CARTA TRIMESTRAL A NUES TROS INVER SORES

Primer Trimestre 2018

Bestinver Madrid

Estimado inversor, En primer lugar, quiero agradecerle en nombre del equipo de BESTINVER su continua confianza. Este primer trimestre de 2018 quisiéramos contarle cómo hemos sido testigos de los signos de la vuelta de la volatilidad a los mercados y cómo estaban nuestras carteras preparadas ante esta posible vuelta así como la reacción que hemos tenido ante la misma. “Hay que ser valiente cuando los demás son cobardes y hay que ser cobarde cuando los demás son valientes”. Esta frase de Warren Buffet es sin duda uno de los mejores consejos para cualquier inversor. El 2018 es un año complejo para el inversor en valor. Las compañías de gran calidad se encuentran sin duda muy ajustadas en sus valoraciones, mientras que las compañías muy atractivas en valoración tienen en muchos casos una calidad insuficiente. Por eso, en 2018, para nosotros, ser valiente significa ser prudente y paciente. El mercado ha sufrido grandes vaivenes durante los primeros meses del año. El índice Dow Jones sufrió la mayor caída en puntos de su historia, más de 1.100. En una sola sesión, la volatilidad, tras meses anestesiada, se disparó un 116%, provocando la liquidación de productos derivados y, como consecuencia, grandes pérdidas en carteras institucionales que tenían esta exposición. En estas carteras, la apuesta era muy arriesgada: que se mantendría la calma y la complacencia de los mercados a corto plazo. Sin embargo, el efecto de estas caídas y las posteriores en los mercados, ha sido muy reducido en nuestras carteras. Como usted bien sabe, en Bestinver no hacemos apuestas ni nos lo jugamos todo a una carta con productos complejos. Para nosotros, es imprescindible buscar las mejores rentabilidades a largo plazo mediante una gestión adecuada del riesgo. Nuestra filosofía no ha cambiado y seguimos haciendo lo de siempre: buscar buenos negocios a buenos precios. ¿Cómo afrontamos estos acontecimientos? Hemos compartido en otras ocasiones en nuestras cartas nuestra opinión sobre la importancia de estar preparados ante eventos adversos o la vuelta de la tensión a los mercados. Finalmente, hemos sido testigos durante estos primeros meses de una fuerte corrección en el mercado. Esta corrección, razonablemente inusual, nos ha servido de recordatorio de que invertir en renta a variable a largo plazo, puede ser tremendamente rentable, pero no está exento de incomodidades en el corto plazo. Es aquí donde la gestión del riesgo de las carteras y la paciencia del inversor resultan piezas clave del puzle. En Bestinver, tenemos la convicción de que existen tres condiciones imprescindibles para mantener la firmeza en los entornos menos favorables:

• Primero, no asumir riesgos que no conocemos. Citando de nuevo a W. Buffet, “el mayor riesgo en la inversión es no saber lo que estás haciendo”. Evitamos asumir riesgos desconocidos que nos pueden llevar a resultados negativos permanentes, y nos centramos en el círculo de competencia de nuestro equipo de analistas que cuenta con una larga trayectoria.

• Segundo, no asumir riesgos innecesarios ni posiciones excesivamente concentradas en unos pocos valores o en un sector concreto. De esta forma, diversificamos el patrimonio en la cartera internacional manteniendo cerca de un 34% en compañías del área industrial, donde el espectro de oportunidades y subsectores es muy amplio. A este sector le sigue el de consumo, donde tenemos cerca de un 30% del patrimonio invertido. Por último, el sector financiero se sitúa en el 15% y de tecnología y medios en el 11%.

• Tercero, construir carteras robustas. Tenemos nuestra lista de la compra siempre lista, sabemos qué compañías nos gustan y el precio al que ofrecen valor. Pero lo más importante, tenemos fuerte preferencia por evitar negocios mal gestionados o con excesiva deuda que nos expongan a sufrir pérdidas permanentes de capital significativas. Para nosotros, estas tres condiciones sólo se materializan a partir del estudio minucioso y constante por parte de un equipo de inversión y análisis amplio y con tanta experiencia como el que tenemos en Bestinver. Unas capacidades que nos permiten conocer muy bien los negocios y medir bien los riesgos que estamos dispuestos a asumir.

¿Qué estamos haciendo en las carteras? En estos primeros meses del año, hemos intentado asociar los movimientos del mercado a oportunidades para encontrar compañías infravaloradas y reforzar nuestra cartera. De esta forma, hemos comprado empresas donde veíamos un gran potencial tras ser penalizadas de manera parcialmente injustificada, y por otra parte, hemos vendido las compañías que habían llegado a nuestro precio objetivo, aportándonos en su camino interesantes plusvalías. Gracias a los factores de éxito mencionados anteriormente, y a la gestión y rotación de distintas posiciones, la cartera internacional a tres años supera al índice europeo en más de un 13% y a 5 años en más de un 24%. Aunque los resultados en el corto plazo son poco indicativos y no reflejan una imagen sólida del comportamiento a largo plazo, en este trimestre hemos tratado de mitigar las convulsiones del mercado, y la evolución de la cartera internacional ha sido del -3.3% mientras el índice de referencia ha caído un punto más (-4.3%). Fruto de los acontecimientos recientes y los movimientos en cartera, destacamos dos aspectos clave en nuestra gestión:

• Ventas en valores con fuertes subidas donde se agota el potencial. El director financiero de una de las empresas en cartera nos ha llamado periódicamente durante los últimos años por si estuviéramos interesados en venderle bloques de acciones para su autocartera. En febrero, le contactamos porque queríamos deshacer la posición y nos encontramos con que ya no estaban interesados en comprar. Por tanto, tuvimos que encontrar un comprador en el mercado, pero para nosotros esto fue una señal más que nos indicaba que estábamos haciendo lo correcto al deshacer la posición. Los movimientos de una compañía o sus directivos con las acciones nos proporcionan pistas muy interesantes en el conjunto de nuestro análisis. Por ejemplo, en 2017, los equipos gestores de la mayoría de promotoras e inmobiliarias británicas vendieron buena parte de sus acciones, lo que transmitía una señal negativa muy clara. No es una buena señal que quienes están en el día a día del negocio hagan caja. Y viceversa. Entre las ventas del trimestre, aprovechamos el fuerte inicio de año en materias primas para deshacer acciones de las mineras BHP y Rio Tinto, que suponían un 5% de la cartera, y entrar en posiciones con mucho mayor potencial como FLSmidth, un proveedor del sector de materias primas. Hemos reducido también exposición que teníamos a las compañías de consumo en Brasil, en buena parte controladas por la compañía francesa Casino. Nuestra inversión en estas compañías se produjo por la oportunidad que nos brindaban unas valoraciones muy atractivas, pero a los precios actuales se ha cerrado el descuento y no queremos hacer apuestas sobre la evolución del consumo brasileño. Por ejemplo, hemos terminado de vender la brasileña Via Varejo a 28, que compramos a 10. Asimismo, hemos reducido nuestra posición en compañías que han sido objeto de movimientos corporativos. Por ejemplo, la británica GKN, que escaló a máximos tras una oferta de compra por Melrose. Nuestro análisis nos indicaba que sólo la suma de partes entre sus negocios aeroespacial y de automoción ofrecía un potencial de revalorización muy elevado. Un valor, que otros actores del mercado han descubierto ahora.

• Separar ganadores de perdedores Durante este primer trimestre, se ha evidenciado de nuevo la importancia de analizar bien cada modelo de negocio y separar los ganadores de los perdedores en cada sector. Por ejemplo, el sector financiero ha contribuido de un modo esencial a nuestras carteras, gracias a posiciones como Standard Chartered, y a no tener compañías que supondrían un riesgo innecesario, como Deutsche Bank. También hemos vuelto a comprar ING, aprovechando que el mercado había pasado a buscar bancos que resultarían más beneficiados de una subida en los tipos de interés. Entre las compañías de Internet, seguimos muy positivos dentro de las empresas de comida a domicilio, un sector muy atractivo donde esperamos una consolidación. Tenemos en cartera Grubhub, Delivery Hero o JustEat, donde seguimos positivos pese a su caída reciente por noticias negativas muy concretas y localizadas en sus resultados.

Dentro de la cartera ibérica, también hemos incorporado Telepizza, donde creemos que el mercado no está apreciando el valor que genera el acuerdo con Yum Brands. Por último, hemos entrado en ACS. En medio de la operación por hacerse con Abertis, pensamos que el mercado estaba poniendo en precio una destrucción de valor, cuando la negociación con Atlantia ya estaba muy avanzada, que no se correspondía con la realidad. Esta operación ha funcionado muy bien desde la adquisición. ¿Qué seguiremos haciendo? Mientras muchos inversores se preocupan por la vuelta de la volatilidad a corto plazo y reducen su exposición al mercado, en Bestinver seguimos mirando con gran confianza hacia el futuro y convencidos de lograr tan buenas rentabilidades a largo plazo como las conseguidas en el pasado. Frente a la agitación del mercado, nosotros seguimos con nuestra labor que desde fuera puede parecer aburrida, aunque a nosotros nos apasiona: análisis, análisis y análisis. Encontrar buenos negocios, estimar su precio objetivo y esperar a que el mercado nos ofrezca oportunidades para comprar y para vender. Para nosotros es fundamental contar con su compromiso a largo plazo. Es lo que nos permite invertir como invertimos y obtener las rentabilidades que obtenemos. Gracias por su confianza en Bestinver.

Beltrán de la Lastra Presidente y Director de Inversiones BESTINVER

Bestinver en cifras

Inversores Más de 50.000

Patrimonio Más de 6.000 millones de euros bajo gestión

Rentabilidad 15,0% media anualizada de Bestinfond desde el inicio

Independencia 100% Grupo Acciona

Premios obtenidos Más de 100 en los últimos 20 años

Datos a fecha 31/03/2018. Fecha inicio Bestinfond: 13/01/1993

ÍNDICE Rentabilidad y potencial de las carteras

12

Cartera internacional

13

Cartera ibérica

14

Análisis de las carteras

16

Cartera internacional

17

Cartera ibérica

20

Fondos de inversión

24

Renta variable

25

Mixtos y renta fija

29

Fondos de inversión libre

32

Fondos de pensiones

34

Renta variable

35

Mixtos y renta fija

36

EPSV

38

Renta variable

39

Mixtos y renta fija

40

AVISO LEGAL Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC no garantiza que sea exacta, completa o actualizada. Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en ningún caso promesa o garantía de rentabilidades futuras. Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en € y en términos netos, descontados gastos y comisiones. Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia entre el PER actual y el PER objetivo. No se trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo vaya alcanzando una rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es incrementar o por lo menos mantener dicho potencial. PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como: deuda, momento del ciclo, cotización, divisas, etc.) Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de Bestinver, tienen todos los valores que forman la cartera.

11

Rentabilidad y potencial de las carteras

12

Rentabilidad y potencial de las carteras

1.

Cartera internacional

El valor liquidativo de nuestra cartera internacional en el primer trimestre disminuyó un 3,3% respecto al trimestre anterior, frente al -4,3% del mercado europeo (MSCI Europe con dividendos). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera internacional en los últimos 3 años y 5 años ha sido del 13,7% y del 66,7%, respectivamente. La cartera internacional cotiza con un potencial de revalorización del 54%.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

Cartera internacional

-3,30%

11,74%

4,38%

10,76%

10,11%

13,55%

10,22%

Mercado europeo

-4,30%

10,24%

0,16%

7,29%

4,68%

7,73%

4,53%

Rentabilidades anualizadas 70€

16% 14%

60€

12%

50€

10%

Potencial de revalorización:

54%

40€

8%

30€

6% 20€

4% 2%

10€

0%

0€ 66,9€

43,5€

-2% Valor objetivo

-4% -6%

2018

2017

Cartera internacional

3 años

5 años

10 años

15 años

Valor liquidativo

Lanzamiento

Mercado europeo

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Mercado europeo: MSCI Europe con dividendo neto. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

13

Rentabilidad y potencial de las carteras

2.

Cartera ibérica

El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica en el primer trimestre se incrementó un 1,64% respecto al trimestre anterior frente al -2% del índice de referencia (compuesto por el IGBM y el PSI). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera ibérica en los últimos 3 años y 5 años ha sido del 14,6% y del 60% respectivamente. La cartera ibérica cotiza con un potencial de revalorización del 38%.

Tabla de rentabilidades anualizadas

2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

Cartera ibérica

1,64%

10,37%

4,66%

9,85%

4,93%

11,11%

11,29%

70% IGBM/30% PSI

-2,01%

13,12%

-1,03%

5,44%

-2,28%

4,17%

3,32%

90€

Rentabilidades anualizadas

80€

Potencial de revalorización:

16%

38%

70€

14% 12%

60€

10%

50€

8% 40€

6% 4%

30€

2%

20€

0% 10€

-2% -4%

0 2018

2017

Cartera Ibérica

3 años

5 años

70% IGBM / 30% PSI

10 años

15 años

Lanzamiento

88€ Valor objetivo

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

14

63,9€ Valor liquidativo

15

Análisis de las carteras

16

Análisis de las carteras

1.

Cartera internacional

DISTRIBUCIÓN SECTORIAL Consumo

29,8%

Financiero

14,9%

CIA BRASILEIRA

2,8%

STANDARD CHARTERED

4,3%

JUST EAT

2,3%

BNP PARIBAS

2,3%

CIR

2,1%

SOCIETE GENERALE

2,0%

Comunicación y Tecnología

11,2%

Industria

33,6%

DASSAULT AVIATION

4,7%

INFORMA

6,2%

KONECRANES OYJ

2,2%

NASPERS

1,8%

BEFESA MEDIO AMBIENTE

2,0%

LIONS GATE ENTERTAINMENT

1,0%

Liquidez: 10,5%

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 29,8% Finanzas 14,9% Europa 71,5% Otros 18,0% Liquidez 10,5%

Industria 33,6% Comunicación y tecnología 11,2% Liquidez 10,5%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

17

Análisis de las carteras

PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL Incorporaciones a cartera   Smith & Nephew Se trata de una compañía global de tecnología médica especializada en ortopedia y tratamiento de heridas de difícil curación. El antiguo consejero delegado se enfocó en reposicionar las ventas de la compañía desde áreas más maduras (reconstrucción ortopédica de rodilla y cadera) hacia sectores de mayor crecimiento (medicina del deporte y algunos segmentos dentro del negocio de tratamiento de heridas). Durante este periodo, la compañía fue incapaz de mejorar la rentabilidad. La compañía está en un proceso de cambio del equipo directivo (el director financiero en 2017 y el consejero delegado en 2018) y ha anunciado un plan de mejora de la rentabilidad que esperamos contribuya al crecimiento del beneficio neto. La compañía tiene posiciones de liderazgo en nichos muy atractivos con grandes previsiones de crecimiento y consideramos que el precio de la acción no refleja el potencial de mejora de la rentabilidad.

  Associated British Foods ABF es un conglomerado global compuesto por cinco divisiones muy diferenciadas: la primera y más destacada, de venta minorista (retail), con Primark; una división de productos de alimentación; una de producción de azúcar; una de suministro de productos y servicios a agricultores y fabricantes de alimentos y, por último, una especializada en la producción de ingredientes con aplicaciones alimentarias y no alimentarias. La división más importante es la de retail, que representa el 50% del beneficio operativo y el 70% del valor del grupo. Tras analizar la compañía, vimos que durante 2017 había sufrido fuertes correcciones, tanto en términos absolutos como en relativos frente a sus comparables, sin un motivo específico. La valoración intrínseca de Primark está en mínimos históricos en términos de múltiplo, con un margen operativo por debajo del nivel medio histórico. Es decir, la acción ha sido penalizada por el mercado doblemente, en términos de múltiplo y en términos de expectativas para el margen operativo. ABF es un claro beneficiario de la depreciación del dólar frente al euro y la libra (ventas en euros y en libras y gran parte de los costes de venta en dólares), lo que debería favorecer una expansión de márgenes que a su vez provocará una expansión en el múltiplo sobre beneficios que los inversores están dispuestos a pagar por la empresa. Hasta ahora, Primark ha logrado seguir ganando cuota sin vender por internet (el bajo precio medio de su cesta lo hace no económico). Esta falta de presencia online que inicialmente se veía como un problema, es posible que pueda convertirse en una ventaja pues está demostrado que la compañía sigue siendo capaz de crecer evitando la erosión de margen que suele conllevar la venta online. En nuestra opinión la cotización de la compañía no reflejaba su valor intrínseco y pensamos que existen motivos para una evolución positiva de la misma a futuro. ABF cuenta con una posición competitiva fuerte en el sector minorista de ropa, difícil de replicar y con sólidas oportunidades de crecimiento internacional.

Incrementos de posición   Konecranes OYJ Es una empresa líder en el segmento de grúas para aplicaciones industriales y portuarias. La compañía fue capaz de adquirir el año pasado a su competidor directo, Demag, y creemos que continuará extrayendo sinergias de esta fusión, como ya está demostrando en sus resultados más recientes. Además, las perspectivas de crecimiento de demanda continúan siendo muy favorables. Hemos aprovechado la debilidad del precio de la acción para continuar aumentando la posición.

18

Análisis de las carteras

Incrementos de posición   Just Eat Es la mayor plataforma de UK de reparto de comida a domicilio y se posiciona como líder en la mayoría de los países donde tiene presencia. Just Eat opera en una industria con aparentemente bajas barreras de entrada, pero altas barreras para alcanzar el éxito, por el alto coste que tiene alcanzar una amplia base de clientes. Sin embargo, la permanencia del cliente una vez que ha probado la plataforma es muy alta. El negocio de reparto de comida a domicilio intenta beneficiarse de los cambios de hábitos de los consumidores y la disrupción tecnológica, y es un negocio que se caracteriza por su capacidad de generación de caja sin necesidad de una inversión fuerte en capital. El modelo de negocio es además muy rentable dado que la mayor parte de los costes son fijos. Consideramos que aún existen oportunidades de crecimiento futuro con una mayor penetración online, que aún es baja (frente al teléfono), un mayor desarrollo de los mercados en los que opera y de nuevos mercados, así como con un mayor crecimiento en el mercado brasileño donde cuenta con una participación del 32% en el líder del mercado. A principios de marzo, la acción corrigió fuertemente tras la presentación de resultados de 2017, que fueron buenos, pero la compañía aprovechó la ocasión para anunciar una inversión adicional en los servicios de reparto y marketing que el mercado no acogió de forma positiva. Sin embargo, nosotros consideramos que esta inversión es positiva para el desarrollo del negocio y de su ventaja competitiva a largo plazo y aprovechamos esta oportunidad para incrementar nuestra posición en el valor. El mercado una vez más, está siendo cortoplacista y castiga a la compañía por generar menos caja de forma puntual.

Reducciones de posición  GKN GKN es un fabricante de componentes para los sectores aeroespacial y de automoción. La compañía se había enfrentado en pasado otoño a dos profit warnings, el último provocando el cambio de equipo gestor, lo que penalizó fuertemente la acción. Fue tras estos profit warnings cuando construimos nuestra posición en GKN, dado que aun habiendo atravesado la compañía una serie de problemas operativos, nuestra percepción era la de una compañía con una posición competitiva fuerte, posibilidades de mejorar la rentabilidad de las divisiones y un precio que no reflejaba el valor de las partes. En enero de este año, el conglomerado británico Melrose especializado en la compra y reestructuración de compañías industriales en problemas, hizo una oferta para la adquisición de GKN. El consejo de GKN rechazó la oferta ya que consideraba que no reflejaba el valor justo de la compañía y tras unas revisiones al alza de la valoración de la misma, el consejo aceptó la oferta. Tras un buen recorrido, nuestro margen de seguridad se ha reducido, y por tanto, hemos disminuido nuestra posición en la compañía.

Salidas de la cartera   BHP Billiton Tras el buen comportamiento que tuvieron las mineras durante las primeras semanas del año, decidimos reducir la exposición y aumentar la liquidez de la cartera para nuevas oportunidades.

  Rio Tinto Optamos por reducir la exposición a raíz del buen recorrido de las mineras durante las primeras semanas del año, y aumentar así la liquidez de la cartera a la espera de oportunidades.

19

Análisis de las carteras

2.

Cartera ibérica

DISTRIBUCIÓN SECTORIAL CONSUMO

14,0%

Financiero

22,7%

IBERSOL

4,8%

UNICAJA BANCO

5,8%

VISCOFAN

3,9%

BANKIA

3,3%

BARON DE LEY

2,5%

CAIXABANK

3,3%

Comunicación y Tecnología

7,3%

Industria

42,3%

SEMAPA

8,2%

EUSKALTEL

3,7%

ELECNOR

6,0%

NOS

2,3%

SIEMENS GAMESA

5,3%

INDRA SISTEMAS

1,3%

Liquidez: 13,7%

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 14,0% Finanzas 22,7% España 62,5% Portugal 23,8% Liquidez 13,7%

Industria 42,3% Comunicación y tecnología 7,3% Liquidez 13,7%

Fecha: 31/03/2018. Fuente: Bestinver

20

Análisis de las carteras

PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA Incorporaciones a cartera  Telepizza Telepizza es una cadena multinacional española de pizzerías con presencia internacional, donde el modelo de negocio se basa en el crecimiento por medio de franquicias. Recientemente, la compañía ha anunciado que está negociando un posible acuerdo comercial con Yum Brands, dueño de las cadenas de comida rápida KFC, Pizza Hut y Taco Bell, que podría conllevar el desarrollo de la franquicia de Pizza Hut en España e Hispanoamérica. Consideramos que la empresa cotiza a un precio atractivo, el negocio de Telepizza sigue creciendo de forma sana en España y creemos que un acuerdo con Yum puede resultar muy positivo para la compañía.

 ACS Incorporamos a la cartera el Grupo ACS, constructora española y referencia mundial en la construcción y desarrollo de infraestructuras. ACS podría ser considerado el grupo más grande de construcción y cuenta con una fuerte presencia global. Su presidente y consejero delegado, Florentino Pérez, tiene una participación del 12.5% de la compañía. La reciente operación de ACS con Abertis refuerza el modelo de negocio de la compañía por la integración vertical de todas las actividades que realiza: desde el diseño y oferta de la construcción hasta la tenencia de las estructuras y la gestión de la concesión. Esto le permite llevar a cabo una mejor gestión de los riesgos y le da una mayor robustez al negocio.

Incrementos de posición  Bankia Tomamos la decisión de incrementar nuestra posición en Bankia. El nuevo plan estratégico de la entidad que contempla el reparto de 2.500 millones en forma de dividendos en los próximos tres años, proporciona una gran visibilidad de la caja de la entidad a largo plazo. Además, Bankia es uno de los bancos con más exposición a la subida de tipos de interés. El Estado poco a poco va desvinculándose de la entidad y vemos cómo el proceso de consolidación de la industria sitúan a Bankia en un buen lugar por su capacidad de generar sinergias.

  Indra Sistemas Consideramos que la caída de los ingresos en defensa por la menor actividad derivada del proyecto Eurofighter, así como la presión en la generación de caja y EBITDA es algo temporal. Consideramos que Indra cuenta con muy buen equipo gestor y hemos querido aprovechar este momento de debilidad para incrementar nuestra posición en la compañía.

21

Análisis de las carteras

PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA Reducciones de posición  Ferrovial Redujimos la posición de Ferrovial con el objetivo de sustituir parte de esta exposición con ACS. Quisimos gestionar el riesgo de la cartera ya que consideramos que el perfil de riesgo de ACS es más interesante.

  Siemens Gamesa El buen comportamiento de la compañía nos ha permitido recoger parte de los beneficios.

Salidas de la cartera   Abertis Infraesructuras El buen comportamiento de la cotización redujo el margen de seguridad. Salimos de la posición de Abertis donde en los 9 meses que hemos estado invertidos la rentabilidad obtenida ha sido del 15.5%. La mitad de la posición la vendimos a un precio de 19.45 euros, y el resto a precios de la OPA, cuando percibimos que el valor que veíamos ya se había extraído.

22

23

Fondos de inversión

Bestinver Barcelona 24

Fondos de inversión

1.

Renta variable

BESTINFOND Recoge todas nuestras ideas de inversión. Combina nuestra estrategia internacional (85%) con nuestra estrategia ibérica (15%).

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

Bestinfond

-2,55%

11,59%

4,44%

10,67%

8,85%

12,43%

14,97%

Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)

-3,36%

8,63%

2,02%

8,74%

4,87%

7,56%

8,77%

Rentabilidades anualizadas

350€

16%

300€

14%

Potencial de revalorización:

250€

51%

12% 200€

10% 8%

150€

6%

100€

4% 50€

2%

0€

0%

307,9€ -2%

Valor objetivo

-4% 2018

2017

Bestinfond

3 años

5 años

10 años

15 años

204,2€ Valor liquidativo

Lanzamiento

Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 13/01/1993. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 27,1% Europa 60,2% Iberia 12,7% Otros 15,2% Liquidez 11,9%

Finanzas 15,9% Industria 34,6% Comunicación y tecnología 10,6% Liquidez 11,9% 31/03/2018. Fuente: Bestinver

25

Fondos de inversión

BESTINVER INTERNACIONAL Invierte de manera global, aunque centrado principalmente en compañías cotizadas en Europa, excluyendo España y Portugal.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

Bestinver internacional

-3,30%

11,74%

4,38%

10,76%

10,11%

13,55%

10,22%

MSCI World Index (EUR)

-4,30%

10,24%

0,16%

7,29%

4,68%

7,73%

4,53%

Rentabilidades anualizadas

70€

16%

60€

14%

Potencial de revalorización:

54%

50€

12% 40€

10% 8%

30€

6%

20€

4% 10€

2%

0€

0%

66,9€

43,5€

-2% Valor objetivo

-4% -6%

2018

2017

3 años

Bestinver internacional

5 años

10 años

15 años

Valor liquidativo

Lanzamiento

MSCI World Index (EUR)

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 29,8% Finanzas 14,9% Europa 71,5% Otros 18,0% Liquidez 10,5%

Industria 33,6% Comunicación y tecnología 11,2% Liquidez 10,5%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

26

Fondos de inversión

BESTINVER BOLSA Invierte en compañías cotizadas en España y Portugal.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

Bestinver bolsa

1,64%

10,37%

4,66%

9,85%

4,93%

11,11%

11,29%

Índice (70% IGBM / 30% PSI)

-2,01%

13,12%

-1,03%

5,44%

-2,28%

4,17%

3,32%

Rentabilidades anualizadas

90€

14%

80€

12%

Potencial de revalorización:

38%

70€

10% 60€

8%

50€

6% 4%

40€

2% 30€

0%

20€

-2% -4% -6%

10€ 2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

0€ 88€

Bestinver bolsa

63,9€

Índice (70% IGBM / 30% PSI) Valor objetivo

Valor liquidativo

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 01/12/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 14,0% Finanzas 22,7% España 62,5% Portugal 23,8% Liquidez 13,7%

Industria 42,3% Comunicación y tecnología 7,3% Liquidez 13,7%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

27

Fondos de inversión

BESTINVER GRANDES COMPAÑÍAS Centrado en nuestra selección de grandes compañías. Recoge todas nuestras ideas de inversión.

Tabla de rentabilidades anualizadas

Bestinver Grandes Compañías Índice (70% MSCI World /

20% IGBM / 10% PSI)

2018

2017

3 años

5 años

Lanzamiento

-2,24%

10,85%

2,62%

8,84%

10,57%

-3,13%

9,30%

1,76%

8,37%

9,86%

Rentabilidades anualizadas

300€

14%

250€

Potencial de revalorización:

12%

37%

200€

10% 8%

150€

6%

100€

4% 50€

2% 0%

0€ 256,9€

187,9€

-2% Valor objetivo

-4% 2018

2017

3 años

Grandes Compañías

5 años

Valor liquidativo

Lanzamiento

Índice (70% MSCI World / 20% IGBM / 10% PSI)

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 19/12/2011. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial

Consumo 9,5% Europa 59,4% Iberia 11,1%

Industria 36,7%

Otros 7,8%

Comunicación y tecnología 20,3%

Liquidez 18,5%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

28

Finanzas 11,8%

Liquidez 18,5%

Fondos de inversión

2.

Mixtos y renta fija

BESTINVER MIXTO Combina la renta variable ibérica con la renta fija. La cartera invierte hasta un 75% en renta variable ibérica y el resto en renta fija.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

Bestinver Mixto

1,06%

6,61%

2,95%

6,93%

3,81%

7,86%

8,14%

Índice (35% IGBM / 15% PSI / 50% (EG05 index & IB8A index))

-0,97%

7,46%

-1,00%

3,34%

-1,56%

3,06%

2,68%

Rentabilidades anualizadas 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2018

2017

Bestinver Mixto

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

Índice (35% IGBM / 15% PSI / 50% (EG05 index & IB8A index))

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 29/06/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 9,1% España 41,2% Portugal 15,8% Renta fija 32,3% Liquidez 10,8%

Finanzas 14,9% Industria 28,2% Comunicación y tecnología 4,9% Renta fija 32,3% Liquidez 10,8% 31/03/2018. Fuente: Bestinver

29

Fondos de inversión

BESTINVER MIXTO INTERNACIONAL Combina la renta variable internacional con la renta fija. La cartera invierte hasta un 75% en renta variable internacional y el resto en renta fija.

Tabla de rentabilidades anualizadas

Bestinver Mixto Internacional Índice (50% MSCI World / 50%

(EG05 index & IB8A index))

2018

2017

3 años

5 años

10 años

Lanzamiento

-2,29%

7,67%

2,84%

7,42%

7,51%

6,05%

-1,82%

4,56%

0,45%

5,62%

4,35%

3,17%

Rentabilidades anualizadas 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2018

2017

3 años

Bestinver Mixto Internacional

5 años

10 años

Lanzamiento

Índice (50% MSCI World / 50% (EG05 index & IB8A index))

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 24/07/2016. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 20,1% Europa 48,8% Otros 12,3% Renta fija 30,4% Liquidez 8,5%

Finanzas 10,4% Industria 23,1% Comunicación y tecnología 7,6% Renta fija 30,4% Liquidez 8,5%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

30

Fondos de inversión

BESTINVER RENTA Invierte en renta fija Euro a corto plazo.

Tabla de rentabilidades anualizadas

Bestinver Renta Índice (100% (EG01 index & QW5C))

2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

-0,08%

0,04%

-0,36%

0,57%

1,05%

2,08%

3,12%

0,04%

0,11%

0,12%

0,85%

1,20%

1,76%

2,63%

Rentabilidades anualizadas 4% 3,5% 3% 2,5% 2% 1,5% 1% 0% -1% 2018

2017

Bestinver Renta

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

Índice (100% (EG01 index & QW5C))

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 30/10/1995. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

31

Fondos de inversión

3.

Fondos de inversión libre: Hedge Value Fund

El Fondo de Inversión Libre (F.I.L.) invierte en una cartera sin restricciones de concentración y con un perfil de liquidez restringido.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

Lanzamiento

Hedge Value Fund

-1,15%

17,49%

7,79%

13,62%

8,72%

MSCI World Index (Eur)

-3,72%

7,38%

2,64%

9,43%

4,11% 400€

Rentabilidades anualizadas

350€

18% 16%

Potencial de revalorización:

300€

14%

58%

250€

12%

200€

10% 8%

150€

6%

100€

4% 2%

50€

0%

0€

-2%

381,6€

241,3€

-4% 2018

2017

Hedge Value Fund

3 años

5 años

Lanzamiento

Valor objetivo

Valor liquidativo

MSCI World Index (Eur)

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2007. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 48,2% Europa 55,4% Iberia 16,7%

Industria 31,4%

Otros 22,8%

Comunicación y tecnología 9,5%

Liquidez 5,1%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

32

Finanzas 5,8%

Liquidez 5,1%

33

Fondos de pensiones

Bestinver León 34

Fondos de pensiones

1.

Renta variable

BESTINVER GLOBAL Invierte en renta variable internacional (85%) y valores ibéricos (15%).

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

10 años

Lanzamiento

Bestinver Global

-2,47%

11,66%

4,45%

10,93%

8,91%

9,11%

Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)

-3,36%

8,63%

2,02%

8,74%

4,87%

4,31%

Rentabilidades anualizadas 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4%

2018

2017

Bestinver Global

3 años

5 años

10 años

Lanzamiento

Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2004. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial

Consumo 26,9% Europa 60,0%

Finanzas 16,0%

Iberia 12,9%

Industria 34,6%

Otros 15,2%

Comunicación y tecnología 10,6%

Liquidez 11,9%

Liquidez 11,9% 31/03/2018. Fuente: Bestinver

35

Fondos de pensiones

2.

Mixtos y renta fija

BESTINVER AHORRO Invierte en renta variable hasta un 75% y en renta fija el resto.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

Bestinver Ahorro

-1,65%

7,48%

2,67%

7,48%

6,68%

9,40%

10,43%

Índice ( 50% (EG05 Index & IB8A) / 50% Índice B.GLOBAL)

-1,82%

5,61%

-2,55%

4,50%

2,80%

6,11%

6,24%

Rentabilidades anualizadas 15%

Bestinver Ahorro

10%

Índice ( 50% (EG01 index & QW5C) / 50% Índice B.GLOBAL)

5%

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 30/10/1996. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

0% -5% -10% -15% -20%

2018

2017

3 años

5 años

10 años

15 años

Lanzamiento

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 17,8% Europa 39,6% Iberia 8,8%

Industria 22,9%

Otros 9,8%

Comunicación y tecnología 6,9%

Renta fija 40,9% Liquidez 0,9%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

36

Finanzas 10,7%

Renta fija 40,9% Liquidez 0,9%

Fondos de pensiones

BESTINVER PREVISIÓN Invierte mayoritariamente en renta fija, con una inversión máxima en renta variable del 10%.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

10 años

Lanzamiento

Bestinver Previsión

-0,37%

0,95%

0,54%

1,16%

1,36%

1,87%

Índice (90% (EG05 index & IB8A) / 7% MSCI W. / 2% IGBM / 1% PSI)

-0,43%

0,54%

0,55%

1,09%

1,28%

1,77%

Rentabilidades anualizadas 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 2018

2017

Bestinver Previsión

3 años

5 años

10 años

Lanzamiento

Índice (90% (EG05 index & IB8A) / 7% MSCI W. / 2% IGBM / 1% PSI)

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2004. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Europa 5,7% Iberia 2,5% Otros 0,9% Renta fija 89,8%

Consumo 1,7% Industria 4,3% Comunicación y tecnología 2,3% Renta fija 89,8% Finanzas 0,7%

Liquidez 1,2%

Liquidez 1,2%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

37

EPSV Solo para inversores con residencia fiscal en el País Vasco

Bestinver Bilbao 38

EPSV

1.

Renta variable

BESTINVER CRECIMIENTO Invierte hasta el 100% en renta variable global.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018 Bestinver Crecimiento

-6,49%

Índice (MSCI W. Net Div)

-3,72%

Rentabilidades anualizadas 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 2018 Bestinver Crecimiento

Índice (MSCI W. Net Div)

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 11/12/2017. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 21,4% Europa 56,5%

Finanzas 17,9%

Iberia 17,4%

Industria 34,2%

Otros 10,2%

Comunicación y tecnología 10,7%

Liquidez 15,9%

Liquidez 15,9%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

39

EPSV

2.

Mixtos y renta fija

BESTINVER FUTURO Invierte en renta variable hasta un 75% y en renta fija el resto.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

Lanzamiento

Bestinver Futuro

-1,78%

8,18%

2,71%

7,29%

7,55%

Índice (30% (EG01 index & QW5C) / 70% Índice B.GLOBAL)

-2,37%

6,26%

1,12%

5,74%

6,51%

Rentabilidades anualizadas 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2018

2017

Bestinver Futuro

3 años

5 años

Lanzamiento

Índice (30% (EG01 index & QW5C) / 70% Índice B.GLOBAL)

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 28/12/2011. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 20,7% Europa 48,5% Iberia 10,1%

Industria 26,6%

Otros 9,9%

Comunicación y tecnología 7,3%

Renta fija 22,7% Liquidez 8,9%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

40

Finanzas 13,9%

Renta fija 22,7% Liquidez 8,9%

EPSV

BESTINVER CONSOLIDACIÓN Invierte en renta variable hasta un 25% y en renta fija el resto.

Tabla de rentabilidades anualizadas 2018

2017

3 años

5 años

Lanzamiento

Bestinver Consolidación

-0,48%

1,10%

0,76%

2,22%

1,89%

Índice (80% (EG01 index & QW5C) /16% MSCI W./2,8% IGBM/1,2% PSI)

-0,65%

2,26%

1,74%

2,53%

2,57%

Rentabilidades anualizadas 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2%

2018

2017

Bestinver Consolidación

3 años

5 años

Lanzamiento

Índice (80% (EG01 index & QW5C) / 16% MSCI W. / 2,8% IGBM / 1,2% PSI)

Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 20/01/2012. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Distribución geográfica

Distribución sectorial Consumo 3,4% Europa 13,9% Iberia 1,8% Otros 1,0% Renta fija 78,8% Liquidez 4,5%

Finanzas 2,6% Industria 7,3% Comunicación y tecnología 3,4% Renta fija 78,8% Liquidez 4,5%

31/03/2018. Fuente: Bestinver

41

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