Año VII

marzo 2002 No. 88

Comida del 10 de julio de 2012 El invitado especial a la comida del mes de julio fue el licenciado Jorge Alegría Formoso, quien dirigió a los asistentes las siguientes palabras: Presentaré temas que tal vez no son tan conocidos, como es ver el mercado mexi­ cano de valores, qué es la Bolsa Mexicana de Valores y qué hay alrededor de ella. La Bolsa Mexicana de Valores es una empresa que es mucho más que la bolsa que se comenta en los periódicos a diario. En la Bolsa Mexicana de Valores realmente hay tres mercados: 1) el mercado accionario, que es el más famoso, 2) el mercado de derivados, un mercado que opera instru­ mentos que dan coberturas, y 3) el mercado de dinero, donde se operan los bonos que emite el gobierno federal, bonos que emiten empresas que se financian en el mercado, no sólo a través de acciones sino en la mayo­ Estimados socios del Club de Editores. Un ría de los casos, de la emisión de deuda. Es una cuestión cultural que eventual­ verdadero privilegio asistir a esta reunión, y esperando la presentación haya sido de su mente puede ir cambiando, pero en México

nos cuesta mucho trabajo que las empresas vendan acciones y las coticen en la bolsa, y cuando necesitan dinero, en vez de vender un pedazo de capital y financiarse a largo plazo, por lo regular prefieren pedir prestado o emitir deuda. Hoy en día, dado que existen enormes in­ versionistas en México que hace apenas 10 años no había, las sociedades de inversión para el retiro, las Afores, manejan una can­ tidad de recursos enorme: más de 120 mil millones de dólares. Es decir, más del 10% del PIB ya está en manos de empresas que administran recursos para el ahorro. Hay 12 o 14 administradoras que manejan una can­ tidad gigantesca de recursos que se tienen que invertir, y esos recursos se invierten en la bolsa y en instrumentos que emiten empresas muy pequeñas; no las grandes corporaciones de siempre —Cemex, Televisa o Telmex—, sino empresas pequeñas, medianas e incluso otras que vienen del extranjero a emitir deuda, dado que en México tenemos

Jorge Alegría Formoso

interés y utilidad. ¡Espero volver pronto!

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Asistentes a la comida del 10 de julio de 2012 Elof Hansson de México, S.A. de C.V. José Luis Rosas Rivero

Masari Casa de Bolsa, S.A. Ramón Sordo Porrúa

CANIEM Victórico Albores

Fernández Editores, S.A. de C.V. Luis Ramón Fernández

Milenio Diario, S.A. de C.V. Javier Chapa

Cengage Learning Editores, S.A. de C.V. Javier Arellano Raúl Zendejas

Fondo de Cultura Económica Joaquín Díez Canedo

Office Club, S.A. de C.V. Omar Alvarado

Fuentes Impresores, S.A. Javier Fuentes Echevarría

Offset Universal, S.A. Rodrigo Castellanos

Grupo Papelero Gabor, S.A. De C.V. Germán Guerresi

Papel, S.A. de C.V. Don Rafael Sánchez José Sánchez Lizardi José Antonio Sánchez

Comercializadora Copamex, S.A. de C.V. Gonzalo Ramos COMVECAP, S.A. de C.V. Jaime Martí

Grupo Papelero Scribe, S.A. de C.V. Adrián Morales Juan Orozco

Edere, S.A. de C.V. José Ángel Quintanilla Ediciones Culturales Internacionales, S.A. de C.V. Mireya Cuentas Montejo Editorial Gustavo Gili de México, S.A. María Esther García

Impresiones Aéreas, S.A. José María Trillas Imprimo, S.A. de C.V. Miguel Ángel González Callado

un mercado de bonos, un mercado de dinero muy activo que no es tan famoso como el llamativo mercado de capitales. Además, en la bolsa se hace otra cosa que es tremendamente importante, que es administrar los valores. Ése también es un aspecto que no se conoce mucho, el aspecto administrativo del mercado, pero todas las operaciones que se negocian en la bolsa alguien las tiene que pagar y alguien tiene que entregar las acciones, lo cual se hace de manera automática en el Indeval, una empresa que hace la liquidación de las operaciones. En Mexder se negocian operaciones de futuros del tipo de cambio, donde las personas, las empresas, los bancos compran dólares, digamos a 13.25, 13.30, a diciembre. En vez de ir al banco a comprarlos, compran a futuro y de esa manera fijan desde hoy el tipo de cambio. La operación se va a liquidar en diciembre y al­ guien tiene que garantizarme su cumplimiento, y ésa es la cámara de compensación. Hace apenas unos años había bancos que eran invencibles y el hecho de decir “es que lo deposité en el banco” era ya un sinónimo de garantía. En 2008, con la quiebra de Lehman Brothers y de muchísimos bancos de primer nivel, se volvió evidente que ya no era cierto que los grandes bancos o los grandes nombres significan necesariamente seguridad como contraparte. Entonces hoy, Goldman Sachs o un pequeño banco mexicano operan en la bolsa y tienen como contraparte a la misma bolsa que se encarga de cobrar y pagar. Las bolsas han evolucionado mucho en los últimos años. Hoy todas las operaciones son electrónicas. Hasta hace poco tiempo,

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Papelerías Lozano Hermanos, S.A. de C.V. Juan José Lozano Barredo Rodrigo Lozano Barredo Papeles y Equipos Ad-Hoc, S.A. de C.V. Fernando Maldonado Armando Maldonado

Procesos y Acabados en Artes Gráficas, S.A. de C.V. Francisco Flores Suari Jorge Flores Suari Representación de Papeles Especiales, S.A. de C.V. Mario Bessudo Roberto Bessudo Ríos de Tinta, S. A. de C.V. Jorge Velasco y Félix Servicios Papeleros Vela, S.A. de C.V. Carlos Landero Star Paper de México, S.A. de C.V. Gustavo de Gortari Tirant Lo Blanch México, S. de R.L. de C.V. Jesús Villalobos

los corredores de bolsa gritaban, compraban y vendían las acciones para los clientes. Ahora todo eso ha desaparecido, las operaciones se realizan de manera electrónica, y son computadoras las que pro­ cesan estas operaciones; pero esto ha llegado a tal grado que las computadoras han empezado a sustituir a los humanos, empiezan a tomar decisiones de inversión basadas en el comportamiento de ciertas variables, detonando órdenes de compra bajo ciertas condi­ ciones favorables o, por el contrario, detonando venta si el informe de la empresa no fue lo suficientemente favorable de acuerdo con un parámetro. Esto ha provocado una enorme cantidad de órdenes, de tráfico, de volumen.

Hoy todas las papeletas han sido eliminadas, es un proceso que empezó desde 1992 y ahora ya tenemos todo operado en un sistema donde las casas de bolsa compran, venden, reciben órdenes, mandan las instrucciones y todo es electrónico. Esto se ha ido generalizando; hay un término conocido en el medio financiero, que es la operación algorítmica, una operación automatizada donde las computadoras pueden detectar en milisegundos opor­ tunidades de compra en México y vender en Nueva York, u oportunidades de mejor arbitrar —válgase la expresión— una acción que está operando en España y operar en México. Me resulta interesante que en un periodo tan breve de tiempo los mercados hayan evolucionado tan rápido y México no es la ex­ cepción. Incluso esta operación algorítmica en México ha causado algunos problemas; es tal la cantidad de órdenes que llegan a la bolsa provenientes de Nueva York, Londres, México, que los siste­ mas se saturan y tenemos que suspender la negociación del remate. Esto obliga a las bolsas a realizar inversiones enormes en tecnología para garantizar la operación continua, pero éste es un tema que ha sido revolucionario en los últimos años y que en México también se ha ido generalizando. Lo anterior tiene un beneficio importante porque agrega liquidez y, puesto que hay más participantes que están accesando a los mercados por distintos medios, los inversionistas como cualquiera de nosotros pueden comprar o vender con un diferencial menor. Hay mayor liquidez, lo que garantiza que yo pueda en­ trar al mercado o salir del mercado con mayor seguridad de que mi orden va a ser ejecutada, puesto que hoy hay muchos accesos y la bolsa lo ha estado haciendo de manera puntual. En el caso de los derivados —y esto aplica tam­ bién para la bolsa—, las pantallas de negociación no sólo están en México; hoy los inversionistas a nivel global operan desde Nueva York, Londres o Chicago

directamente en el Mexder. Aunque las operaciones se liquiden directamente desde aquí, el inversionista ya no está aquí. La pantalla está fuera de México y eso hace que, de acuerdo con las pantallas de negociación de un instrumento —éstos son futuros y opciones de índice de la bolsa que son órdenes que llegan por segundos para modificar un precio, pegarle a una compra o modi­ ficar la venta—, y cada vez que se mueva el índice de la bolsa, una computadora retira las posturas, las calcula otra vez y vuelve a enviarlas. Tenemos una dinámica sumamente interesante todos los días y esto no sólo ocurre en Nueva York o en México, lo cual, repito, tiene un beneficio para el desarrollo del mercado mexicano: muchos de los inversionistas mexicanos tal vez no tengan una cuenta de acciones, pero sí tienen una Afore, e indirectamente tienen acciones pues la mayoría de las Afores tienen una inversión en renta variable; alrededor de 20% o 18% de esta cantidad enorme ya está invertida en acciones. La bolsa ha hecho muchos cambios recientemente en los que están implicados los cambios regulatorios. Los volúmenes de opera­ ción se han duplicado o quintuplicado en apenas unos años, con la aparición de estos jugadores que están en México o en Nueva York ya que simplemente requieren una conexión vía Internet o vía electrónica para acceder a otro mercado. En 2010 llegaban a la bolsa aproximadamente 800 mil órdenes diarias y se ejecutaban 34 mil de ellas, pero en 2012 llegan más de dos millones de órdenes, con un crecimiento tremendo de más de tres veces. Es una cantidad de información que el ojo humano a veces no puede procesar y todo lo tienen que hacer las computadoras hoy. ¿Qué ocurre en los mercados en estos días? La verdad es que México la está haciendo bien. Al cierre del primer trimestre de este año, la de México es la bolsa —por lo menos en esta muestra— que mejor rendimiento ha tenido, 11% en lo que va de 2012 en tér­ minos de dólares. Esto contrasta de manera muy favorable con otros

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mercados como Nueva York, Hong Kong y, definitivamente, algunos como España. El mercado mexicano tiene una altísima participación extran­ jera. Son inversionistas globales que destinan recursos a México, Brasil y países asiáticos, lo que se llama el bloque de mercados emergentes. Desde principios de este año —incluso con un pro­ ceso electoral en medio—, México se ha visto favorecido por este flujo de inversión extranjera y también por los inversionistas locales, re­ presentados en su mayoría por los fondos de pensiones. El mercado mexicano se ha comportado bien, comparado con otros mercados, y no sólo eso, sino también en volu­ men. El volumen tiene un crecimiento. Casi todas las bolsas han visto caer los precios y la actividad, y en el mercado mexicano, gracias a la incorporación de estos jugadores electrónicos y los operadores de alta frecuencia como se les denomina, el volumen se ha levantado y el mercado bursátil mexicano se ha vuelto una plaza activa y vibrante. En México tenemos dentro de la bolsa un segmento que se llama mercado global y esto es importante porque, además de ser uno de los pocos mercados que lo tienen, es algo que ha crecido mucho los últimos años. Cualquiera de nosotros puede comprar acciones de Google, de Apple, de Facebook, de índices como el Standard and Poor’s, ETF que nos den una exposición a China o a Brasil. Si bien hay 130 acciones mexicanas listadas, hay más de 700 acciones extranjeras listadas; son las mismas acciones de IBM que pueden comprarse en Nueva York o las mismas acciones de Nokia que se adquieren en Europa. Todas esas acciones se pueden op­ erar en el mercado mexicano con la misma casa de bolsa, en el mismo estado de cuenta. La operación es en pesos, se liquida en pesos. Las acciones se depositan en el Indeval y tienen el mismo marco regu­ latorio y fiscal de las acciones mexicanas. El régimen fiscal del que gozamos las personas físicas mexicanas es muy favorable: las ganancias de capital en bolsa son libres de impuestos y estas acciones, aunque sean extranjeras, por el hecho de 4

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estar listadas en esta sección tienen el mismo tratamiento. Esto es algo que beneficia a las Afores, ya que éstas pueden invertir desde México parte de sus acciones en el país, pero también pueden di­ versificar sus inversiones y tener riesgos relacionados con Standard and Poor’s, Brasil, China o Europa y lograr una diversificación sin salir de México. Para las personas físicas es una enorme ventaja poder complementar el portafolios de acciones mexicanas con las mismas acciones que se podrían adquirir en Suiza, en Houston, en Miami, en el First Laredo National Bank, con la ventaja de hacerlo de una manera mucho más eficiente desde el punto de vista adminis­ trativo y fiscal. Hoy por hoy, el 18% del volumen total que opera en México son acciones extranjeras. El mercado global ha tenido un crecimiento continuo en proporción al mercado local, dado que es un instrumento sumamente aceptado por el inversionista mexicano, que compra acciones mexicanas o extranjeras y puede diversificarse. Quisiera tocar brevemente el mercado de derivados. Son instru­ mentos que complementan los portafolios de inversión. Han sido satanizados en el pasado; una buena parte de la crisis de 2008 se le achaca a esos instrumentos, lo cual es cierto. El abuso en la utilización de esos instrumentos causó muchos problemas: la caída de Lehman y en México, casos muy sonados como fueron Comercial Mexicana, Vitro o Cemex que por la utilización de derivados tuvieron pérdidas muy importantes. Los derivados son como una medicina, te ayudan, te curan, pueden prevenir enfermedades, y te ayudan a administrar los ries­ gos, pero si tomas todo un bote de aspirinas seguro te va a hacer daño. Los derivados son instrumentos diseñados para cobertura, para que una persona pueda fijar hoy el precio del dólar a, digamos, 13.30 para diciembre. Así la empresa que debe dólares o que está importando y tendrá que pagar dólares en tres meses, a lo que debe dedicarse es a traer la mercancía, hacer marketing y venderla, sin preocuparse por si el tipo de cambio se fue a 12.90 o a 15 con una cobertura que no necesita desembolsar en efectivo en este momento sino sólo alrededor de 10%. También sucede con acciones y con tasas de interés. Se pueden fijar las tasas de interés, de tal manera que un crédito a tasa variable se pueda volver a tasa fija, vía una operación derivada; sigue siendo el mismo crédito, no hay nada que hacer con el banco, simplemente es un swap a tasa de interés fijo, y si las tasas rebotan o se van al 8, al 9, al 10 o al 15 , yo ya tengo mi tasa fija. Ése es el tipo de tasa real que se tiene que dar a los derivados. ¿Por qué? Porque esta­ mos en un mundo con vola­ tilidad y no es mexicana, la volatilidad la creamos pero también la importamos. Puede haber un problema en Rusia o 4

en Asia, y —como ocurrió con la primavera árabe del año pasado— tiene un impacto en el precio del petróleo, el cual a su vez tendrá un impacto en México. Las tasas o el tipo de cambio se mueven; podemos llegar a prever o estimar mejor cómo puede estar el tipo de cambio peso-dólar en cierto plazo, pero es muy difícil prever qué sucederá con el euro: puede estar a 22 o irse a 25. Dado que esto puede ejercer un impacto en las variables que nos afectan a nosotros, esa volatilidad hay que administrarla. La buena noticia es que podemos hacerlo con el uso de derivados, pero tendemos a verla como algo pasajero y no, la volatilidad llegó para quedarse. Por consiguiente, los inversionistas, los mercados y las empresas deben tener herramientas para administrar sus riesgos de manera profesional. Muchos se niegan a usar los derivados porque son muy riesgosos. Yo me pregunto qué es más riesgoso o especulativo, si sentarse a ver que no pase nada —como dicen algunos operadores colegas míos y de Ramón, comprar, vender y rezar—, o comprar un futuro de 13.30 por dólar de aquí a diciembre. Tal vez esté a 13 o 12.50, en efecto, pero tal vez se sitúe en 15. Entonces, lo fijo de una vez y eso es lo que convierte el uso de los derivados en algo muy importante que no es especulativo ni riesgoso. Probablemente, como dicen algunas personas, más que cuestión de tipo de cambio, es cambio de tipo y lo conveniente es poner un director de finanzas que sí entienda del tema de los derivados y promover una administración global de portafolios. ¿Qué hay en México de esto? En México hay derivados, los bonos “M”, que son los bonos emitidos por el gobierno federal. Una cantidad enorme de esta deuda está ahora en manos de extranje­

ros; la diferencia con la década de 1980 es que estos bonos son en pesos, no están denominados en dólares y hay una operación muy interesante de futuros de bonos. Para darles una idea del estado financiero en los últimos años, hace 10 años, hablar de tasas de interés o inversiones a más de un año era hablar a largo plazo; hoy el instrumento que más se opera en México son bonos de 10 años y no sólo éstos, sino futuros de bonos de 10 años.

El desarrollo del mercado en los últimos 10 años es realmente impresionante. Personas o fondos que desde ahora quieren invertir en la bolsa pero no tienen el dinero, compran un futuro, apartan el rendimiento y todo lo que suba la bolsa es ganancia, o todo lo que baje es pérdida, pero vía los futuros es posible simular el comprar o vender el valor especifico y a futuro del peso, que opera en México y en Chicago. Aunque opera más en Chicago, el tamaño de las cober­ turas que hay en México es mayor. Hablamos ya de futuros sobre el peso en México de alrededor de los 5 mil millones de dólares. Empresas de fondos y aseguradoras lo usan mucho para cubrir sus pólizas en dólares y utilizan estos instrumentos que están operando en México y se desarrollan en México. Mediante un acuerdo con Chicago que empezó a funcionar a partir de principios de año conectamos el mercado de derivados de México con el mercado de derivados de Estados Unidos. Esto le permite a in­ versionistas extranjeros comprar a través de Chicago derivados de Mexder, y a los inversionistas mexica­ nos comprar a través de Mexder futuros de cosas que no tenemos en México, por ejemplo, futuros de maíz. Pensé que se iba a operar muchos más futuros del Standard and Poor’s, futuros de tasas de interés y financieros. Ha sido una agradable sorpresa ver que desde México se compran futuros de oro, de cobre, de dólares y demás, y la semana pasada hubo 50 mil toneladas de maíz, de derivados sobre maíz. Ag­ ricultores de Tamaulipas están fijando los precios de sus cosechas; pudiéramos pensar que no son personas sofisticadas pero son durísimos para el centavito y le saben muy bien porque ya están al tanto de que también en Chicago operan. Es increíble ver cuán rápido esta cultura de la cobertura o de eliminar y administrar los riesgos se permea entre los usuarios. Nos dio mucho gusto que agricultores de Jalisco o Tamaulipas utilicen esos mecanismos de gaceta noticlub editores

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Panorámica de la comida del 10 de julio de 2012 cobertura y se olviden de riesgos: la sequía, los resultados de la cosecha, las inundaciones. Amarran el precio al que van a vender su cosecha y ni siquiera han sembrado; ése es el tipo de garantías que da este tipo de mercados y este tipo de alianzas.

Finalmente, una breve mención de lo que sucede en el mercado de dinero. Las últimas semanas ha habido una caída de tasas muy importante. México se ha visto favorecido, goza de una popularidad, que esperemos sea duradera, en los mercados internacionales. La economía muestra signos muy positivos, sólidos; si viéramos al país como una empresa, ésta tiene poca deuda, genera efectivo, y como empresa se ve como una buena inversión. Como deuda, como ac­ ciones, hay que ver cada sector. Sin embargo, la deuda que emite el gobierno federal a niveles del 6 o 7%, comparados con el 1 que tienen en Europa o el casi 0 de Estados Unidos, evidentemente resulta muy atractiva, cinco veces más. Nosotros quizá pensemos que las tasas de interés en México son muy baja: el 4, 3 el 2, y tal vez a largo plazo un 5, pero en el ámbito internacional es una tasa de interés muy atractiva, sobre todo considerando que México se ve como un país poco riesgoso financieramente hablando. Eso no

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nos había pasado, no recuerdo una época en que hayamos tenido una situación económica tan favorable. Por desgracia, con nuestros vecinos no ocurre lo mismo, y lamentablemente no lo podemos capitalizar. Esperemos que esta buena situación económica pueda ser capitalizada con un buen arranque de sexenio y se puedan llevar a cabo ciertas reformas estructurales muy importantes para tener un despegue como el de Brasil o el de España hace algunos años. En 1992, cuando fue la crisis de los ajustabonos o la famosa crisis del tequila en 1994-1995, teníamos un problema enorme que era la concentración de la tenencia de la deuda por parte de los extranjeros: vencía en tres meses o en un mes. Aquí son bonos de 10, 15 o 20 años, por lo que hay un colchón muy importante. Además, ésta es una deuda en pesos, no en dólares. La famosa deuda de los años 1980 era en dólares y si uno gana pesos, produce pesos y tiene que pagar dólares, se corre el consecuente riesgo del imbalance, pero aquí el que corre el riesgo del tipo de cambio es el inversionista; claro, tiene 5 o 6 puntos de diferencia contra lo que le estaría costando invertir en otro lado. Entonces, estos bonos —que hoy llegan a casi 60 mil millones de dólares, aproximadamente

el 50% de la deuda mexicana—, están en manos de los fondos extranjeros. Hay que tener un foco amarillo, pero la diferencia es que son pesos. Cuando vengan se los llevarán; sí puede haber un impacto en el tipo de cambio, esto es evidente —la variable de ajuste vendría siendo el tipo de cambio—, pero es radicalmente diferente el escenario de cuando la deuda estaba en poder de extranjeros pero vencía en tres semanas. Mi intención fue presentar una visión general de la evolución de los mercados en México, con un tono de optimismo muy necesario y también alguna visión general de las otras cosas que a veces no se ven tan claras que existen en México en un mercado muy vibrante, muy activo que lo que busca es canalizar el financiamiento a la inversión productiva en beneficio de todos los mexicanos. Muchas gracias por su atención. GMM

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Nuestro más sentido pésame † El Club de Editores, A.C. participa con profundo dolor el sensible fallecimiento del licenciado Antonio Moreno y Ladrón de Guevara, quien fuera consejero y socio de este Club, acaecido el día 19 de julio del actual en esta ciudad. Nuestras más sinceras condolencias a toda su familia.

Presidente

José Luis Rosas Rivero

Vicepresidente

Javier Fuentes Echevarría

Tesorero

Gustavo de Gortari Sánchez

Vicetesorero

Omar Alvarado Díaz

Secretaria

Mireya Cuentas Montejo

Vicesecretario

Rodrigo Castellanos Fajardo

Vocales

Juan Arzoz Arbide



José Calafell Salgado



Joaquín Díez-Canedo Flores



Gustavo González Lewis



José Sánchez Lizardi



Amparo Vega Arenal

Calendario de comidas 2012 Agosto 14 Septiembre 11 Octubre 09

Cena/Baile Noviembre 09 Diciembre 11

Ésta es una publicación del Club de Editores, A.C. Responsable

Comisión de Promoción

de la edición:

y Comunicación

Redacción:

Gilda Moreno Manzur

Diseño, tipografía

Cumpleaños de nuestros socios Agosto 4 Manuel Lazcano de Orleáns 6 Jorge Hernández 9 Federico A. Catalano G. 12 Arturo García Pérez 13 Fernando Trillas 15 Juan José Lozano Barredo 15 Mario Bringas Linage 16 María Esther García 20 Elisa Bonilla Rius 20 Jordi Ferres 23 Mario Bessudo Sourasky 30 Joaquín Diez Canedo F. 8

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Septiembre 1 Carlos Graef S. 12 Hugo Andreas Setzer Letche 23 David West Christopher 24 Patricia López Zepeda

y lectura

Gilda Moreno Manzur

Formación:

Ivette Ordóñez

Impresión:

Cargraphics, S.A. de C.V.

Papel:

Papeles Planos, S.A. de C.V.

Fotografías:

Estudio Parcerisa

Dirección:

Gilda Moreno Manzur

Circulación gratuita Oficinas administrativas:

Srita. Lourdes Rivera



Calle Florencia núm. 65, piso 12,



despacho “C”



Col. Juárez



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Tel.: 5208-4420



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Sugerencias y anuncios: Tel.: 5688-5224

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