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Abril de 2016

COMPLIANCEREPORT Publicación mensual gratuita de GRUPO DEL SUR ASESORES

Asesoramiento en Inversiones Financieras

Con el fin de ofrecer una eficiente Administración de Patrimonios, Grupo del Sur les presenta los conceptos y características esenciales a la hora de buscar y entender una buena opción de inversión de cartera. Nuestro enfoque se basa en la estructuración de portafolios diversificados que se ajusten al perfil de cada cliente, dependiendo de sus objetivos de rentabilidad, aversión al riesgo, horizonte temporal, nivel de liquidez, actividad profesional, núcleo familiar, etc, combinados con la situación actual del mercado. Trabajamos con los mejores corredores de Bolsa del mercado, con más de 30 años de trayectoria en la plaza local y con experiencia en los más altos cargos directivos de la Bolsa de Valores de Montevideo

Productos Financieros Bonos: Son títulos de deuda emitidos a mediano y largo plazo por gobiernos, organismos multilaterales de crédito, municipalidades y empresas privadas a los efectos de captar fondos de los mercados. Habitualmente son emitidos con una tasa anual, fija o variable, e intereses pagaderos semestralmente (cupón), obligándose el deudor a pagar al tenedor del bono el valor nominal a la fecha de vencimiento o en algunos casos antes dependiendo de las condiciones establecidas, por ejemplo si se estipulan amortizaciones parciales o totales. Bonos de alta calificación: Bonos del Tesoro Americano, Bonos Alemanes, Bonos de Francia y Canadá Bonos de mercados emergentes: Uruguay: - Bonos globales emitidos en USD, Euros y UI - Bonos del Tesoro locales en USD Obligaciones Negociables (ON): Las obligaciones son valores por los cuales, quien suscribe, se obliga a pagar una suma de dinero a una determinada fecha, en condiciones establecidas. Al igual que en el caso de los bonos del tesoro, habitualmente son emitidos con una tasa anual, fija o variable, e intereses pagaderos semestralmente. La emisión de obligaciones es un mecanismo utilizado por una sociedad, cuando necesita recursos dinerarios de importancia. La relación fundamental que justifica su creación es un contrato de préstamo.

Algunas ON's circulando en el mercado. - CONAPROLE (Conahorro) - BHU - DUCSA - Puertas del Sur - UTE Letras de Regulación Monetaria (LRM): El Banco Central del Uruguay (BCU) emite Letras de Regulación Monetaria con el objetivo de regular la liquidez estructural del sistema financiero. Para cumplir con este propósito, cuenta actualmente con dos instrumentos esenciales, las LRM en pesos uruguayos y las LRM en unidades indexadas. Estas últimas ofrecen una cobertura frente a la inflación. Las LRM en moneda nacional se emiten actualmente a plazos de aproximadamente 30, 60, 90, 120, 180, 270, 360 y 720 días, mientras que las nominadas en unidades indexadas (UI) se emiten a plazos de 1 y 2 años. Las LRM son cupón cero, es decir que no van a pagar cupones ni semestral ni anualmente, se paga al vencimiento de la Letra.

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Cotizaciones. INTERBANCARIO Valor venta al:

Dól. USA (bill.) Euro L. Esterlina P. Argentino Real C. Danesa C. Sueca F. Suizo D. Canadiense Yen D. Australiano

26-04-16 31,9470 36,0761 46,5612 2,2030 8,8740 4,8474 3,9324 32,8015 25,3156 0,2868 24,7254

27-04-16 32,0050 36,2153 46,5049 2,2540 8,9400 4,8655 3,9541 32,9185 25,3615 0,2873 24,2582

31-03-16 31,7420 36,1462 45,6180 2,1450 8,6970 4,8510 3,9087 33,0560 24,4668 0,2821 24,3572

31-12-15 29,9480 32,6837 44,3934 2,0370 8,2730 4,3805 3,5544 30,2643 21,5709 0,2483 21,8006

27-04-15 26,1500 28,4734 39,8330 2,1790 8,7170 3,8162 3,0411 27,3664 21,6357 0,2196 20,5474

ARBITRAJES B.C.U. Valor al:

L. Esterlina (US$) P. Argentino Real C. Danesa C. Sueca F. Suizo D. Canadiense Yen D. Australiano D.E. de Giro (US$) Euro (US$) Yuan R. Sudafricano

31-03-16 1,4372 14,7045 3,5949 6,5434 8,1208 0,9603 1,2974 112,5250 1,3032 1,4088 1,1388 6,4536 14,7308

27-04-16 1,4531 14,1970 3,5165 6,5779 8,0941 0,9723 1,2620 111,4050 1,3193 1,4093 1,1316 6,4980 14,4363

31-12-15 1,4824 12,9785 3,9601 6,8367 8,4257 0,9896 1,3884 120,5950 1,3737 1,3869 1,0914 6,4900 15,5722

27-04-15 1,5233 8,8943 2,9196 6,8523 8,5988 0,9556 1,2087 119,0850 1,2727 1,3882 1,0889 6,2200 11,9883

DÓLAR DE LA REGIÓN Argentina Brasil Paraguay Chile

27-04-16 14,2408 3,5243 5537,4500 668,4900

31-03-16 14,5817 3,5963 5628,7100 669,8000

31-12-15 13,0050 3,9480 5806,9100 710,1600

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AL PÚBLICO Dólar Billete P. Argentino Real Euro

Compra 31,45 1,75 8,20 34,95

27/04/16 Venta 32,50 2,75 9,70 37,40

Valor venta al: 31-03-16 31-12-15 30,30 32,20 2,55 2,65 9,10 9,45 33,65 37,30

27-04-15 26,50 2,70 9,30 29,25

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Fed sigue "en pausa" y el dólar aumenta. TASAS DE INTERÉS. La Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos mantuvo ayer estables las tasas de interés, y pese a que dejó abierta la puerta para un alza en junio no mostró señales de que tenga prisa para endurecer la política monetaria en medio de una aparente desaceleración en la economía de aquel país. En un comunicado que reflejó en gran medida el emitido tras su reunión en marzo, el comité de política monetaria del banco central estadounidense describió una mejoría en el mercado laboral, pero reconoció que el crecimiento económico parece haberse desacelerado. También dijo que vigila de cerca la inflación y apuntó que las dificultades por la situación de la economía global se mantenían en el radar, aunque no mencionó los riesgos que representan, como lo hizo el mes pasado. El banco central mantuvo su tasa federal de préstamos a un día en un rango del 0,25% al 0,5%. La Fed subió en diciembre las tasas por primera vez en casi una década. "Nos parece razonable que la Fed module el ritmo de subida de las tasas de interés en relación a cómo van cambiando los datos", indicó José Viñals, director del Departamento de Asuntos Monetario del Fondo Monetario Internacional (FMI).

Dólar. El precio de la divisa estadounidense subió ayer por tercera jornada consecutiva en el mercado local, en una sesión de abultada operativa pero con una menor volatilidad. El dólar interbancario fondo se operó a $ 31,977 en promedio, lo que implicó un incremento diario de 0,18%. De esta manera, el tipo de cambio ha avanzado un 0,58% en las últimas tres sesiones y acumula un alza de 0,82% en abril y de 7,04% en el año. El Banco República (BROU), por su parte, subió cinco centésimos la pizarra a $ 31,45 y $ 32,50, compra y venta respectivamente. Por medio de la Bolsa Electrónica (Bevsa) se operaron US$ 41,2 millones. Operadores cambiarios consultados dijeron que ayer se redujo la volatilidad del dólar. La diferencia entre precio mínimo y máximo fue de solamente cinco centésimos. Agregaron que la leve tendencia bajista registrada hacia el cierre de la sesión se dio tras el anuncio de la Fed. FUENTE DIARIO EL PAIS URUGUAY

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El otro déficit Advierten que BSE tendrá que ser capitalizado para evitar que el sistema de AFAP se desmorone. El Banco de Seguros del Estado (BSE) es la única empresa aseguradora del mercado que se encarga de administrar las rentas vitalicias acumuladas por las Administradoras de Fondos de Ahorro Previsional (AFAP), lo que le está generando un déficit que conduce a la necesidad de una capitalización para continuar su operativa. El director de la División Actuaria del BSE, Marcelo de Polsi, dijo ayer en la actividad “A 20 años del régimen mixto de jubilaciones”, organizada por el Ministerio de Trabajo y Seguridad Social (MTSS), que existe un desequilibrio entre lo que depositan las AFAP como renta vitalicia de quienes se jubilan por el sistema de ahorro individual y lo que en realidad debe pagar el banco. Graficó que por cada 100 pesos que recibe, el BSE tiene que pagar 107, y dijo que desde que se retiró de ese negocio Zurich Santander Seguros, hace unos años, el BSE es la única entidad que administra rentas vitalicias. De Polsi explicó que hay que cambiar “las tablas de mortalidad”, que no están actualizadas, así como “las condiciones con que se fijan las jubilaciones”, para que “sean más adecuadas técnicamente”. “En la práctica eso significa que se va a requerir más saldo de cuenta por peso de renta. Hacia el futuro significa una menor jubilación por cada 100 pesos de saldo acumulado”, agregó. Pero además, expresó que después de que el BSE recibe “el saldo” de una cuenta en

unidades reajustables (UR) el banco “no puede invertir esa plata que recibe de los jubilados, porque no existen los instrumentos en UR”. “Entonces se enfrenta a un riesgo: comprar el papel en otra moneda y que después la rentabilidad no le rinda. Le puede dar más o le puede dar menos, pero es un riesgo que está asumiendo una aseguradora, cuando teóricamente la obligación de una aseguradora es calzar la inversión con lo que después tiene que pagar”, añadió. Según De Polsi, uno de los requerimientos para revertir esta situación “es un cambio de la moneda en la que se revalúan las jubilaciones”, porque de acuerdo con el artículo 67 de la Constitución, “las jubilaciones se deben reajustar por el índice medio de salarios”. “Está en discusión legal, pero hay bastante consenso en que las prestaciones del sistema de ahorro tienen que ajustarse por UR; en definitiva, habría que cambiar la Constitución, lo cual es más complicado”, explicó. El técnico reconoció que el BSE no está obligado legalmente a operar con el producto rentas vitalicias, y que permanece porque es una entidad estatal y, de retirarse, haría caer el sistema. Por su parte, el superintendente de Servicios Financieros del Banco Central del Uruguay (BCU), Juan Pedro Cantera, dijo en la actividad que el sistema se enfrenta al desafío del crecimiento de la esperanza de vida. “En 1996 había dos jóvenes menores de 15 años por cada uno de 65 años, y hoy la relación es de 1,4”, añadió. Cantera dijo que va a haber

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cada vez menos activos por cada pasivo y que en el futuro “no hay mejor solidaridad que ocuparse de uno mismo”. Con respecto al BSE afirmó que “los resultados económicos de las rentas vitalicias no son alentadores” y que, si esto no se modifica, se consolidará el monopolio del banco “con un impacto en el fisco”, ya que “va a tener que pedir una capitalización en algún momento”. Consultado por este tema, el titular del MTSS, Ernesto Murro, dijo que “hay que ver” por qué después de 20 años solamente el BSE “permanece brindando prestaciones”. Agregó que la solución es “diálogo permanente, estudios permanentes y reformas permanentes”. “Este sistema no ha dado algunos resultados que se habían comprometido, y requiere que sigamos pensando en función de las circunstancias. No estamos pensando cosas para mañana, sino partiendo de la base de que no tenemos ninguna bomba de tiempo arriba de la mesa; hay que anticiparse a las cosas que van a pasar a partir de algunos ejemplos de cosas que ya están pasando”, consideró. Murro señaló que todos los expositores de la actividad señalaron “carencias y necesidades de reforma, como también avances”, y expresó que “hay una cantidad de ideas”. “Lo bueno es que desde el gobierno estamos promoviendo las reformas graduales, un sistema sostenible, que reconozca los problemas que hay y viendo cómo se pueden ir resolviendo. En 1995, cuando se pasó a este régimen, se dijo que era para resolver problemas financieros y en parte lo fue, y 20 años después, tenemos que volver a recurrir al Estado. Es una pregunta que hay que hacerse”, concluyó. Señora de las cinco décadas La presidenta de la Asociación Nacional de AFAP, María Dolores Benavente, defendió el sistema mixto, informó que hay más 1.300.000 afiliados y que por primera vez Uruguay “tiene una masa de ahorro importante como para hacer inversiones”. Ella y otros disertantes señalaron que el sistema demostró su sustentabilidad por haber “superado dos crisis”, la de 2002 y la de 2008. La economista destacó que las AFAP llevan invertidos más de 1.100 millones de dólares en el sistema productivo, un monto que se puede aumentar en la medida que proliferen los proyectos de participación público-privada. También dijo que existe un “núcleo duro” de informalidad y que hay estudios comparados que demuestran que se puede mitigar promoviendo “el ahorro voluntario”. Luis Costa, representante de República AFAP, también defendió el sistema mixto, considerando que además de hacer “más sustentables las cuentas públicas y permitir

destinar recursos a otras áreas y sectores, tiene la gran virtud de que logra para los trabajadores una prestación mejor que la que obtendría sólo por el régimen de reparto”. Destacó que República AFAP invirtió en el sistema productivo 40% más que las AFAP privadas y que se ha logrado financiar “con este ahorro nacional” parte de los déficits fiscales del gobierno, “logrando que los intereses de los bonos y papeles emitidos por el Estado que se hubieran ido para los inversionistas del exterior pasaran a ser ganancia de los trabajadores uruguayos”. Costa opinó sobre un tema “del que se está hablando mucho y mal”: “Se está diciendo que la generación de trabajadores que actualmente tienen entre 51 y 59 años se perjudica por haber sido obligada a entrar a las AFAP y que pierden 30% o 35% en relación a estar sólo en el Banco de Previsión Social [BPS]”. Para Costa, los “cincuentones” afiliados son cerca de 200.000 y, según estudios, “sólo 30.000 o 35.000 de ellos, de los de mayores ingresos, se beneficiarían de una ley que les permitiera pasar a un régimen anterior que no les corresponde por la ley actual”. “Cuando se hace un ajuste, siempre hay que establecer un momento a partir del cual se aplica, y hay gente que queda de un lado y gente que queda del otro”, afirmó. No obstante, tanto el representante de los trabajadores en el BPS, Ramón Ruiz, como la de los jubilados y pensionistas, Mirna Martirena, criticaron esta situación y exigieron una solución para los “cincuentones”. “¿Por qué una persona que tiene la misma historia laboral que yo se tiene que jubilar con hasta 40% menos?”, preguntó Martirena. Ruiz fue el panelista que más criticó el sistema, y advirtió sobre las “consecuencias” que tendrá “para las futuras generaciones”. “Van a tener baja o nula rentabilidad”, agregó. También criticó que el BPS se encargue de recaudar para las AFAP, sin cobrarles, y que el BSE esté perdiendo por asumir el mercado de las rentas vitalicias. FUENTE DIARIO LA DIARIA URUGUAY

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El FMI estima que las proyecciones de crecimiento del PIB real para Uruguay serán de 1,4% en 2016 y 2,6% en 2017 En el informe del Fondo Monetario Internacional “Perspectivas económicas: Las Américas” se proyecta que el crecimiento regional se contraiga un 0,5% en 2016, sin embargo, para Uruguay prevé proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) real, de 1,4% para el 2016 y de 2,6% para 2017. En las últimas hora se conoció el informe del FMI: “Perspectivas económicas. Las Américas”. En el mismo, el organismo internacional prevé que, en el futuro previsible, el crecimiento en América Latina y el Caribe “se mantenga por debajo de las tendencias históricas”. Se mencionan varias razones, tales como: “Redes de infraestructura inadecuadas, deficiencias en la calidad de la educación, diversidad relativamente escasa de las exportaciones, así como menores precios de las materias primas”. A la vez, asegura que las políticas estructurales orientadas a resolver algunos de estos cuellos de botella podrían ayudar a “impulsar el producto potencial”.

En cuanto a Uruguay, en el informe sobre “Proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) real”, las variación porcentual anual para nuestro país es de 1,4% para el 2016 y de 2,6% para 2017. En el 2014 había sido de 3,5% y el año pasado de 1,5%. -El pronóstico de crecimiento revisado nuevamente a la baja En su informe el FMI indica que los precios de las materias primas más bajos por más tiempo y la desaceleración de la actividad económica en China “plantean graves desafíos” para la región. Mientras la recuperación mundial “continúa luchando por afianzarse”, el crecimiento en América Latina y el Caribe “se ha revisado nuevamente a la baja y se prevé que en 2016 se contraiga por segundo año consecutivo”, indica el FMI. Proyecta que el crecimiento regional se contraiga un 0,5% en 2016, lo cual supone “dos años consecutivos de crecimiento negativo, por primera vez desde la crisis de la deuda de 1982–83”. Sin embargo, dicha cifra “oculta el hecho de que la mayoría de los países siguen creciendo, de manera moderada pero

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segura, mientras que un pequeño número de economías, que representan casi la mitad de la economía de la región, se enfrentan a una recesión, debido a factores internos”, se indica en el informe que dio a conocer el FMI. También se expresa que la desaceleración de la actividad refleja “una demanda externa débil, un nuevo descenso de los precios de las materias primas, condiciones financieras volátiles y, en el caso de algunos países, importantes rigideces y desequilibrios internos”. Asimismo, se manifiesta que muchos países de la región “han experimentado fuertes depreciaciones del tipo de cambio, debido al deterioro de los términos de intercambio y la demanda externa”. El FMI vaticina que para el año 2017 el crecimiento regional repunte al 1,5%. La recesión en Brasil En el informe se expresa que Brasil “continúa sumido en una profunda recesión y la actividad económica se ha contraído un 3,8%, debido a problemas económicos y políticos”. En Chile, se prevé que el crecimiento se desacelere al 1,5% en 2016, debido al “deterioro de la confianza y al bajo nivel de inversión en el sector de la minería”. Argentina y Venezuela “se enfrentan a una contracción del producto de alrededor del 1% y el 8% en 2016, respectiva-

mente. De todos modos, las perspectivas de crecimiento a mediano plazo de Argentina “han mejorado considerablemente gracias a la transición actualmente en curso para eliminar las distorsiones y desequilibrios internos y corregir los precios relativos”. En Perú, “la economía se ha fortalecido y se prevé que el crecimiento siga en aumento en 2016, al 3,75%, impulsado por la inversión en el sector minero”. Por otro lado, el FMI indica que las perspectivas regionales “están sujetas a varios riesgos a la baja”. América Latina continúa siendo “particularmente vulnerable a una desaceleración mayor a la esperada en China, el destino del 15 al 25% de las exportaciones de Brasil, Chile, Perú, Uruguay y Venezuela, y a nuevas caídas en los precios de las materias primas”. Ello se debe a que una desaceleración en China “contribuiría a reducir los precios de las materias primas e incrementar la percepción del riesgo corporativo”. Las perspectivas de crecimiento a lo largo de los próximos cinco años “probablemente seguirán siendo débiles, en particular para aquellos países que enfrentan precios de materias primas más bajos y un nivel limitado de inversión”. También se expresa que la flexibilidad del tipo de cambio “sigue siendo esencial para ayudar a las economías a ajustarse a los precios persistentemente más bajos de las materias primas”. FUENTE DIARIO LA REPUBLICA URUGUAY

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NUESTROS SERVICIOS Ser el punto de contacto para el inversor extranjero. Algunos de nuestros servicios: Información macro y sectorial. Informaciones a medida, como ser datos macroeconómicos, mercado de trabajo, impuestos y aspectos legales. Programas de incentivo a las inversiones, localización, y costos. Contacto con los principales actores. con entidades de gobierno, instituciones financieras, cámaras empresariales, centros de I+D y socios potenciales, entre otros Publicación de oportunidades de inversión. Periódicamente publicamos en nuestro compliance información sobre proyectos de inversión.

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SECTORES DE INTERES

INFRAESTRUCTURA Y CONSTRUCCIÓN La construcción ha sido uno de los sectores de mayor recepción de inversión, lo que ha permitido que registre un período de gran dinamismo en los últimos diez años. El sector cuenta con interesantes ventanas de oportunidad derivadas de nuevas figuras en el marco normativo nacional, como la Ley de Participación PúblicoPrivada y la Ley de Promoción de la construcción de vivienda de interés social. LOGÍSTICA Uruguay se ha posicionado muy bien en el Cono Sur en virtud de las importantes ventajas que ofrece para el desarrollo de actividades logísticas. Ubicación geográfica, marco normativo e infraestructura se combinan una fuerte institucionalidad de apoyo al sector.

Alerta en Aerolíneas: el Gobierno quiere recortar 38% los subsidios Argentina: La empresa había acordado ayuda financiera por US$ 420 millones pero ahora pretenden bajarlos a US$ 260 millones No cayó bien. Aerolíneas Argentinas tenía todo cerrado para que los subsidios terminaran el año en alrededor de 420 millones de dólares. Había arreglado un plan de acción para el ejercicio con los gremios. Pero hace menos de una semana, desde la Jefatura de Gabinete llegó otra cifra: había que cortar los gastos y bajar el déficit hasta que los aportes del Estado no Llegar a fin de año con ese tope de transferencias, que llegó desde los despachos de Mario Quintana, uno de los laderos del Jefe de Gabinete, Marcos Peña , parece una quimera. Hace pocos meses, cuando su CEO Isela Costantini se sentó en el sillón de mando de la empresa, se hicieron las previsiones. Con lápiz rojo se anotó un número:15.000 millones de pesos, algo así como 1000 millones de dólares. Esa era el monto que se necesitaría para continuar con la operación tal como la había dejado Mariano Recalde. Fue entonces cuando en las primeras semanas se sucedieron varias y variadas reuniones entre el staff gerencial y los gremios. Se acordó un plan de acción y el resultado fueron los 420 millones de dólares de subsidios en el año. Entre

otras cosas, la empresa ya dejó entrever que apostará por los vuelos de cabotaje con una fuerte presencia en plazas como Córdoba o Rosario. "Sabemos que [la situación financiera] es muy grave y estamos haciendo muchísimas acciones comerciales muy agresivas para que pueda crecer la empresa. También estamos implementando SAP porque no estaban todas las transacciones dentro de sistema, había muchas facturas que se pagaban por afuera del sistema", dijo Costantini en una entrevista en LA NACIÓN . Entonces reconoció que se llegó a entre 420 y 450 millones de dólares de resultado negativo para el año.

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Isela Costantini, CEO de Aerolíneas.

Sin embargo, dejó abierta la puerta a una rebaja en el subsidio, cosa que LA NACIÓN confirmó después. La ejecutiva dijo que se sabía que, a cada paso que daba, el Gobierno encontraba problemas y déficit, y que posiblemente habría que reducir algunas partidas. Según datos de la Asociación Argentina de Presupuesto (ASAP), la empresa recibió en el primer trimestre desembolsos del Fisco por 1400 millones de pesos, algo así como 100 millones de dólares. La previsión anual a este ritmo está más cerca de los 400 millones que de los 260 millones de dólares que bajó como nueva meta En la compañía temen que rediseñar el alcance del ajuste ponga en jaque la relación con los gremios, que por ahora fluye.La gestión Costantini muestra orgullosa algunos números de la operación. En los primeros tres meses del año reporta un 85% de puntualidad y un 98,6% de cumpli-

miento, es decir vuelos que no fueron cancelados. Según datos del mercado, en lo que va del año, la compañía ya transportó 3,8 millones de pasajeros. La empresa, siempre con el acuerdo con los gremios, está inmersa en un plan que llevó a que se recorte el 30% del gasto no operativo. Sin embargo, esta nueva meta de subsidios anuales llevaría a revisar decisiones. Entre los ejecutivos de la compañía y los gremios tratan de buscar alguna solución a la deficitaria ecuación que implican varios destinos internacionales. No los quieren dejar de volar pero saben que allí se ubica gran cantidad de las pérdidas. Desde el Gobierno hay una mirada muy crítica con estos tramos. "Vamos a tratar de ver qué solución les encontramos para que no sean tan deficitarios", dicen en la empresa. Sucede que discontinuarlos implicaría, además, dar de baja algunos aviones que anotan números rojos cada vez que despegan. FUENTE DIARIO LA NACION ARGENTINA

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