COLOMBIA: EL TRASPASO DEL TIPO DE CAMBIO A LOS PRECIOS. ENTRE DOS SISTEMAS MONETARIOS COLOMBIA: THE PASS-THROUHG FROM EXCHANGE RATE TO THE PRICE LEVEL BETWEEN TWO MONETARY SISTEMS

Ingrid Paola Hurtado* Johny Mariño Reyes**

RESUMEN La historia de la política monetaria en Colombia permite comparar dos sistemas monetarios. Con base en lo anterior, este artículo establece el nivel de traspaso del tipo de cambio a los precios, bajo el marco de una inflación objetivo y un tipo de cambio flotante en contraposición con un tipo de cambio de bandas cambiarias y una inflación libre. Para ello, se utilizan datos históricos desde 1993 hasta 2008, analizados con la intención de hacer un aporte a la literatura económica con un punto de vista más monetario y menos microeconómico respecto al tema.

ABSTRACT The Colombian monetary policy history, allows to us the chance to compare two monetary systems, that’s why we pretend to establish the pass-through level form exchange rate to the prices, in the midst of both scenarios a target inflation policy and a floating exchange rate, opposite to an exchange rate bands system and a free inflation. With historical data since 1993 to 2008, and interested to make a contribution to the economic literature with a point of view more monetary than microeconomic about the subject. Key words: Pass-through, Inflation, Monetary policy, Exchange rate, Floating, Exchange rate bands, Volatility. JEL Classification: E31, F31, C01.

Palabras clave: traspaso, inflación, política monetaria, tipo de cambio, flotación, bandas cambiarias, volatilidad. Clasificación JEL: E31, F31, C01. * Estudiante de VI semestre del pregrado en Economía de la Universidad Santo Tomas. Coordinadora editorial de la revista Isocuanta. Coordinadora del semillero Sindéresis. ** Estudiante de VI semestre del pregrado en Economía de la Universidad Santo Tomas. Coordinador editorial de la revista Isocuanta. Representante de semilleros de la Universidad Santo Tomás en REDColsi.

Introducción La importancia de los precios en las economías emergentes –su control, efectos y determinantes– y el papel que juega el sector externo representado en el tipo de cambio han merecido en Latinoamérica diversos estudios e investigaciones. Ahora bien, en este artículo pretendemos abarcar esta problemática en el caso particular de Colombia.

1. MARCO TEÓRICO

A partir de lo anterior, y observando la historia reciente colombiana, la cual nos proporciona los escenarios perfectos para encontrar una comparación exacta de ambos universos monetarios –es decir, un tipo de cambio entre bandas y una inflación libre, frente a la inflación objetivo y tipo de cambio flotante–, pretendemos establecer en qué tipo de sistema se encuentran mayores niveles de traspaso del tipo de cambio a los precios, además de los determinantes de precios en ambos sistemas tomando como base la metodología desarrollada por Baqueiro et ál. (2004).

1.1 Coeficiente Pass-Through La transferencia del tipo de cambio a los precios o “coeficiente de Pass-Through” se define como la variación porcentual de los precios de los bienes importados, en términos de moneda local, los cuales son el resultado de una variación del 1% del tipo de cambio nominal entre el país exportador y el importador. No obstante, el término ha ido evolucionando y se le ha relacionado con otros tipos de precios, considerándose como el efecto que tiene la variación del tipo de cambio nominal sobre el precio de los bienes transables o sobre los precios a los cuales llega al consumidor o precios finales.

Así pues, con el fin de desarrollar el tema de manera ordenada, este documento está compuesto por cinco partes. En el primer capítulo encontramos un marco teórico fundamental para entender qué información técnica requeriremos. En el segundo capítulo hablaremos de experiencias similares en países de la región, que durante décadas anteriores vivieron los mismos problemas inflacionarios que Colombia, cada uno en sus proporciones que, por supuesto, constituyen experiencias valiosas para una retroalimentación. En el tercer capítulo, se enmarca la parte histórica interna, una contextualización puntual de los sistemas monetarios colombianos, su funcionamiento general y su impacto en la economía. En el cuarto capítulo encontrará el desarrollo de nuestro planteamiento, con datos estadísticos de 1993 al 2008 de los principales agregados macroeconómicos, necesarios para el análisis econométrico. Por último, se formulan conclusiones a partir de la información obtenida a lo largo del proceso investigativo enmarcado en este documento.

El tipo de cambio conlleva un riesgo inseparable en las operaciones que se generan entre un país y otro. Las operaciones que involucran divisas generan distorsiones en los precios debido a la tasa de cambio (Bettinger, 2005). Cualquier variación de la tasa de cambio generará un valor, el cual, si la industria no tiene cómo asumirlo, deberá ser cargado al valor del producto. En otras palabras, será asumido por los consumidores finales.

1.2 Índice de Precios al Productor (IPP) El IPP, al igual que el IPC, se utiliza como indicador de inflación y deflación, pero a su vez es un indicador de los precios al por mayor. Este índice, según el DANE (Departamento Administrativo Nacional de Estadística), hace referencia a los precios del productor: “Reporta la variación promedio de los precios de una cesta de bienes que se producen en el país para consumo interno y

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Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ... exportación”1. Esta definición solamente se implementa en el sector primario y secundario; no se aplica en el sector de servicios o terciario.

Según Mankiw, el índice de precios al consumidor (IPC) se define como la “medida del nivel general de precios que muestra el coste de una cesta fija de bienes de consumo en relación con el coste que tenía en esa misma cesta en un año base” (Mankiw, 2006, p. 792). Su cálculo para cualquier período t se hace según Hall y Lieberman (2005) de la siguiente forma:

El IPP cataloga las actividades mediante la utilización de la Clasificación Internacional Industrial Uniforme (CIIU), con el fin de homogenizar los productos y facilitar el comercio exterior de los mismos y su comparación con sus similares del exterior. Se determina mediante una estructura fija y otra variable de la siguiente forma:

IPC en el periodo t =

• Estructura fija del IPP: Esta forma de determinación del IPP utiliza índices compuestos tipo Laspeyres, los cuales cuentan con una participación de la producción fija, que se calcula mediante el sistema de cuentas nacionales. • Estructura flexible del IPP: Esta metodología capta de una mejor manera las variaciones de los precios del productor, dadas en su mayoría por el efecto generado por la sustitución entre artículos homogéneos, como también por los cambios tecnológicos y estructurales que sufre la economía.

Costos de la canasta basica a los precios del periodo t Costo de la canasta basica a los precios de año base

x 100

En donde los precios de cada año se miden en diciembre del año en cuestión (Hall y Lieberman, 2005).

1.4 Inflación La inflación es un aumento en el nivel general de precios en el tiempo3. En otras palabras, es cuando una gran cantidad de bienes y servicios aumentan sus precios. Cabe aclarar que no todos los precios suben cuando la inflación aumenta; algunos bienes y servicios mantienen sus precios constantes, así como otros bajan sus precios.

1.3 Índice de Precios al Consumidor (IPC) El IPC se considera un índice, ya que muestra la variación en el tiempo respecto a un año base. Recoge el comportamiento de los precios de los bienes y servicios adquiridos de manera continua por las familias (canasta familiar), en donde encontramos artículos y servicios relacionados con alimentación, salud, educación, vestuario, transporte, esparcimiento y otros2.

La inflación en Colombia se puede calcular mediante la encuesta mensual de precios al consumidor, es decir, el IPC, mediante la siguiente fórmula: Tasa de inflación del año t =

IPC del año t - IPC del año base x 100 IPC año base

Ver www.dane.gov.co

1

Ver www.blaa.org. Biblioteca Virtual del Banco de la República. Definición IPC.

Ver www.blaa.org. Biblioteca Virtual Luis Ángel Arango. Definición Inflación.

2

3

17

1.5 Tasa de cambio nominal

Está compuesta por una tasa máxima o techo, la cual es el valor más elevado que puede tomar la divisa, y una tasa mínima o piso, la cual es el valor mínimo que puede tomar el dólar. También se debe tener en cuenta la pendiente de la banda cambiaria, que no es más que el porcentaje anual de devaluación y, por último, la amplitud de la banda cambiaria, la cual tiene en cuenta la distancia que existe entre el piso y el techo y se define como un porcentaje medio desde un punto medio.

Se define como la cantidad de pesos que se debe pagar por una unidad de moneda extranjera. En Colombia se utiliza el dólar, ya que es la moneda extranjera más empleada en las transacciones con el exterior4. La tasa de cambio oscila dependiendo de la oferta y demanda en el mercado de divisas: cuando la oferta es mayor a la demanda el precio de la divisa cae y, por el contrario, cuando la demanda supera la oferta la divisa escasea y su precio aumenta.

1.6 Volatilidad de la tasa de cambio

Existen dos tipos de cambio: el tipo de cambio fijo y el tipo de cambio flotante. El primero de ellos ocurre cuando el precio de la moneda extranjera y la local se mantiene constante en el tiempo. En este caso, el Banco de la República se compromete a mantener esta relación y a tomar las acciones necesarias para cumplir con este objetivo. Cuando el mercado está demandando muchas divisas el Banco de la República saca dólares al mercado con el fin de satisfacer la demanda y mantener el precio del dólar constante; de la misma forma, cuando hay exceso de oferta de dólares el Banco de la República compra las divisas que estén sobrando en el mercado con el fin de sacar estos dólares del mercado y mantener su valor constante. El otro tipo de cambio es el flotante, en donde el precio del dólar lo fija el mercado por su acción de oferta y demanda; en este caso, el Banco de la República no interviene el mercado y el precio de la divisa es variable a través del tiempo

La volatilidad se define concretamente como la frecuencia e intensidad de la variación del precio de la divisa respecto a un valor medio a lo largo del tiempo. Permite evaluar adicionalmente los niveles de estabilidad del tipo de cambio y, por tanto, del mercado exportador de aquellos sectores exportadores que dependen de la estabilidad cambiaria.

2. HECHOS ESTILIZADOS La transferencia del tipo de cambio a los precios o “coeficiente de Pass-Through” ha sido motivo de diversas investigaciones en diferentes países. Esto se debe a que cada vez las economías mundiales presentan un mayor grado de asociación comercial entre ellas, sin importar a qué región del mundo pertenezcan, lo que conlleva a negociar con las diferentes monedas que permiten el libre comercio entre las naciones. En este documento sólo mencionaremos los trabajos más relevantes para fines de comparación con el caso colombiano.

La banda cambiaria es un tipo de tasa de cambio fijo, pero que permite cierta holgura en el valor de la divisa.

Baqueiro, Díaz y Torres (2004), estudiaron el traspaso del tipo de cambio a los precios en escenarios de inflación alta a escenarios de inflación baja y controlada, para un

4 Ver: www.blaa.org. Biblioteca Virtual Luis Ángel Arango. Definición Tasa de Cambio Nominal. 18

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ... grupo de economías pequeñas y abiertas. Los autores pretendían demostrar que en los escenarios en donde se tiene una inflación baja y controlada disminuye el traspaso del tipo de cambio a los precios evitando el temor por la flotación de la tasa de cambio. El método usado por los autores para determinar este traspaso fue un modelo de regresión simple con el cual se pretendía determinar el coeficiente. Los resultados encontrados indicaron que en países con inflación baja y estable el coeficiente de traspaso, como también el de cointegración, presentan valores menores a los observados en los países con inflación alta.

Cupé (2002) toma el tema del Pass-Through de una forma similar pero busca determinar qué efectos tiene la depreciación del tipo de cambio nominal sobre los precios en la economía boliviana. La metodología del autor se basa en sectorizar los productos sobre los cuales tiene algún efecto el Pass-Through, ya que este efecto no es homogéneo sobre todos los productos. Dicha sectorización se llevo a cabo de la siguiente forma: tipo de cambio y precios de servicio, tipo de cambio y precios de productos no transables, tipo de cambio y precios de productos industriales transables, tipo de cambio y precios de derivados de hidrocarburos y transporte, y por ultimo, tipo de cambio y precios de productos agrícolas. Para el desarrollo de la investigación se utilizaron los modelos VAR. Los resultados obtenidos fueron la disminución del coeficiente a la vez que la economía boliviana se estabilizaba pasando de 1 en 1985 a 0,24 en el año 2000.

León, Morera y Ramos (2001) realizaron un estudio sobre el coeficiente de Pass-Through para Costa Rica, con el fin de determinar cuáles son las variables que determinan este coeficiente. Para ello utilizaron las variables desviación del tipo de cambio, apertura de la economía, inflación rezagada y el gap del producto en los períodos mensuales de 1991 al 2001. Asimismo, los autores utilizaron un análisis de mínimos cuadrados ordinarios para poder determinar la dinámica del coeficiente, como también vectores auto-regresivos, con el fin de analizar los valores de periodos anteriores de las variables, en particular la inflación.

Rincón (2000) realiza un estudio para la economía colombiana con datos mensuales del periodo 1980-1998. El autor trata de determinar si existe una relación de largo plazo entre el tipo de cambio y los precios de las importaciones, las exportaciones y el nivel agregado de precios. Para ello, se utiliza un sistema multivariado en donde se incorporan los costos laborales, la brecha entre el producto potencial y el PIB, la tasa de cambio, el nivel de medios de pago (M1) y una medida de productividad. Los resultados obtenidos permiten concluir que las variaciones en el tipo de cambio nominal tienen efectos reales de largo plazo. Además, el uso de un régimen de tipo de cambio flexible bajo estas condiciones no tendría mayores efectos sobre el nivel general de precios de la economía.

Los resultados obtenidos, con dos periodos rezagados (meses), mostraron que el coeficiente tiene un valor cercano al 16%; por otra parte, se confirma la importancia de la resistencia inflacionaria, ya que el coeficiente de Pass-Through al largo plazo alcanzo un 55% al cabo de 10 meses. La variable que más afectó el coeficiente fue la tasa de cambio real respecto al nivel de equilibrio, seguida del gap de producto y el grado de apertura que tiene Costa Rica.

Hernández, Rosales y Chuairey (2004), estudiaron la relación que existe entre el tipo de cambio nominal de CADECA y el índice de precios al consumidor para la econo19

mía cubana, durante el período comprendido entre 1990 y 2002, utilizando un modelo de vectores auto-regresivos VAR. En este estudio se concluyó que el efecto del traspaso de precios se ve solamente reflejado en los consumidores, ya que las familias son el único agente que observa fluctuaciones en el tipo de cambio. Mientras que por otra parte, no se ve ningún tipo de traspaso entre las importaciones y los productores.

el sistema insostenible y nocivo en el largo plazo para la economía. Adicionalmente, la especulación era un grave factor que jugaba en la economía, puesto que las devaluaciones en la tasa de cambio decretada eran inconstantes y abruptas, de modo que generaban importantes impactos para el sector externo de la economía. En 1966 llega al poder Carlos Lleras Restrepo, conocido con justa causa como “el devaluador”, pues dentro del plan de gobierno y en lo que a política monetaria se refiere se propone adoptar el sistema “gota a gota” o “crowling peg”, que consiste en devaluaciones progresivas en cortos períodos de tiempo. Para Colombia, se establecía el tipo de cambio mensualmente, lo que permitía mayor reacción a la situación internacional, además de la posibilidad de controlar los efectos de los choques externos en el corto plazo.

3. CONTEXTUALIZACIÓN HISTÓRICA DEL CASO COLOMBIANO Existen dos aspectos importantes que trataremos en cuanto a política monetaria: el primero es el tipo de cambio y el segundo los regímenes de inflación.

3.1 Tipo de cambio

En sus primeras décadas, el sistema de minidevaluaciones tuvo varios impactos positivos dentro del aparato productivo. De acuerdo con Alonso y Cabrera (2004), dentro de los puntos a favor más importantes del crowling peg en Colombia encontramos que desapareció el temor a la inflación que generaban los choques devaluacionarios del sistema anterior. Se rompió el paradigma de que la necesidad incorruptible de la rigidez cambiaria era equivalente a estabilidad cambiaria. Se eliminó gran parte de la especulación que generaba el momento (su espera) en el que harían la próxima devaluación6, y se asumió la responsabilidad de la autoridad monetaria en cuanto a falta de disciplina monetaria y fiscal y ausencia de la suficiente experiencia para mantener la paridad cambiaria con una economía estable.

En Colombia, la política monetaria respecto a tipo de cambio sufrió un largo proceso para llegar a la flexibilización. Dicho proceso, en sentido estricto, duró cerca de medio siglo, o por lo menos los sistemas que aquí traeremos a colación. En un primer momento –período previo a 1966–, el tipo de cambio era absolutamente rígido. Este tipo de cambio fijo se caracterizó por determinar por largos períodos de tiempo una tasa de cambio peso-dólar específica, establecida por decreto por el Banco de la República. Dicha tasa podía mantenerse incluso por más de tres años5, sin tenerse en cuenta la dinámica del mercado internacional. Los desequilibrios internos que ésta generaba, como las gigantescas disparidades inflacionarias con el exterior, eran regulados por el Banco a partir de la manipulación de reservas internacionales, lo que hacía 5 Por ejemplo, entre 1962 y 1965 la tasa de cambio fue de $9 pesos colombianos por dólar estadounidense.

6 Que solían ser repentinas y abruptas, como se dijo anteriormente. 20

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ... Sin embargo, la década de los ochenta fue la de la bonanza cafetera, no solamente por la alta producción, sino por los altos precios, que ya venían desde 1978. Esto le permitió al Banco de la República acceder a una gran acumulación de reservas internacionales, aunque a simple vista podemos asumir esto como un fenómeno positivo en la economía colombiana. Para el tipo de cambio fijo (relativamente) era la generación de una sobrerevaluación, de la Tasa de Cambio Real. Ante este crítico punto de la política cambiaria, la única solución que pudo adoptar el Banco de la República para resolver el problema y mantener el tipo de cambio de minidevaluaciones, fue acelerar las mismas a ritmos casi absurdos.

mas arancelarias y la volatilidad de los flujos de capital, puesto que en los años ochenta, teniendo en cuenta la situación de la región y las venideras crisis mundiales, Colombia se convirtió bajo este escenario en el destino favorito de la inversión. Adicionalmente, la nueva independencia institucional del Banco de la República no venia sola, en la Constitución se le adjudicaba la obligación primaria de mantener el poder adquisitivo de la moneda colombiana. Es entonces cuando el Banco hace su primer intento serio de establecer una política monetaria dirigida al control de la inflación. Sin embargo, el control de la inflación y de la tasa de cambio hacía insostenible el modelo; es entonces cuando, en 1991, comienza a flexibilizarse la tasa de cambio a partir de la emisión de títulos de cambio.

Adicionalmente, este sistema comenzó a enfrentar fuertes críticas (Alonso-Cabrera, 2004) en cuanto a su faceta procíclica, es decir, la manipulación de reservas para mantener este sistema acentuaba los ciclos económicos. Mientras el ciclo estaba en su etapa creciente no había problema; sin embargo, en aquellos momentos de decrecimiento, el tipo de cambio, su manutención y control, no permitían a la economía superar el ciclo de acuerdo con las capacidades del aparato productivo para hacerlo.

Frente a los relativos resultados rescatables de esta herramienta que permitía cierta mínima movilidad a la tasa de cambio en 1993, se implementó un sistema de prueba de bandas cambiarias que por sus resultados se hizo oficial el primero de enero de 1994. El sistema de bandas cambiarias duró seis años. Consistía en un piso y un techo establecidos por el Banco de la República que le daba un margen de oscilación a la tasa de cambio nominal, de manera que era libre dentro los límites. El piso y el techo de la banda se manipulaban paralelamente de manera que al final del año se alcanzaba el nivel de depreciación esperado. Este sistema no fue muy aceptado por los exportadores, teniendo en cuenta que permitía la revaluación del peso. Esto constituía un problema en la medida en que la efectividad de las bandas depende en gran parte de la credibilidad del Banco de la República y las expectativas de los agentes que asumen a la autoridad monetaria como una capacidad de mantener el piso y el techo de la tasa de cambio.

En la década de los noventa, por otra parte, se presentan grandes reformas estructurales tanto política como económicamente, entre las que podemos resaltar la Constitución Política de 1991, en donde se otorga independencia al Banco de la República como autoridad monetaria independiente, y la apertura económica. Bajo este escenario, la economía sufre el fuerte golpe de la contracción de la demanda externa de café y, por tanto, se pierde la base primaria que utilizaba el gobierno para sobrevivir a la volatilidad cambiaria. El proceso de apertura económica implicó además fuertes choques a la balanza de pagos, a causa de las refor21

La crisis asiática, ya con tinte internacional, con fuertes efectos en la economía rusa y brasilera, que también se declaraban para entonces en crisis, generó un terrible escenario cambiario a nivel internacional, sobre todo en la región. Evidentemente, a esta situación se sumaba la rigidez cambiaria y una caracterización crítica de la economía interna, con la sobrevaloración de la deuda externa privada, por la sobrerevaluación incontrolada del peso, y adicionalmente el déficit de la cuenta corriente por el deterioro del mercado internacional7. Estas presiones externas, en adición a las inflacionarias internas sobre el tipo de cambio, hicieron que en septiembre de 1998 se modificaran drásticamente los límites de las bandas cambiarias para mantener la tasa de cambio dentro las mismas. Sin embargo, seis meses más tarde fue necesario modificar nuevamente las bandas. Esta segunda intervención permitió la devaluación del precio pero acentuó las pérdidas en reservas internacionales y por supuesto, la pérdida de la confianza de los agentes económicos en el Banco de la República.

cia8, en donde el Banco de la República puede intervenir bajo unas condiciones establecidas posteriormente.

Ante la insostenibilidad del sistema, el Banco de la República decide liberar el tipo de cambio hacia uno flotante, no sin antes asegurarse de evitar un ataque especulativo contra el peso, mediante la negociación de un paquete de ajuste del Fondo Monetario Internacional (Alonso-Cabrera, 2004). Así pues, el 25 de septiembre de 1999, se adoptó el tipo de cambio flotante, el cual implica que son las fuerzas del mercado, oferta y demanda las que determinan la tasa de cambio nominal o tasa representativa del mercado. Sin embargo, para las autoridades monetarias, dejar libre el tipo de cambio genera importantes riesgos macroeconómicos de desequilibrio; por tanto, la economía colombiana adoptó un régimen de flotación su-

La historia colombiana ha tenido desde siempre fuertes presiones inflacionarias; sin embargo, para temporizar este estudio haremos un recorrido histórico a partir de la implementación del Crowling peg, que a partir de 1976 generó fuertes condiciones inflacionarias permanentes. Posteriormente, en adición al sistema de cambio se implementó el UPAC9 y todo esto, sumado al shock petrolero de 1973, causó un terrible desajuste en los precios llevando la inflación a cerca del 22%.

Las reglas de intervención para el Banco de la República se establecieron legalmente en diciembre de 1999. De acuerdo con Clavijo (2001), se establecen esencialmente dos: la primera, el régimen de opciones para acumular reservas internacionales, en el cual el Banco de la República puede actuar comprando las divisas que adquirieron los bancos comerciales para contraer el mercado de divisas, precisamente si la tasa representativa del mercado se ubica por debajo del promedio móvil de 20 días de la tasa de cambio nominal. Y la segunda, el régimen de opciones para evitar la volatilidad del tipo de cambio, en el cual el Banco de la República puede intervenir el mercado comprando o vendiendo divisas si la tasa representativa del mercado resulta inferior o superior en más del 5% respecto al promedio móvil de 20 días de la tasa de cambio nominal.

3.2 Inflación

8 Un régimen de flotación sucia, implica que la autoridad monetaria puede intervenir manipulando el mercado en situaciones determinadas, aun cuando en general es el mercado libre de oferta y demanda el que determina la tasa de cambio. 9 Unidad de poder adquisitivo constante, creada para proteger los ahorros, ajustando periódicamente los activos monetarios afectados directamente por presiones inflacionarias.

7 Ver: Clavijo (2001). 22

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ... En toda la década del setenta, la política económica fue la responsable de estos colapsos. El aumento de las reservas internacionales de manera irresponsable, sumado al aumento del gasto publico por política fiscal expansiva y finalmente la financiación del déficit causado por esta medida, a través de la emisión, llevaron la inflación a niveles alarmantes del 28,37%.

Chile, Nueva Zelanda, República Checa y Brasil, entre otros. Gracias a este régimen, la inflación se ha mantenido desde entonces por debajo del 10%.

4. COMPARACIÓN EMPÍRICA En este capítulo desarrollaremos todo el análisis econométrico y la comparación puntual entre los niveles de traspaso10 en un sistema de bandas cambiarias e inflación libre en contraposición a un sistema de tipo de cambio libre y una inflación objetivo en Colombia. Para este efecto, desarrollaremos en sentido estricto el modelo que plantean Baqueiro, Díaz y Torres (2004), pero aplicado estrictamente al caso colombiano, con algunas modificaciones que durante su aplicación explicaremos.

Durante los años ochenta no hubo aspectos coyunturales que determinaran cambios absurdos en la inflación, la cual se mantuvo en promedio entre el 25% y el 30%, aunque llegó a su punto más alto desde 1963 (32,41%), por las regulaciones en las importaciones y las devaluaciones venezolanas y ecuatorianas. Por su parte, la llegada de la década de los noventa generó un alivio inflacionario en toda la economía que continuó con tendencia a la baja durante toda la década hasta hoy, con algunas pequeñas excepciones. Esta tendencia, según Ochoa Martínez (2005), estuvo determinada por la liberación de las importaciones, la reducción arancelaria, independencia del Banco de la República, la prohibición al Banco de la República para financiar el déficit fiscal y finalmente la reducción del ritmo de la devaluación.

4.1 Caracterización estadística Dentro del modelo que se trabajará a continuación, se utilizarán los agregados macroeconómicos explicadas grosso modo en el marco teórico; sin embargo, en esta sección se hace una caracterización de dichos agregados como variables del modelo, proporcionando toda la información necesaria acerca de las mismas para evitar distorsión en la información y para que exista transparencia en el desarrollo econométrico y las conclusiones que de este podamos obtener. Es importante aclarar antes de comenzar que se trabajaron datos mensuales desde enero de 1993 hasta diciembre de 2008.

Así pues, la inflación cayó al 16,7% gracias a las metas que, aunque en los noventa no se cumplieron, si fueron punto importante del control a los precios y por supuesto, dieron paso al régimen de inflación objetivo establecido el 13 de octubre del 2000, tomando ejemplo de países como

10 Desde el punto de vista enunciado en el marco teórico. 23

Variables

Cáculos del autor

Balanza comercial

Diferencia entre la Exportaciones totales y las Importaciones totales*

IPP (Índice de Precios al Productor)

Ninguno

IPP (Índice de Precios al Consumidor)

Ninguno

de causalidad de Granger (Gujarati, 2006) para determinar la pertinencia del modelo. La prueba se realiza a las series en las dos muestras temporales:

Información adicional Periocidad

Mensual

Unidad

Millones de Dólares

Periocidad

Mensual

Unidad

Índice

Periocidad

Mensual

Unidad

Índice

Periocidad

Mensual

Inflación

Ninguno

Unidad

Índice

TRM (Tasa Representativa del Mercado)

Mensualización a través del calculo de la Media geométrica

Periocidad

Diaria

Unidad

Pesos /dólar

Volantibilidad TRM

Se tomo como el coeficiente de variación de la TRM mensual**

Periocidad

Mensual

Unidad

Coeficiente

I. 1993-1999, y II. 2000-2008.

La significancia de la prueba se maneja al 5%. Tabla 1. Prueba de causalidad de Granger

Fuente de todas las variables: series Estadísticas, Banco de la República

*De acuerdo con Mankiw (2006), la balanza comercial es equivalente a diferencia entre exportaciones totales e importaciones totales; por tanto, restamos las importaciones totales de las exportaciones totales. **En cuanto a la volatilidad, no existen datos disponibles previos a 2000 en la superintendencia financiera ni en el Banco de la República; por tanto, y con el fin de homogenizar la serie, tomamos la volatilidad de todo el período como el coeficiente de variación, según Berenson y Levine (1996).

Test Causalidad Granger Periodo Muestral

I: 1993-1999

II: 2000-2008

Rezago 0 1 2 0

F 673,36 5,90 4,82 8,60

Sign. al 5% 0,0000 0,0174 0,0310 0,0041

De acuerdo con lo anterior, la prueba de causalidad de Granger nos indica que las fluctuaciones de la tasa representativa del mercado causan hasta dos meses después las variaciones del nivel de precios.

, donde equivale a la desviación estándar, y es el promedio. Así pues, la serie volatilidad de la TRM está estimada por cálculos de los autores. Sin embargo, la diferencia con los datos disponibles en el Banco de la República a partir del 2000 es realmente mínima; por tanto, se puede afirmar que la confiabilidad de nuestros cálculos es alta.

En la prueba para el segundo periodo muestral, podemos ver que la tasa representativa del mercado causa las fluctuaciones de la inflación en el periodo inmediato. En esta primera parte del proceso econométrico podemos decir que el efecto causal en el tiempo de la tasa representativa del mercado se reduce en inflación objetivo y tipo de cambio flexible. Sin embargo, es causal en ambos casos, por lo tanto existe pertinencia de aplicar el modelo al caso colombiano.

4.2 Análisis econométrico Para la estimación del coeficiente de traspaso del tipo de cambio a los precios, Baqueiro, Díaz y Torres (2004) establecen un modelo en donde el nivel general de precios en función de la tasa de cambio nominal nos permite extraer el coeficiente de traspaso. Sin embargo, antes de comenzar el desarrollo del modelo, aplicamos la prueba 24

Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ... • Coeficiente de traspaso

en el mundo. Como se esperaba, la relación es positiva, puesto que la caída de la tasa de cambio nominal reduce el precio de los bienes importados y nacionales.

La adaptación del modelo manejado por Baqueiro, Díaz y Torres (2004), la definiremos así:

Modelo 2. Muestra Temporal II: 2000-2008. Donde Through.

representa el coeficiente de traspaso o Pass-

Inflación objetivo, cambio flotante.

Así pues, entramos a la parte comparativa de los niveles de traspaso del tipo de cambio a nivel de precios. Modelo 1. Muestra temporal I: 1993-1999

En el modelo del inflación objetivo podemos ver dos cosas importantes respecto al otro modelo. En primer lugar, el coeficiente de determinación es 5,47%. Bajo este modelo es muy poco lo que le aporta la tasa de cambio al nivel de precios, mientras en el modelo de bandas cambiarias e inflación libre dicho coeficiente es de 89,05%, es decir, los precios estaban determinados casi en su totalidad por el tipo de cambio. En cuanto al coeficiente de traspaso, en términos absolutos es mayor el nivel de traspaso con un sistema de bandas cambiarias y no control a la inflación.

Bandas cambiarias, inflación libre El modelo inicial de acuerdo con la prueba de causalidad sería:

Sin embargo, en la estimación del modelo, tanto como , los coeficientes de los rezagos causales resultaron iguales a cero, es decir, no significativos. Por tanto, el modelo estimado es:

En el segundo modelo el coeficiente es negativo (-0,27), con lo cual podemos inferir que el traspaso es tan mínimo que incluso puede que la devaluación cause el efecto contrario al que debería causar, pues los controles monetarios revierten dicho efecto, aumentando el eco de las medidas antiinflacionarias.

De acuerdo con el modelo anterior, podemos decir entonces que para el modelo de inflación libre y bandas cambiarias el coeficiente de traspaso del tipo de cambio al nivel de precios es de 1,17. Ello implica que existe un alto nivel de traspaso comparado con los resultados encontrados por Baqueiro, Díaz y Torres (2004) en diferentes economías

• Descomposición del traspaso En cuanto a descomposición del traspaso, la idea es analizar la razón por la que es menor el coeficiente de traspa25

so, si es porque se reduce la varianza de la TRM o porque se reduce la covarianza de IPC-TRM, que es lo esperado:

Modelo 1 Muestra Temporal I: 1993-1999

Tabla 2. Descomposición de traspaso Periodo Muestral I: 1993-1999 II:2000-2008

Coeficiente de Traspaso "β1 " Varianza TRM 1,178826 -0,274028

Bandas cambiarias, inflación libre (3)

Covarianza TRM-IPC

0,077820967 0,092417291 0,016472127 -0,004472035

Estas variables definidas como determinantes son las que generan el 98,92% de las variaciones de la TRM. Adicionalmente, vemos que la TRM tiene una tendencia autónoma a la revaluación del peso, y una relación indi-

Efectivamente, la varianza de la TRM disminuyó 0,06135 y la covarianza entre TRM y el IPC 0,09689, es decir, la disminución del coeficiente de traspaso sí responde a una disminución entre la relación de IPC y TRM.

recta con el diferencial de precios, lo que nos indica que el IPP sí tiene algún efecto en traspaso, pues en el modelo de determinación del coeficiente de traspaso la relación precios-TRM es positiva.

• Determinantes del traspaso del tipo de cambio Como información complementaria se indican los determinantes de la tasa representativa del mercado, en el periodo inmediato, como lo plantean Baqueiro, Díaz y Torres (2004). Lo que hicimos fue determinar el efecto de variables específicas, en la TRM, como la inflación promedio, la volatilidad de la tasa de cambio, el saldo de la balanza comercial y un diferencial tomando el índice de precios al productor implícito, pues los costos de producción normalmente se trasladan al precio de venta. El modelo sería de la siguiente forma:

Modelo 2 Muestra temporal II: 2000-2008. Inflación objetivo, cambio flotante.

A diferencia del modelo anterior, la TRM que ahora es libre paradójicamente no se ve afectada ni por la inflación promedio ni por la volatilidad de la misma, pues resultaron ser no significativas para la estimación de este modelo. Así pues, las variaciones en el diferencial de precios y la balanza comercial (donde podemos ver reflejado el libre movimiento del mercado oferta-demanda) determinan el 97,73% de las variaciones de la TRM.

Donde, representa la inflación promedio, representa la volatilidad de la TRM, representa la balanza comercial, y finalmente : diferencial del índice de precios al consumidor y al productor.

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Colombia: el traspaso del tipo de cambio a los precios. ...

5. CONCLUSIONES

Bettinger, H. (2005). Precios de transferencia: sus efectos fiscales (14a ed.). México: Ediciones Fiscales ISEF.

El nivel de traspaso del tipo de cambio a los precios es más fuerte en los modelos con tipo de cambio en bandas e inflación libre; por tanto, el efecto del tipo de cambio en los precios cuando existe un régimen de inflación objetivo es mínimo.

Caicedo, E. et ál. (1999). La inflación básica en Colombia: evaluación de indicadores alternativos. Bogotá: Banco de la República. Clavijo, S. (2000). Reflexiones sobre política monetaria e “inflación objetivo” en Colombia. Bogotá: Banco de la República.

Independientemente de otras variables, el mercado y sus precios son los que realmente determinan la tasa de cambio cuando éste es flotante, como podemos observar en el caso colombiano.

Clavijo, S. (2001). El régimen de flotación cambiaria en Colombia. Trabajo presentado en el Foro de ANIF-Fedesarrollo “El futuro de la Moneda”, Bogotá.

El nivel de co-integración del índice de precios al consumidor y la tasa de cambio es mayor en sistemas de inflación libre y bandas cambiarias.

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