. März 2016 Präsentation im Stream Finance Christoph Wohlwend

Inhaltsverzeichnis

1. Einführung 1.1 Momentum-Effekt 1.2 Exchange Traded Funds (ETFs) 1.3 Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate 2.1 Abweichungsanalyse der ETFs 2.2 Konzept der Momentum-Strategie 2.3 Performance- und Risiko-Analyse 2.4 Die Berücksichtigung von Transaktions-Kosten 2.5 Anmerkung zu Markt(in)effizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

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1. Einführung 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit

Der Momentum-Effekt 

2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse

Titeln mit schlechter Performance in letzter Vergangenheit 

Momentum-Strategie

Einordnung der Strategie: o Relative Stärke

Performance- und Risiko-Analyse

o «Style Investing» mit Momentum als Faktor

Transaktions-Kosten

o Zero-Cost Strategie

Markteffizienz

o Model-basierte Anlageentscheidungen (keine Fundamental-Analysen)

3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

Long-Position(en) in Titeln mit guter Performance und Short-Position(en) in



Zahlreiche Evidenz für verschiedene Länder, Anlagekategorien & Zeiträume

 Momentum nicht innerhalb eines Marktes, sondern zwischen Märkten?

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1. Einführung 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit

Exchange Traded Funds (ETFs) 

Börsengehandelte offene Fonds



Passives Portfolio Management mit dem Ziel, einen Index nachzubilden



Keine Ausgabeaufschläge und Rücknahmeabschläge, niedrige TER



Creation / Redemption Prozess:

o Arbitrage: Preis bleibt nahe an NAV  verhindert Prämien / Diskonts o Leer-Verkäufe sind einfacher und billiger als bei Aktien o Handel über Primär- und Sekundärmarkt möglich

4. Fragen & Diskussion

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1. Einführung 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit

Die Ziele der Arbeit 

2. Methodologie und Resultate

o Bisher wenige Studien über Momentum-Strategien mit ETFs o Breites Anlageuniversum: developed & emerging markets

Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz

Untersuchung des Momentum-Effekts zwischen Länder-Aktien-Indizes:

o Europäische ETFs



Asset Allocation Entscheidungen vs. reale Umsetzung



Momentum-Effekt als Anomalie: ist der Markt effizient?

3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit

Abweichungsanalyse 

2. Methodologie und Resultate

3 Arten von Tracking Error (TE) zwischen: o Index o Preis

Abweichungsanalyse Momentum-Strategie

o NAV

Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit



Investor-Perspektive: Preis-zu-Index TE ist relevant



Anwendung verschiedener symmetrischer TE-Kennzahlen

4. Fragen & Diskussion

 Resultat: Preis-Abweichungen verhindern Strategie-Umsetzung nicht

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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate

Portfolio-Konzept zur Umsetzung der Momentum-Strategie  

Strategie mit ETFs als Kompromiss zwischen Diversifikation und Kosten Festlegung der Parameter hat Einfluss v.a. auf Diversifikation und Kosten

Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit

Monatliche Roh-Renditen (Umsetzung ETFs) 

Wartedauer L=0:



Wartedauer L=1:

2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse

Stat.Signifikanz: * 10% ** 5%

Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate

NAV-Entwicklung der Long-, Short- und Total-Positionen 

Beispiel für L=1, J=9, K=12



Annahme: anfängliches „Investment“ (L/S) beträgt EUR 100.00

Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit

Risiko-Adjustierung: globales Carhart-4-Faktoren Modell 

Beispiel für L=1, J=9, K=12

2. Methodologie und Resultate Carhart (4 Faktoren Modell)

Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse

α

βWMKT

0.20%

1.50

βWMOM

Adj. R2

-0.34

-0.40

0.16

0.65

0.42

0.74

0.59

0.30

Short-Position

3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

βWHML

Long-Position

Transaktions-Kosten Markteffizienz

βWSMB

0.34%

-1.07

0.30

-0.36

Long-minus-Short Position 0.73%

0.42

-0.05

-0.75

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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse

Berücksichtigung von Transaktions-Kosten 

Es werden v.a. die Bid-Ask-Spreads als Kostenfaktor berücksichtigt



Modell: Vergleich der Break-Even (BE) Kosten mit effektiven Kosten



Resultate:

Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse

o BE Kosten: im Durchschnitt 3.0%

Transaktions-Kosten

o 20-Tages-MA der Spreads: im Durchschnitt 0.6%

Markteffizienz

 Renditen werden von den Bid-Ask-Spread Kosten nicht aufgebraucht

3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

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2. Methodologie und Resultate 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit

Momentum als Marktineffizienz? 

2. Methodologie und Resultate

 vergangene Preis-Informationen sind in aktuellen Preisen berücksichtigt  langfristig sind keine Überrenditen möglich

Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse

 

Momentum-Anomalie als empirischer Widerspruch zu Bewertungsmodellen wie CAPM, Fama/French-3-Faktoren Modell, etc.

3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

Jensen (1978): Markt ist ineffizient, wenn risiko-adjustierte Renditen nach

Berücksichtigung von Transaktionskosten existieren

Transaktions-Kosten Markteffizienz

Schwache Form der Markteffizienzhypothese (EMH)



Fama (1991): Joint Hypothesis Problem

 Kein „Beweis“ möglich, Resultate sind aber Indiz gegen Markteffizienz

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3. Fazit 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit

Implikationen der Ergebnisse 

o Top-down Ansätze

2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse Momentum-Strategie

o Timing & Selection: Basis für „Country picking“ oder „Country rotation“ 

Momentum-Effekt als Anlagestrategie:

o Simple quantitative Strategie mit hoher Diversifikation

Performance- und Risiko-Analyse

o Long-Short (marktneutral aus globaler Sicht) Hedge Fund Strategie

Transaktions-Kosten

o Aufgrund niedriger Kosten und ETF-Charakteristiken: grundsätzlich

Markteffizienz

auch für individuelle Investoren umsetzbar

3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

Momentum-Effekt als Grundlage für die Asset Allocation:

o „Alpha“?



Aktuell gibt es keine Momentum-basierten investierbaren Indizes  Exposure zu Momentum-Faktor



Momentum-Effekt als Indiz gegen Markteffizienz auf Makro-Level  Joint Hypothesis Problem

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4. Fragen und Diskussion 1. Einführung Momentum-Effekt Exchange Traded Funds Ziele der Arbeit 2. Methodologie und Resultate Abweichungsanalyse Momentum-Strategie Performance- und Risiko-Analyse Transaktions-Kosten Markteffizienz 3. Fazit 4. Fragen & Diskussion

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Präsentation am Value Day 2016 an der FH Vorarlberg, 10./11. März 2016

Christoph Wohlwend, Fürstentum Liechtenstein E-Mail:

[email protected]

Mobile:

+41 79 730 50 49 15

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