ALICORP S.A.A. Y SUBSIDIARIAS Informe con Estados Financieros al 31 de marzo de 2014 1 Sector industrial - consumo masivo Mariella Giuliana Pajuelo Liberati (511) 208.2530 Mary Carmen Gutiérrez Espinoza Instrumento Clasificado Acciones Comunes Acciones de Inversión

Fecha de comité: 18 de julio de 2014 Perú

Clasificación Primera Clase, Nivel 1 Primera Clase, Nivel 1

[email protected] [email protected]

Perspectiva Estable Estable

Significado de la Clasificación Primera Clase Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia de uno o más instrumentos; no son de ninguna manera recomendaciones de compra o venta.

Racionalidad En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de las Acciones comunes y de Inversión de Alicorp S.A.A. y Subsidiarias. La decisión se sustenta en la efectiva implementación de su estrategia orgánica e inorgánica, la cual conlleva a la creación de sinergias y economías de escala, así como el apropiado manejo del impacto de la volatilidad del precio de commodities, derivándose ambos factores en el crecimiento de la capacidad de generación de efectivo de la Compañía, y por ende en adecuados niveles de liquidez, cobertura, y estables márgenes de rentabilidad. Es así que las acciones de Alicorp descansan sobre los sólidos fundamentos de la Compañía, y se ubican entre las más líquidas y rentables del mercado bursátil peruano. Por otro lado, consecuencia del incremento de la deuda, en línea con su estrategia de adquisiciones, se observa un deterioro en sus niveles de solvencia.

Resumen Ejecutivo 

Efectiva implementación de su estrategia. Mediante su estrategia de crecimiento orgánico, la empresa logra obtener un sólido posicionamiento de sus líneas de negocio, lo cual junto con la adecuada segmentación de mercado, le permite tener una amplia presencia en todos los NSE. A nivel internacional ostenta un posicionamiento sólido debido a su estrategia de penetración con marcas reconocidas en mercados locales, lo cual facilita la implementación de sinergias en compras, cadena de abastecimiento, operaciones, tecnología e infraestructura; asimismo, facilita su expansión y un mayor acceso y sólida participación y posicionamiento, además de fortalecer su plataforma de distribución. Apropiado manejo de volatilidad de precios de commodities. Alicorp cuenta con un área especializada para el manejo del riesgo, con el fin de optimizar las compras y minimizar el riesgo mediante estrategias de cobertura con instrumentos financieros derivados (futuros de precios de commodities). Si bien esto no hace inmune a la Compañía a los movimientos de los precios de las materias primas, ha permitido mitigar sus efectos en los márgenes de rentabilidad. Adecuados niveles de liquidez y cobertura sustentados en la mayor generación de efectivo. Los ingresos se han incrementado constantemente a lo largo de los años, gracias a lo cual la empresa presenta adecuados niveles de generación de efectivo, y por ende buenos niveles de liquidez y cobertura. Las ventas se sustentan en la posición de liderazgo de la Compañía, así como en su búsqueda constante de innovación, mediante el relanzamiento de sus productos existentes y la creación de nuevos productos; asimismo, el crecimiento mediante adquisiciones ha dado en los últimos años un impulso adicional, lo cual se refleja en su creciente utilidad y márgenes de rentabilidad. Acciones líquidas y rentables respaldadas por los sólidos fundamentos de la compañía. Las acciones comunes forman parte del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), el índice INCA, el índice S&P MILA 40, y del Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC), asimismo, se encuentran entre las acciones más negociadas, con mayor número de operaciones, con mayor monto negociado y capitalización bursátil. La solidez de la Compañía se refleja en la evolución favorable de su cotización, así como de sus indicadores bursátiles. Desmejora de indicadores de solvencia. La mayor deuda adquirida a lo largo de los años como consecuencia de su activa estrategia de adquisiciones, ha tenido un impacto en su nivel de apalancamiento, el cual se ubica actualmente por encima de sus niveles históricos, y se espera que se mantengan en niveles altos dado que alrededor del 80% de la deuda tiene

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No Auditados

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vencimiento entre los años 2016-2023. Sin embargo, parte del mayor nivel de endeudamiento se verá mitigado por la generación proveniente de las Compañías adquiridas.

Sectorial del mercado de consumo peruano El desempeño económico peruano a lo largo de los años ha sido favorable, y ha estado ubicado alrededor de su nivel potencial, mostrando una variación real entre los años 2008 – 2012 de 7.93%, dejando de lado el año 2009, debido a la crisis económica, mientras que para el 2013 tuvo una variación real de 5.0%. Si bien, se espera continúe el crecimiento de la economía, y especialmente de la demanda interna, las tasas mostrarán una ralentización, lo cual influirá en el desempeño de la industria. El crecimiento sostenido del PBI en los últimos años, la reducción de la pobreza, la inflación controlada, el, el incremento de la PEA, entre otros factores, han dado un impulso al sector de consumo peruano en todos los niveles socioeconómicos, resaltando los segmentos de ingresos más bajos, siendo estos el nuevo motor de consumo. Es así que las canastas de alimentos, bebidas, cuidado personal y cuidado del hogar se han visto beneficiadas y han crecido sostenidamente a lo largo de los años. En el mediano plazo, se espera un desarrollo favorable para este sector, el cual estará impulsado principalmente por el mayor poder adquisitivo de la población y el sector emergente. Las proyecciones para el sector2 muestran un buen desempeño, como es el caso de las ventas minoritas de abarrotes, las cuales se espera crezcan a tasas de 10.14% y 9.52% al 2014 y 2015, respectivamente; mientras que el consumo de alimentos se incrementará en 9.61% y 10.25% en los periodos mencionados. A pesar de esto, se debe tomar en cuenta que se prevé una ralentización del crecimiento de la economía, por lo que se espera que las variaciones previstas de la demanda interna se revisen a la baja, en línea con las menores cifras proyectadas para el consumo privado, las cuales, si bien siguen siendo altas, mostrarían una ligera reducción. Para la industria de consumo masivo, es de vital importancia el aumento de la clase media, el cual da un impulso adicional al mismo, además de ser los principales consumidores en los canales tradicionales, en los cuales Alicorp se centra. El sector está concentrado en pocas empresas, siendo Alicorp la Compañía líder del mercado; en esta línea, la amenaza de entrada de nuevos competidores es limitada, además de la concentración, por las fuertes inversiones que se deben realizar, en especial en lo relacionado a las plantas productoras de aceites y margarinas, y en otros casos por la necesidad de redes de distribución masivas y eficientes.

Materias Primas Alicorp es uno de los importadores más grandes de trigo de Sudamérica, así como uno de los mayores importadores de trigo y aceite de soya en Perú3, por lo que la empresa se encuentra fuertemente expuesta a los efectos derivados de la variación del precio de las mismas. Es así que para mitigar dicho riesgo, y minimizar los posibles efectos negativos en sus resultados, se aplican políticas de gestión de riesgo de precios de commodities a través de un área especializada. Asimismo, debido a la gran escala de sus operaciones, la empresa cuenta con una posición privilegiada para negociar directamente con sus proveedores y obtener la materia prima necesaria a precios reducidos, la cual se refuerza con las continuas adquisiciones que ha venido realizando, lo cual le permite generar sinergias y economías de escala. La Gerencia de Alicorp ha determinado que no se verá afectada ante variaciones del precio de la materia prima, en un rango de 10%.

Aceite de Soya Al cierre de marzo 2014, la cotización promedio del aceite de soya por tonelada métrica fue de USD 337.6, siguiendo con la tendencia decreciente iniciada en el año 2011, la cual se hizo más notoria a partir de mayo 2013, cuando el precio alcanzó los USD 991.1 por TM, cuando entre periodos anteriores se ubicó en promedio en USD 1,167.3. El menor precio se sustenta en las abundantes cosechas y el buen rendimiento de las mismas. Actualmente, el índice de precios de los aceites y grasas publicado por la FAO se encuentra el punto más bajo de los últimos tres años debido al incremento de la producción de granos en América del Sur, principalmente por una sobreoferta de aceite de soya en Argentina, y las buenas perspectivas de la producción Estadounidense, unido con la débil demanda del sector oleaginoso. Según el Banco Mundial, y las proyecciones del USDA, el precio del aceite de soya se encuentra en una tendencia bajista, por lo que su cotización internacional continuaría disminuyendo, lo cual resultaría beneficioso para Alicorp; a pesar de las buenas perspectivas, la Compañía mantiene un nivel de inventarios capaz de reducir el impacto y variabilidad del precio. Adicionalmente, es importante considerar el fortalecimiento del dólar en términos internacionales, por lo que los commodities tendrán una presión adicional a la baja.

Trigo Se espera que la cosecha mundial de trigo para el periodo 2013 – 2014 se ubique en 708.9 MM de toneladas, lo que equivale a una variación de 8.2% con respecto al periodo 2012-2013. En esta línea, las expectativas de la producción han aumentado como consecuencia de las proyecciones de la cosecha del trigo canadiense y de la Unión Europea. La OCDE y la FAO estiman que durante el periodo 2012-2021 el precio promedio mundial del trigo se ubicará en USD 263 por tonelada, menor al promedio 2008-2013 (USD 303.32).

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Fuente: PwC, Carta Recordatoria 2012 - Business Monitor International Fuente: Alicorp Final Offering Memorandum

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El precio internacional del trigo no se encuentra muy lejos de sus máximos históricos, debido a los países productores del mar Negro e India, cuyo mal desempeño mitiga las buenas cosechas y favorables condiciones climáticas presentadas en América del Sur. La cotización promedio por tonelada del trigo Hard Red Winter fue de USD 337.7 a marzo 2014, mayor al promedio 2008-2013 (USD 303.33). La disminución del precio se sustenta en las mayores cosechas europeas, y las regiones productoras del Mar Negro, lo que apoya una perspectiva positiva relacionada en lo que respecta a la oferta mundial; asimismo, se espera que aumente la demanda y se neutralice la mayor producción. Sin embargo, es importante resaltar que el precio del trigo se encuentra cerca de sus máximos históricos. PRECIO DEL ACEITE DE SOYA CRUDO FOB (EN US$ / TON) Precio FOB

PRECIO DEL TRIGO HARD RED WINTER FOB GOLFO (EN US$ / TON) Var %

1,400 1,200 1,000 800

Precio FOB

Var %

24%

400

30%

12%

350

25%

0%

300

20%

-12%

250

-24%

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15% 10% 5%

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-60%

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-72%

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-15%

dic-13

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mar-10

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dic-08

-84% mar-09

0

150

-48%

sep-09

200

-36%

dic-08

400

mar-09

600

Fuente: COTRISA, ODEPA / Elaboración: PCR

Aspectos Fundamentales Reseña Alicorp fue constituida en julio del año 1956 bajo el nombre de Anderson Clayton & Company, empresa dedicada a la producción de comestibles y grasas, y fue en el año 1971 cuando es adquirida por el Grupo Romero, pasando a denominarse Compañía Industrial Perú Pacífico S.A. (CIPPSA). En los siguientes años, CIPPSA llevó a cabo una serie de fusiones, ampliando su objeto social; posteriormente, en el año 1995 cambió su denominación a Consorcio de Alimentos Fabril Pacífico (CFP), para luego volver a cambiarla en 1997, año el cual pasó a denominarse Alicorp S.A. Es así que en la década de los noventas, en manos de sus nuevos dueños, Alicorp aplica una estrategia de diversificación basada en la adquisición de diversas empresas, con lo que consiguió un amplio portafolio de productos, así como la consolidación de su presencia nacional e internacional. A partir del año 2002, la compañía adoptó una estructura organizacional basada en tres unidades de negocio: consumo masivo, productos industriales y nutrición animal; asimismo, en julio del año 2009, acorde con su estrategia de diversificación, desarrolló una nueva estructura organizacional enfocada en el crecimiento de la empresa y su internacionalización, mediante la incorporación de niveles de Vicepresidencia y Directores para cada unidad de negocio y áreas más importantes. Actualmente, la empresa se dedica a la producción y comercialización de productos alimenticios, aceites y grasas industriales, productos de limpieza y cuidado personal, entre otros. Al cierre del año 2013, Alicorp cuenta con operaciones en Argentina, Colombia, Ecuador y Chile y Brasil, y exporta a más de 23 países.

Gobierno Corporativo Alicorp cumple a cabalidad con los principios de BGC con la finalidad de que el mercado cuente con información completa en relación a sus prácticas corporativas, lo cual se puede observar a través del cumplimiento del cuestionario que enmarca los 26 principios de Buen Gobierno Corporativo y que es reportado a la Superintendencia del Mercado de Valores.

Accionariado La estructura accionarial de Alicorp comprende a Birmingham Merchant S.A. como principal accionista, empresa de origen Panameño, dedicada a la exportación e importación de diversos productos, seguido de Grupo Piurano de Inversiones S.A., sociedad dedicada a administrar las acciones de su propiedad, y AFP Integra S.A. COMPOSICIÓN DE ACCIONARIADO

Accionistas Birmingham Merchant S.A Grupo Piurano de Inversiones S.A AFP Integra S.A Atlantic Security Bank Prima AFP S.A Profuturo AFP Otros

Participación 11.0% 7.8% 7.1% 5.5% 5.4% 5.3% 57.9%

Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR

Directorio y Plana Gerencial Los miembros del Directorio cuentan con una antigüedad mayor a 8 años4, a excepción de Jorge Brake Valderrama y Fernando Zavala Lombardi, quienes asumieron sus respectivos cargos en marzo del 2013; los directores cuentan con amplia experiencia 4

El número de directores, normalmente oscila entre 6 y 9 y son elegidos cada 3 años por una junta general ordinaria de accionistas.

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principalmente en los sectores de servicios, industria y comercio. Por el lado de la Plana Gerencial, en promedio cuentan con una antigüedad de alrededor de 15 años, a excepción de Paola Ruchman quien asumió el cargo el año 2013; cuentan con una amplia experiencia en el sector. DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL

Nombre Dionisio Romero Paoletti Luis Romero Belismelis Jorge Brake Valderrama* Ángel Irazola Arribas Calixto Romero Guzmán Arístides De Macedo Murgel Fernando Zavala Lombardi* José Antonio Onrubia Holder José Raimundo Morales Dasso* Manuel Romero Belismelis Rafael Romero Guzmán

Cargo Presidente Vicepresidente Director Director Director Director Director Director Director Director Suplente Director Suplente

Nombre Paolo Sacchi Giurato Diego Rosado Gómez de la Torre Jaime Butrich Velayos Patricio Jaramillo Salvador Renato Falbo Martín Carrión Lavalle Hugo Carrillo Goyoneche Mario Rossi Velasco Paola Ruchman Lazo

Cargo Gerente General VP. Finanzas Corporativo VP. Supply Chain Corporativo VP. Consumo Masivo Perú VP. Consumo Masivo Internacional VP. Negocio Nutrición Animal VP. Negocio Productos Industriales VP. Corporativo de Marketing VP. de RRHH Corporativos

*Directores independientes Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR

Hechos de importancia  Con fecha 30 de abril de 2014, Alicorp S.A.A. suscribió un contrato de compra venta con los accionistas de Global Alimentos S.A.C. y Molino Saracolca S.A.C. por el 100% de las acciones de ambas empresas, por un monto de USD 107.7 MM  Con fecha 27 de marzo de 2014, se aprobó mediante Junta de Accionistas el Proyecto de Reorganización Simple entre Alicorp S.A.A. y Vitapro S.A. mediante el cual, Alicorp y S.A.A. y Molinera Inca S.A. aportarán a Vitapro S.A. activos relacionados al negocio de nutrición animal a cambio de un aporte por parte de la primera de un bloque patrimonial equivalente

Estrategia y Operaciones Estrategia Corporativa Alicorp se enfoca en consolidar su liderazgo en sus plataformas claves, y mantener un sólido portafolio en crecimiento orgánico5 e inorgánico6. La estrategia se sustenta en la posición de liderazgo que tiene en los mercados en los que opera, así como en la creación de valor agregado a sus productos, para así conseguir un crecimiento sostenido y una alta recordación de sus marcas. La Compañía se basa en cinco ventajas competitivas para impulsar el liderazgo de sus marcas y obtener una sólida y creciente rentabilidad: Compras de commodities. Alicorp cuenta con una posición privilegiada para negociar directamente con sus proveedores debido a la escala de sus operaciones; su poder de negociación se ha visto incrementado a lo largo de los años por las continuas adquisiciones, por lo que la Compañía se encuentra en condiciones aun más ventajosas. Para reducir el riesgo de exposición a la variabilidad de los precios, cuenta con un área especializada para evaluar las compras y gestionar el riesgo. Alicorp utiliza instrumentos de cobertura para mitigar el impacto de la variabilidad de dichos precios. Estrategia Go-to-market. Se refiere a la escala y administración de riesgo, distribución y ventas mediante el canal tradicional (superior al 60% del total de ventas al 2013) a nivel regional en el mercado de Mercosur. Los canales de ventas, así como la distribución de los productos son uno de los puntos más importantes en la estrategia de Alicorp, la cual le permite llegar a clientes de diverso poder adquisitivo. Manejo de marcas. Alicorp cubre amplias cuotas de mercado, apoyada en su diversificada línea de productos y la segmentación existente de sus marcas, gracias a que muchas de ellas van dirigidas a un público objetivo definido, lo que le permite tener una amplia presencia en el consumo de familias de todos los niveles socioeconómicos. La Compañía se concentra en generar un sólido portafolio con oportunidades de crecimiento que cumplan las expectativas de retorno sobre el capital invertido (ROIC). Desarrollo de productos. La innovación constante se encuentra entre las prioridades de la Compañía, buscando nuevas oportunidades y tendencias para la introducción de nuevos productos. Cabe resaltar que Alicorp ha logrado en los últimos años constante innovación y lanzamiento de nuevos productos, lo cual refuerza su posición competitiva. Fusiones y adquisiciones. Estrategia de plataformas, priorizando el crecimiento de sus categorías core. Gestiona marcas y fusiones y adquisiciones como palancas principales que sustentan sus operaciones en cada país, para lo cual se identifica potenciales adquisiciones y consolida las capacidades operativas de los negocios y sus sinergias. La Compañía toma en cuenta el know how que poseen las posibles empresas a adquirir, su posicionamiento, y fortaleza de distribución, entre otros factores, de esta manera, Alicorp genera sinergias y economías de escala, con las cuales se beneficia. El objetivo a largo plazo de Alicorp es crecer acorde con la clase media de América Latina, a través del conocimiento de su público meta, para lograr anticiparse a la demanda. La Compañía se ha enfocado en el crecimiento inorgánico en los últimos años, con el fin de penetrar los mercados con marcas que prefieren los consumidores locales. En línea con la estrategia de plataformas, desde el año 2001, la compañía ha adquirido participación en distintas empresas a nivel internacional, como en Ecuador, Argentina, Colombia, Brasil y Chile. Es importante señalar que los esfuerzos y decisiones a nivel corporativo que viene tomando Alicorp se encuentran adecuadamente encaminados dentro de los lineamientos de su plan estratégico. Esto se constituye en una señal clara de asimilación

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Crecimiento mediante aumento de producción y volumen de ventas. Crecimiento mediante adquisiciones y tomas de posesión de los competidores y negocios complementarios.

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del mismo por parte de los directivos de la empresa, y en una señal al mercado de que las decisiones a tomarse en el mediano y largo plazo siguen un objetivo definido.

Operaciones Las operaciones de Alicorp consisten en la fabricación y distribución de los productos comprendidos en sus segmentos de consumo masivo, producción industrial y nutrición animal, así como la distribución de productos fabricados por terceros. Alicorp se centra en la comercialización de productos en sus mercados locales, y adicionalmente realiza exportaciones a más de 23 países. A nivel nacional, opera a través de 35 distribuidores y cuenta con 12 almacenes propios, 25 oficinas de venta, 24 plantas industriales; asimismo, tiene acceso a los 4 puertos más importantes del país7. Las ventas consolidadas de Alicorp se dan a través de mayoristas (30.88% de las ventas al 2013), distribuidores exclusivos (21.90% de las ventas al 2013), clientes industriales - panaderías (24.67% de las ventas al 2013), co–distribuidores (14.24% de las ventas al 2013), y canal moderno (8.31% de las ventas al 2013), resaltando que su cadena de distribución y la gestión de los puntos de venta es una de las más importantes fortalezas de la Compañía. Para lograr una mayor penetración de mercado, según nivel socioeconómico, Alicorp realiza una segmentación de mercado por poder adquisitivo, por lo que sus productos se dividen en Premium, Estándar y Económico. Cada división se orienta a un público objetivo definido, lo que le permite tener una amplia presencia en el consumo de familias de todos los niveles socioeconómicos. Actualmente, Alicorp se encuentra abocada a 10 plataformas: Harinas, Aceites, Cuidado del Hogar, Cuidado Personal, Salsas, Impulso8, Panificación, Food Service, Productos Agrícolas y Acuicultura. Alicorp se centra en la innovación, creación de marcas sólidas (con participaciones de mercado superiores a 40%), poseer un portafolio diversificado, con presencia regional, eficiencia, lanzamiento y creación de productos novedosos; en este sentido, la Compañía logró durante el 2013 el lanzamiento de diversos productos, entre los cuales resalta Kuska Quinua, nuevo concepto de negocio creado bajo la plataforma Productos Agrícolas Peruanos, el cual se utilizará principalmente en panaderías, restaurantes y en la industria alimentaria en general, adicionalmente, será usado para potenciar productos como Lavaggi o harina Blanca flor.

Consumo Masivo (CM) Alicorp es la compañía más grande de consumo masivo del Perú, líder en todas las categorías donde desarrolla actividades de negocio y es la segunda a nivel latinoamericano, lo cual se sustenta en el sólido posicionamiento de sus 131 marcas. La Compañía exporta sus productos a 17 países, y tiene presencia en Perú, Brasil, Ecuador, Argentina, Colombia, Chile, en los cuales ostenta un sólido posicionamiento de sus productos, derivado de su estrategia de adquisiciones de empresas con un una posición sólida y gran conocimiento del mercado en el que operan. El 37.4% de sus ingresos provienen del mercado internacional. EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y PARTICIPACIÓN EN VENTAS - CM 4,000

80% 66.1%

63.4%

62.5%

59.8% 59.1%

59.7%

57.4%

3,200

60%

SEGMENTO

MKT SHARE

PARTICIP. VTAS

54% 57% 77% 49%

8.0% 6.7% 1.9% 6.5%

44% 96%9

5.2% 2.4%10

2,400

40%

1,600

20%

Aceites Domésticos Detergentes Jabón de lavar Pastas

0%

Galletas Salsas

800

0

-20% dic.09

dic.10

dic.11

Consumo Masivo

dic.12

dic.13

Var %

mar. 13

*Mercado local Información a diciembre 2013

mar.14

Participación

Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR

CM es el segmento más representativo de la Compañía, generando durante el periodo 2008-2013 en promedio el 62.4% de sus ingresos totales; las fuertes variaciones estuvieron impulsadas por la compra en el 2008 de The Value Brands Company (posteriormente Alicorp Argentina S.A.), y The Value Brands Company de San Juan S.A. (posteriormente, Alicorp San Juan); luego, durante el 2010, Alicorp Argentina adquirió el 100% de las acciones de Sanford S.A.C. I. F. I. y A., empresa argentina de gran prestigio dedicada a la producción y venta de galletas. Adicionalmente, en junio del año 2011, Alicorp Argentina S.C.A realizó la compra del 100% de las empresas argentinas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A., empresas dedicadas a la venta y producción de pastas, jugos y queques. Sin embargo, el rubro muestra una reducción constante de su participación en los ingresos desde el 2010, consecuencia del retiro de la Compañía del negocio de helados mediante la venta de los activos correspondientes al mismo a fines del 2011, los cuales fueron transferidos a Nestlé Perú S.A., resaltando que la venta sólo incluyó la maquinaria y los equipos relacionados con las actividades de producción y comercialización de dicho negocio, más no las marcas relacionadas al mismo (Lamborgini y Eskimo); la venta se realizó con el objetivo de invertir y priorizar negocios de los segmentos de Producción Industrial y Nutrición Animal. Asimismo, en enero del año 2012, Alicorp y su subsidiaria Molinera Inca vendieron a la empresa ONC Perú los activos vinculados al negocio de

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Fuente: Reportes Financieros Centrum – Bunkenroad Latinoamérica (Perú) – Enero 2014 Incluye instantáneos (postres y refrescos), galletas, caramelos y chocolates 9 Información a agosto 2013, considera únicamente mayonesa. 10 Información a agosto 2013 8

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procesamiento de aceite de pescado con Omega 3. Ambos eventos, trajeron consigo un menor volumen de ventas, lo cual junto con el fuerte crecimiento del segmento de nutrición animal conllevaron a la mencionada disminución. Al cierre del 2013, se aprecia una recuperación de la participación debido a la adquisición por US$ 23.60 MM del Grupo Incalsa11, productor de salsas y aderezos para el segmento Food service a finales del 2012, así como la compra de Industrias TEAL en enero 2013, por S/.424.48 MM, compañía dedicada a la fabricación y comercialización de fideos, galletas, harinas industriales, panetones, caramelos y chocolates bajo la marca SAYON, y la compra de Pastificio Santa Amália S.A. por US$ 96.00 MM, empresa brasilera, líder en el segmento de pastas, con dos segmentos de negocio: (i) pastas, gelatina, chocolate y refrescos en polvo, panetones, salsas, galletas, y (ii) distribución de productos de cuidado del hogar y cuidado personal para terceros. La participación a marzo 2014 disminuyó, consecuencia de la transferencia, de Mimaskot y Nutrican, a Empresas Carozzi S.A. (Chile) y a su subsidiaria en Perú Molitalia S.A., por un monto de US$ 35.841 M, durante el mes de diciembre 2013, lo cual se dio como parte de la estrategia de Alicorp, para enfocarse en sus negocios centrales. Ambas son marcas líderes con más de 30% de participación, con una participación en los ingresos de la Compañía de alrededor de 1.5% (USD 20 MM). En la misma fecha, Alicorp celebró un contrato de fabricación con Molitalia S.A. y seguirá produciendo ambas líneas, por lo que la venta no afecta los ingresos de la Alicorp. Dada la pequeña participación, de Mimaskot y Nutrican, los ingresos del segmento siguieron incrementándose, alcanzando a marzo una tasa de 9.4% aunque a una tasa menor que en periodos anteriores (promedio 2009-2013: 62.2%) Es así que la Compañía cuenta con un fuerte posicionamiento en los países en los cuales mantiene operaciones, consecuencia de la compra de empresas sólidas y de gran prestigio, asimismo, obtiene beneficios derivados del mayor poder de negociación para la compra de commodities, debido al crecimiento y envergadura de sus operaciones, así como economías de escala, y sinergia en sus operaciones, lo que le permite seguir consolidándose y mantener su liderazgo.

Productos Industriales (PI) Los productos en esta línea incluyen productos alimenticios dirigidos a restaurantes, y está conformado por un portafolio de 33 marcas enfocadas únicamente en el mercado nacional. Durante el periodo 2008-2013, el segmento ha representado en promedio el 28.9% de los ingresos totales de Alicorp, mostrando una tendencia decreciente al igual que consumo masivo, derivado de la desaceleración de su crecimiento, así como por las fuertes variaciones porcentuales presentadas por el rubro de nutrición animal. EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y PARTICIPACIÓN EN VENTAS - PI 1,750 27.8%

29.8%

30.0%

35%

29.8% 25.2%

25.1%

23.5%

1,400

25%

1,050

15%

700

5%

350

-5%

0

SEGMENTO

MARKET SHARE**

PARTICIP. VTAS*

Harinas Industriales Grasas Industriales12

59% 58%**

11.5% 2.5%

*Marcas regionales ** Información a setiembre 2013

-15% dic.09

dic.10

dic.11

Prod. Indust. & Otros

dic.12

dic.13 Var %

mar. 13

mar.14

Participación

Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR

A pesar de la variabilidad de los costos de materia prima y la mayor competencia enfrentada a partir del año 2012 como consecuencia de la aparición de molinos enfocados al sector, se mantuvo la posición de liderazgo obteniendo excelentes resultados gracias a su optimización en la compra de trigo, mayor promoción y un manejo adecuado de la estrategia de precios. Cabe resaltar que Alicorp ha lanzado Kuska, su primera marca de granos andinos, elaborado hasta el momento a base de quinua, el cual ha sido integrado a las diferentes marcas en co-branding con la marca de Romero Trading. Asimismo, a través de esta adaptación, se exportará harina y granos, principalmente a Estados Unidos y Europa, mercados con gran potencial.

Nutrición Animal (NA) Alicorp participa en este segmento a través de 2 marcas, Nicovita, la cual juega un rol importante en la industria acuícola con alimento balanceado para camarones y peces en Perú, Ecuador y Chile y peces con Salmofood en Chile; además exportan sus productos a 9 países13. El segmento contribuyó durante el periodo 2008-2013 con 8.7% de los ingresos. El crecimiento exponencial presentado por el segmento, especialmente a partir del 2012 se debe a la adquisición de Salmofood S.A y Cetecsal S.A. ambos “Salmofood”, en Chile realizadas en dicho año, las cuales se dedican a la producción y comercialización de alimentos para salmones. El fuerte crecimiento del segmento beneficia a la Compañía con ingresos más diversificados.

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El Grupo está compuesto por Industria Nacional de Conservas Alimenticias (Incalsa), Alimentos Peruanos S.A. (Alpesa), Garuza Transportes S.A. y S.G.A. S.A. 12 Compuesto por segmento panadero e industrial 13 Fuente: Alicorp

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EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y PARTICIPACIÓN EN VENTAS - PI 1,000 100% 800 80% 600 60% 400 27.8%

29.8%

40%

30.0% 29.8%

200

25.1% 25.2%

23.5% 20%

0

0% dic.09

dic.10

dic.11

Nutrición Animal

dic.12 Var %

dic.13

mar. 13

mar.14

Participación

Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR

Se espera que el segmento siga creciendo a una razón exponencial, sustentado en las adquisiciones realizadas, además de la creación de la subsidiaria Vitapro en febrero 2014, la cual consiste en una reorganización simple, mediante la cual Alicorp S.A.A. y Molinera Inca transfieren los activos relacionados a nutrición animal a la mencionada subsidiaria, con lo cual se dará un enfoque más especializado al rubro, dado que requiere de conocimientos y necesidades bastante diferenciadas a los otros dos segmentos. Es importante resaltar la construcción de la primera planta de alimentos balanceados en Ecuador, la cual fue inaugurada el 2013, con una capacidad de 100,000 toneladas anuales, y tiene por objetivo hacer frente a la creciente demanda del sector camaronero ecuatoriano, la cual hasta el momento se estaba supliendo con la producción de la planta Trujillo. Con la inversión, se obtienen beneficios por los menores costos y la mayor optimización de recursos, además de la duplicación de la producción de alimentos balanceados; asimismo, se están llevando trabajos de ampliación de la planta, con lo cual la producción podrá llegar a 210 toneladas anuales.

Principales competidores 



 

Unilever. Uno de los proveedores líderes a nivel mundial, centrándose en el segmento de alimentos y cuidado del hogar y personal. Entre sus principales marcas se encuentran Pond’s, Hellmann’s, La Danesa, Dorina, entre otros. Alicorp compite con Unilever tanto a nivel local, como en Ecuador, y Argentina; siendo en este último, en el cual hay una mayor competencia. Nestlé. Empresa de alimentos y bebidas más grande del mundo. Compite con Alicorp a nivel local, en el segmento de galletas, margarinas y mayonesa, y en menor medida en Ecuador, en el rubro de mayonesa. Entre sus principales marcas se encuentra Nesquik, Nido, Lavaggi, Donofrio, entre otros. Kraft Foods. Empresa productora de alimentos de consumo, compite con Alicorp principalmente en la categoría de alimentos, más específicamente, en galletas y refrescos. Destacan sus marcas Oreo, DiGiono, Toblerone, entre otros. Procter & Gamble. Empresa multinacional de bienes de consumo, compite con Alicorp en la categoría de detergentes, cuidado del cabello y refrescos, tanto a nivel local como en Argentina y Ecuador. Entre sus marcas, cabe mencionar Crest, Braun, Gilette, Ace, entre otros.

Inversiones Alicorp se encuentra llevando a cabo importantes inversiones, las cuales traerán consigo una expansión de su capacidad productiva, con lo cual logrará suplir la creciente demanda de la economía local e internacional; adicionalmente, la mayor capacidad consolida aun más el poder de negociación con proveedores, y logra fortalecer su liderazgo.      

Consolidación de nueva línea de producción de Pastas Implementación de nueva línea de producción de Galletas Incremento en la capacidad de planta de procesamiento de aceite de soya Automatización de la planta de detergentes en el callao Inversiones en el canal de distribución de la línea de food service Construcción del primer Centro de Innovación de Panadería y Gastronomía

Cabe mencionar que Alicorp se encuentra llevando a cabo inversiones para generar una cadena productiva de quinua, y se utilizará como elemento diferencial para su portafolio; asimismo, se planea incluir otros granos andinos en el futuro. Los productos de la compañía generan sinergias entre ellos, por lo que adicionalmente, se incorporará la harina de quina Kuska en diferentes productos como fideos lavaggi, blancaflor y galletas integrackers.

Análisis Financiero Eficiencia Operativa Los ingresos de Alicorp mantienen una tendencia creciente a lo largo de los años, aunque a tasas bastante diferenciadas como consecuencia de la compra y venta de activos de diferentes negocios, lo cual hace que crezca a razones variables. En este sentido, se aprecia una disminución de la tasa de crecimiento luego del año 2008, para luego incrementarse durante el 2011 acorde con las adquisiciones realizadas en Argentina, mientras que para el periodo siguiente disminuye a consecuencia del retiro del negocio de helados así como del procesamiento de harina de pescado. El crecimiento recibe un fuerte impulso a partir de www.ratingspcr.com 7

marzo 2013, en línea con la adquisición del Grupo Incalsa, Industrias TEAL y Pastificio Santa Amália, es así que a marzo 2014 se tiene un crecimiento de los ingresos por ventas superior al promedio del periodo de evaluación (11.81%), y presentó un incremento de S/. 168.8 MM (+13.8%), con lo cual ascendió a S/. 1,390.2 MM. Asimismo, sus ventas se soportan en el crecimiento del PBI peruano, el cual ha estado cerca de su nivel potencial, y más específicamente del buen desempeño de la demanda interna, y la creciente clase media, sin embargo, se espera un menor dinamismo de los mencionados indicadores. Desagregando por segmento de negocio, los ingresos recibieron el impulso más importante por el rubro de nutrición animal (+S/ . 168.8 MM; +43.78%), el cual ha venido tomando gran importancia debido al fuerte incremento del volumen de ventas, consecuencia de adquisiciones realizadas en Chile y la inauguración de la planta Inbalnor en Ecuador. Es así que los ingresos de Alicorp presentan una mayor diversificación de sus fuentes de ingresos. Desglosando los ingresos, desde el 2006, las ventas orgánicas contribuyen con aproximadamente el 75% del total, mientras que las ventas inorgánicas son responsables de alrededor del 25% restante. Gran parte del costo de ventas se deriva de la compra de materia prima e insumos, lo cual conlleva a una fuerte variabilidad en el mismo, dada la volatilidad del precio de los commodities. Dicha volatilidad se traslada al margen bruto de la Compañía, por lo que un adecuado manejo del stock y administración de riesgos de precios de commodities es fundamental; con el fin de protegerse de la volatilidad, Alicorp se protege mediante contratos futuros y opciones. Adicionalmente, dada la creación de sinergias y economías de escala, la Compañía ha reforzado su poder de negociación, lo cual junto con la diversificación de ingresos, trae consigo una reducción de la volatilidad del margen, dado que una porción más grande de los ingresos se originan en rubros no relacionados al trigo y la soya. En este sentido, se espera que Alicorp no enfrente problemas con el precio de la soya, ya que según la OECD y la FAO, se encuentra en una tendencia bajista, mientras que el precio del trigo deberá observarse minuciosamente dados sus niveles cercanos a sus máximos históricos. Es así que el margen bruto a marzo 2014 fue de 27.2%, (25.4% a marzo 2013), dado que los costos pasaron de absorber el 74.6% de los ingresos a marzo 2013 a 72.9% del total, con lo cual el resultado bruto fue de S/. 377.5 MM (+S/. 67.19 MM; +21.65%). Cabe resaltar el buen manejo de la volatilidad antes mencionada, dado que los márgenes de la Compañía en los últimos 03 años se han mantenido sin variaciones considerables. INGRESO POR VENTAS VS PBI

MARGEN BRUTO VS PRECIO COMMODITIES

7,000

500,000

38%

150%

31%

100%

25%

50%

18%

0%

12%

-50%

5%

-100%

450,000

6,000

400,000 5,000

350,000 300,000

4,000

250,000 3,000

200,000

150,000

2,000

100,000 1,000

50,000

0

0 dic.09

dic.10

dic.11 Ventas

dic.12

dic.13 PBI

mar. 13 PBI 2

mar.14 Margen Bruto

Var % Trigo

Var % Soya

Fuente: Alicorp S.A.A., COTRISA, ODEPA / Elaboración PCR

El resultado operativo fue superior en S/. 15.7 MM (+14.40%), a pesar del incremento de los gastos de ventas (+S/. 47.8 MM; +35.9%), impulsados principalmente por los mayores pagos de sueldos debido a las adquisiciones de Pastificio Santa Amália e Industrias Teal, manteniéndose así el margen operativo relativamente estable con respecto al periodo anterior. Los gastos operativos se han mantenido relativamente estables en proporción con los ingresos de la Compañía, lo cual refleja un manejo adecuado de los mismos. Al marzo 2014, el EBITDA sumó S/. 149.8 MM, apoyado en el mayor resultado operativo, así como en menor medida por el incremento de la depreciación y amortización (+S/. 0.91 MM; + 3.8%); la mayor depreciación a lo largo de los años se derivan de las adquisiciones en maquinaria y equipo, y edificios, plantas y construcciones en línea con las inversiones que está realizando Alicorp para apoyar el crecimiento orgánico de sus marcas. Por otro lado, al centrarse en sus plataformas core, así como el crecimiento del segmento de nutrición animal, los cuales son los que generan un mayor EBITDA se espera que la generación de efectivo de la Compañía se incremente en los siguientes periodos.

Rendimiento Financiero El resultado neto de Alicorp presentó un incremento de S/. 11.5 MM (+25.3%), con lo cual ascendió a S/. 56.7 MM, apoyada únicamente la mayor generación operativa, dado que a marzo 2014 se presenta un incremento de gastos financieros, en línea con el incremento de la deuda de corto plazo y pérdida por diferencia de cambio neta. En cuanto al margen neto, este estaba encaminado en una tendencia creciente desde el 2008, sin embargo, al cierre del 2013 presentó una disminución, debido al fuerte crecimiento de los ingresos consecuencia de adquisiciones realizadas en el periodo, para luego recuperarse a marzo 2014, cuando el margen fue de 4.1% (3.7% a marzo 2013). Cabe mencionar que las tasas variables de crecimiento del resultado neto se derivan principalmente de los mayores gastos financieros originados como consecuencia de las adquisiciones que ha venido realizando Alicorp en los últimos años, asimismo, www.ratingspcr.com 8

se ha visto afectado también por la venta de activos relacionados a distintos negocios de los cuales se ha retirado la Compañía como parte de las decisiones estratégicas tomadas con el fin de mantenerse centrada en sus plataformas core. Cabe mencionar también el fuerte impulso que se ha dado al crecimiento de las ventas, además de brindar un fuerte impulso al crecimiento de las ventas, lo cual ha influido también en el margen. Alicorp y sus Subsidiarias mantienen contratos swap, futuros, opciones, forwards y cross currency swaps para cubrir riesgos de tipo de cambio, tasas de interés y precios de commodities, siendo este último el más importante dado que están fuertemente expuestas a las variaciones en los precios de los insumos utilizados en su producción. A marzo 2014, la Compañía mantiene contratos derivados por: (i) US$275 MM con vencimiento en marzo 2023 con lo cual se tiene cubierto contra variaciones de tipo de cambio el 61% de los flujos generados por la emisión, (ii) contratos cross currency swaps de Pastificio Santa Amália para protegerse de variaciones en tasas de cambio, y (iv) forwards y contratos futuros y opciones para cubrir posiciones futuras de moneda extranjera y la volatilidad de los precios del trigo, aceite y harina de soya. Es así que a marzo 2014, se tiene un porcentaje de cobertura de 27% para el aceite (42% a marzo 2013), 81% para el trigo (69% a marzo 2013) y 80% para la harina de soya (61% a marzo 2013). Por el lado del tipo de cambio, se dio una depreciación del nuevo sol, el cual pasó de S/. 2.6 en marzo 2013 a S/. 2.8 en marzo 2014, lo que generó una fuerte pérdida por dicho concepto, la cual fue de S/. 19.2 MM (S/. 121.5 MM a diciembre 2013). El riesgo de tipo de cambio es relevante para Alicorp debido a las cuentas por cobrar por ventas al exterior, la compra de materia prima, los préstamos y demás pasivos mantenidos en dólares. La deuda de Alicorp estaba denominada principalmente dólares americanos, representando alrededor del 78% de la deuda total, de los cuales aproximadamente el 10% tiene una tasa de interés variable. Luego de las operaciones de cobertura, la composición tuvo una variación considerable, ascendiendo la deuda en dólares a 31%, seguida de la deuda en soles en 45% (antes de swap era de 10%), en reales brasileros 18% (antes del swap 6%), y en pesos argentinos 6%. En cuanto a las perspectivas del tipo de cambio del sol con respecto al dólar, se espera una depreciación para los siguientes periodos, como consecuencia del fortalecimiento del dólar, sustentado principalmente en el retiro temprano de los estímulos económicos, por lo que Alicorp deberá seguir de cerca el desempeño del nuevo sol con respecto al dólar. RESULTADO Y MÁRGEN NETO

INDICADORES DE RENTABILIDAD

S/. MM 400

10%

20%

S/. MM 7,500

320

8%

16%

6,000

240

6%

12%

4,500

160

4%

8%

3,000

80

2%

4%

1,500

0%

0%

0 dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

Resultado Neto

dic-13

mar-13

mar-14

0 dic-09

Margen Neto

dic-10

dic-11

Patrimonio

dic-12 Activos

dic-13 ROE

mar-13

mar-14 ROA

Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR

Liquidez Los niveles de liquidez de Alicorp se mueven en función de la compra de materia prima y sus cuentas por cobrar y pagar comerciales. El capital de trabajo a marzo 2014 presentó una variación de -S/.148.4 MM (-16.8%) con respecto a marzo 2013, la cual se generó por consecuencia del fuerte incremento de la deuda a corto plazo, y el monto a pagar por dividendos. Asimismo, cabe mencionar la disminución interanual presentada por la cuenta caja y bancos debido a los mayores pagos de bienes y servicios en línea con el incremento de las ventas, motivo principal por el cual el flujo de efectivo proveniente de actividades de operación fue negativo (S/. 61.1 MM); sin embargo, estuvo parcialmente mitigado por la menor compra de propiedades, planta y equipo, con lo que se observó una menor salida de efectivo relacionada a actividades de inversión (-S/. 52.3 MM; por último, para las actividades de financiamiento, lo que más influyó en la disminución del efectivo proveniente (S/. 109.4 MM) por dicho concepto es la menor amortización de préstamos. Cabe mencionar que el efectivo mantenido por Alicorp tiene considerables variaciones, dado que con el fin de realizar adquisiciones, acorde con su estrategia, se incrementa considerablemente la tenencia de efectivo. Tanto el capital de trabajo como el indicador de liquidez general han tenido un desempeño positivo a lo largo de los años, y se encuentran en niveles holgados, en este sentido, la Compañía cuenta con un nivel adecuado de liquidez para enfrentar sus obligaciones corrientes. Por el lado de los activos con mayor facilidad de conversión 14, estos se han incrementado en 11.5%, mientras que por el lado de los pasivos 15, hubo un incremento de 18.0%, lo cual conllevó a una disminución del indicador de prueba ácida, el cual fue pasó de 0.91x a marzo 2013 a 0.86x a marzo 2014. Asimismo, el capital de trabajo, utilizando solo las cuentas con mayor facilidad de conversión muestra un comportamiento variable durante el periodo de evaluación oscilando entre cifras positivas y negativas acorde con las necesidades de efectivo para cubrir la parte corriente de sus obligaciones de corto 14 15

Considera caja y bancos, otros activos financieros, cuentas por cobrar comerciales, otras cuentas por cobrar y otros activos realizables para la venta No se toma en cuenta cuentas por pagar a afiliadas y filiales

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plazo, y el financiamiento de importaciones; a marzo 2014, el capital fue de -S/. 216.8 MM. Las necesidades de efectivo se cubren mediante sobregiros y préstamos para financiar la compra de materia prima. El ciclo de conversión neto de Alicorp es de 64 días (promedio 2008-2013: 75 días), disminuyendo considerablemente con respecto al presentado a marzo 2013 (85 días), debido el menor periodo medio de permanencia del inventario, el cual pasó de 83 días a 69 días, en línea con las mayores ventas y utilización del mismo; en este sentido, es importante considerar para el periodo medio de permanencia del inventario, el stock que mantiene la Compañía con el fin de satisfacer la demanda y cubrirse de las fluctuaciones de los precios de los commodities; por política, el stock no debe permanecer por más de 6 meses, aunque dicho plazo varía acorde con la estrategia, es por esto que el ciclo de conversión de la Compañía es positivo. Asimismo, estuvo influenciado por la disminución del periodo medio de cobro en 7 días, llegando a 53 días a marzo 2013.

Solvencia La mayor parte de los pasivos de Alicorp y Subsidiarias se concentra en el largo plazo, (promedio 2009-2012: 64.6%), resaltando que esta estructura se intensificó al 2013, periodo en el cual pasó a representar el 85.9% de la deuda financiera total. La nueva estructura estuvo impulsada por los bonos internacionales16 emitidos el 15 de marzo de 2013 por un monto de US$ 450 MM, con vencimiento en marzo 2023, y una tasa de 3.875% bullet, los cuales fueron puestos en el mercado bajo el objetivo de reestructurar su deuda e inversiones futuras de activos fijos. A marzo 2014, la deuda está compuesta principalmente por bonos internacionales (58%), seguido de préstamos bancarios (37%), financiamiento de importaciones (2%), y sobregiros bancarios (3%). El incremento de la deuda financiera al periodo de evaluación (+S/. 209.8 MM; +10.8%), se debe al incremento la deuda a largo plazo, así como de la parte corriente de la misma, consecuencia principalmente del aumento de financiamientos de compras de materia prima. DEUDA FINANCIERA

COBERTURA S/. MM

100%

7.5

1,000

6.0

800

4.5

600

3.0

400

1.5

200

80% 53.6

58.1

61.7

60%

81.5

84.9

85.9

78.4

40%

20%

0% dic-09

dic-10

dic-11

Corto Plazo

dic-12

dic-13

mar-13

mar-14

0.0

0

dic. 09

Largo Plazo

EBITDA

dic. 10

dic. 11

dic.12

Gastos Financieros

dic.13

mar. 13

mar.14

Parte Corriente Deuda LP

RSCD

Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR

Acorde con el incremento de la deuda, y consecuentemente los gastos financieros, a lo largo del periodo en línea con las adquisiciones de empresas e inversiones, la capacidad de Alicorp de cubrir el servicio de deuda17 mediante su generación operativa ha venido disminuyendo, sin embargo, a marzo 2014 se observa una recuperación, ascendiendo a 4.09x (2.15x a marzo 2013), cumpliendo así con el covenant establecido, el cual se debe mantener por encima de 1.6x, lo cual Alicorp cumple satisfactoriamente. Alicorp mantiene una adecuada cobertura de obligaciones financieras de largo plazo. El patrimonio de la Compañía se incrementó en S/. 178.9 MM (+8.6%), con lo cual sumó S/. 2,555.5 MM a marzo 2014; el nivel creciente de capital propio se apoya principalmente en los resultados acumulados; sin embargo, la razón de crecimiento de los pasivos, impulsados principalmente por la deuda financiera, conllevan al incremento del endeudamiento patrimonial, el cual se ubicó por encima de la unidad a partir del 2012, y alcanzó su punto más alto a marzo 2014, ascendiendo a 1.7x, cuando en el periodo similar del año anterior era de 1.6x. El indicador se mantendrá por encima de sus niveles históricos en los siguientes años, dado que alrededor del 80% de la deuda tiene vencimiento entre los años 2016-2023. Cabe resaltar que a lo largo de los años, se ha incrementado el endeudamiento patrimonial, debido en parte a la deuda tomada para la adquisición de empresas, lo cual si bien tiene un efecto en el incremento del mencionado ratio, la generación proveniente de las empresas adquiridas mitiga en parte el impacto del incremento de deuda. El incremento del endeudamiento patrimonial se ve influenciado en parte a que la Compañía no cuenta con una política activa de capitalizaciones, y aumenta su patrimonio casi exclusivamente por resultados acumulados. La solvencia, medida a través del ratio deuda financiera a EBITDA 12M, presentó un comportamiento similar, y es que a marzo 2014, la deuda puede cubrirse en 2.8 años, (3.5 años a marzo 2013). Alicorp cumple el resguardo exigido de 3.25 años por el préstamo obtenido por su subsidiaria Salmofood S.A.

16 17

Clasificación de riesgo internacional: Fitch Ratings BBB, Moody’s Baa2. EBITDA 12M / Gastos financieros netos + Parte corriente de deuda de largo plazo

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INDICADORES DE SOLVENCIA

INDICADORES DE SOLVENCIA

2.0

7.5

1.6

6.0

1.2

4.5

0.8

3.0

0.4

1.5

0.0

0.0 dic. 09

dic. 10

dic. 11

dic.12

Pasivo a Patrimonio

mar. 13

dic.13

mar.14

dic. 09

Deuda a Patrimonio

dic. 10

dic. 11

dic.12

mar. 13

Deuda Financiera a EBITDA

dic.13

mar.14

Pasivo a EBITDA

Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR

Acciones Acciones Comunes (ALICORC1) El capital social de Alicorp asciende a S/. 847.19 MM, conformado por 847,191,731 acciones comunes, con valor nominal unitari o de S/.1.00, autorizadas, emitidas, y pagadas. La cotización promedio de ALICORC1 para el primer trimestre del 2014 fue S/. 8.7, ubicándose por debajo del promedio del periodo similar del año anterior, el cual fue de S/. 9.1, sin embargo, se ubica entre los niveles más altos históricamente. La desviación estándar del precio de la acción fue de S/.0.35 (S/. 0.31 al primer trimestre 2013), con un coeficiente de variabilidad18 de 4.0%, mayor al del periodo similar del año anterior (3.4%); sin embargo, se considera que es un nivel bajo, lo cual refleja homogeneidad en la cotización alrededor de los precios más altos históricamente. Asimismo, presentan un bajo riesgo de liquidez, lo que hace que el spread Bid-Ask sea bajo, al respecto, la frecuencia de negociación fue de 100%, y se encuentran entre las acciones más líquidas del mercado bursátil peruano. Asimismo, se ubican entre las acciones con mayor número de operaciones, monto negociado y capitalización bursátil. Las acciones comunes de Alicorp forman parte del Índice General con una participación del 5.53%, del Índice Nacional de Capitalización (INCA19), del Índice Selectivo con un peso de 7.65%, el índice S&P MILA 4020, y del Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC) 21 22. A marzo 2014, las acciones comunes de Alicorp se encuentran entre las 50 acciones con mayor frecuencia de negociación, monto negociado, capitalización bursátil y con mayor número de operaciones. EVOLUCION ALICORC1 Monto Negociado (S/. M)

RESUMEN INDICADORES

Cotización (S/.)

90,000

12.00

80,000 10.00

70,000 60,000

8.00

50,000 6.00 40,000 30,000

4.00

20,000 2.00 10,000

EPS

P/E

BTM

Mar.14 Mar.13 2013 2012 2011 2010 2009

0.07 0.05 0.44 0.41 0.39 0.34 0.26

19.80 26.28 21.08 16.86 14.58 11.64 7.14

3.34 3.70 3.29 2.80 2.50 1.98 1.07

Pat. Bursátil (S/. MM) 7,531 7,681 7,793 5,911 4,821 3,364 1,575

0.00 02/01/2008 11/03/2008 13/05/2008 14/07/2008 29/09/2008 03/12/2008 09/02/2009 17/04/2009 18/06/2009 20/08/2009 15/10/2009 15/12/2009 16/02/2010 15/04/2010 14/06/2010 23/08/2010 19/10/2010 13/12/2010 07/02/2011 30/03/2011 25/05/2011 15/07/2011 12/09/2011 07/11/2011 10/01/2012 09/03/2012 10/05/2012 10/07/2012 06/09/2012 08/11/2012 07/01/2013 04/03/2013 02/05/2013 27/06/2013 23/08/2013 22/10/2013 18/12/2013 14/02/2014

0

Año

Monto Negociado

Precio de Cierre

Fuente: BVL / Elaboración: PCR

Los índices bursátiles Utilidad por acción23 (EPS), Precio-Utilidad24 (P/E) y Bolsa-Libro25 (BTM), muestran un desempeño positivo, lo que indica que a lo largo de los años Alicorp ha venido generando mayor valor para sus accionistas, y expectativas positivas para la Compañía. La capitalización bursátil viene incrementándose a lo largo de los años, apoyada en la mayor cotización de las acciones comunes de Alicorp, dado que el monto negociado presenta una tendencia decreciente desde el año 2011. Sin embargo, a marzo 2014 tanto los indicadores P/E como BTM y la capitalización bursátil muestran un ligero deterioro en comparación con el periodo similar del año anterior.

18

Se calcula como la desviación estándar del precio de la acción del periodo / promedio del precio de la acción del periodo. El INCA se encuentra conformado por las 20 acciones de mayor capitalización que listan en la BVL. El peso de cada acción en la composición del índice se determina por el tamaño de mercado (capitalización), considerando únicamente la porción del total de acciones que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa (free float). 20 Creado por Standard & Poor´s, monitorea los precios de las 40 acciones más líquidas que se negocian en el MILA. 21 Refleja el comportamiento de las acciones más representativas de empresas que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno y que posean un nivel mínimo de liquidez. 22 Participaciones obtenidas a junio 2014 23 Resultado del Ejercicio / Número de acciones. 24 Patrimonio Bursátil / Resultado del Ejercicio. 25 Patrimonio Bursátil /Patrimonio Contable. 19

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Beta El valor beta de las acciones de Alicorp a marzo 2014 fue de 1.1. Sin embargo, normalmente se ubica por debajo de la unidad, lo cual indica que los rendimientos de ALICORC1 presentan fluctuaciones menores a las de la BVL. La menor volatilidad de las acciones comunes de Alicorp en comparación con la del mercado, se sustenta en los sólidos fundamentos de las mismas, por lo cual a diferencia del desempeño negativo del IGBVL, y más específicamente del índice del sector industrial, las acciones comunes de la compañía han mostrado resultados positivos. Sin embargo, en periodos de alta incertidumbre, el coeficiente se ha ubicado por encima de la unidad.

Acciones de Inversión (ALICORI1) Alicorp cuenta con 7,388,470 acciones de inversión con un valor nominal unitario de S/.1.00, las cuales no forman parte del capital social, y son negociadas en la BVL desde el año 1980 La cotización promedio de ALICORC1 para el primer trimestre del 2014 fue S/ 8.9, ubicándose muy por encima del promedio correspondiente al primer trimestre del 2013, el cual fue de S/. 6.0, y es el mayor monto alcanzado durante el periodo de evaluación. Por el lado del monto negociado, al igual que el comportamiento de las acciones comunes ha aumentado considerablemente, continuando con su tendencia decreciente desde al año 2010. La desviación estándar del precio de la acción fue de S/. 0.35, manteniéndose invariable con respecto al periodo similar del año anterior, mientras que el coeficiente de variabilidad pasó de 5.9% a 3.9%. Las acciones de inversión de Alicorp tuvieron una frecuencia de negociación de 15.87%. EVOLUCION ALICORI1 Monto Negociado (S/. M)

RESUMEN INDICADORES

Cotización (S/.)

90,000

12.00

Año

80,000 10.00 70,000 60,000

8.00

50,000 6.00 40,000 30,000

4.00

20,000 2.00 10,000 0.00 02/01/2008 28/03/2008 13/06/2008 10/09/2008 03/12/2008 27/02/2009 21/05/2009 10/08/2009 15/10/2009 30/12/2009 16/03/2010 27/05/2010 23/08/2010 02/11/2010 11/01/2011 18/03/2011 25/05/2011 27/07/2011 10/10/2011 26/12/2011 09/03/2012 24/05/2012 08/08/2012 24/10/2012 07/01/2013 18/03/2013 30/05/2013 09/08/2013 22/10/2013 03/01/2014

0

Mar.14 Mar.13 2013 2012 2011 2010 2009

Monto Cotización Desv. Coef. Negociado Promedio Estándar Variabilidad (S/. M) 8.89 0.35 3.92% 4,830.78 5.96 0.35 5.85% 49.25 5.53 0.68 12.32% 12.84 4.23 0.32 7.46% 27.30 3.85 0.25 6.56% 26.75 2.99 0.73 24.44% 29.92 1.80 0.25 14.06% 7.07

Monto Negociado

Series2

Fuente: BVL / Elaboración: PCR

Política de Dividendos La sociedad distribuye dividendos una vez al año, con la aprobación de la Junta de Accionistas. Los dividendos deben ser como mínimo equivalentes al 10% de las utilidades del ejercicio, serán distribuidos en efectivo y se determinarán en función de los requerimientos de inversión y de la situación financiera de la empresa.

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Anexos ALICORP S.A.A. - EEFF CONSOLIDADOS EN MILES DE NUEVOS SOLES

Balance General Dic. 09 Dic. 10 Dic. 11 Dic.12 Mar.13 Activos Corrientes 1,108,961 1,284,452 1,453,451 2,234,664 2,177,774 Existencias 474,298 623,897 735,276 755,224 880,094 Activos Corrientes - Prueba Ácida 615,959 652,007 706,323 1,429,887 1,171,142 Activo No Corriente 1,542,684 1,608,910 1,730,277 2,049,427 3,380,307 Total Activos 2,651,645 2,893,362 3,183,728 4,284,091 5,558,081 Pasivos Corrientes 778,938 753,837 707,822 1,270,638 1,384,270 Deuda de Largo Plazo 322,439 347,371 434,273 747,667 1,533,766 Deuda Financiera 601,392 562,596 511,313 1,286,436 1,969,817 Total Pasivos 1,185,182 1,194,294 1,254,396 2,175,208 3,481,502 Patrimonio 1,466,463 1,699,068 1,929,332 2,108,883 2,076,579 Estado de Resultados Dic. 09 Dic. 10 Dic. 11 Dic.12 Mar.13 Ventas Netas 3,703,115 3,752,168 4,255,668 4,473,717 1,221,450 Costo de Ventas 2,564,226 2,534,518 3,082,625 3,254,369 911,143 Utilidad Bruta 1,138,889 1,217,650 1,173,043 1,219,348 310,307 Gasto de Ventas 516,245 506,294 460,989 495,350 133,024 Gasto de Administración 156,320 181,091 207,169 242,706 75,019 EBIT 445,463 528,188 488,547 488,658 109,002 EBITDA 532,196 617,545 561,755 560,512 133,242 Ingresos Financieros 4,701 4,410 8,006 12,003 4,955 25,500 Gastos Financieros 49,630 31,468 39,875 45,235 Diferencia de Cambio Neta 49,630 12,612 8,490 26,329 (14,914) Utilidad Neta 45,615 289,040 330,671 351,390 45,264 Mar.13 Flujo de Efectivo Dic. 09 Dic. 10 Dic. 11 Dic.12 Flujo de Efectivo Operaciones 507,179 250,974 241,895 203,338 51,987 Flujo de Efectivo Inversiones (89,082) (98,360) (86,174) (300,664) (697,698) 312,612 Flujo de Efectivo Financiamiento (357,100) (142,534) (195,395) 493,110 Saldo al Cierre del Período 60,997 125,764 110,584 496,070 162,971 Mar.13 Liquidez Dic. 09 Dic. 10 Dic. 11 Dic.12 Liquidez General (veces) 1.42 1.72 2.05 1.76 1.68 Prueba Ácida (veces) 0.86 1.03 1.07 1.23 0.91 Capital de Trabajo 330,023 530,615 745,629 964,026 881,229 Periodo Medio de Cobro (días) 39 40 37 60 60 Periodo Medio de Pago (días) 42 48 53 59 59 Periodo Medio de Perm. Inventario (días) 67 89 86 83 83 Ciclo de Conversión Neto (días) 64 80 69 85 85 Mar.13 Solvencia Dic. 09 Dic. 10 Dic. 11 dic.12 0.74 Deuda de Largo Plazo a Patrimonio (veces) 0.22 0.20 0.23 0.35 Pasivo a Patrimonio (veces) 0.81 0.70 0.65 1.03 1.68 Pasivo Total a Activo Total (veces) 0.45 0.41 0.39 0.51 0.63 2.68 Activo a Patrimonio (veces) 1.81 1.70 1.65 2.03 Deuda Financiera a EBITDA 12M (años)* 1.13 0.91 0.91 2.30 3.48 6.59 Pasivo Total a EBITDA 12M (años) 2.23 1.93 2.23 3.88 3.01% Gtos. Financieros 12M / Deuda Financiera 8.25% 5.59% 7.80% 3.52% Deuda Financiera / Patrimonio (veces) 0.41 0.33 0.27 0.61 0.95 Eficiencia Dic. 09 Dic. 10 Dic. 11 Dic.12 Mar.13 Gastos Admin. y de Ventas / Ventas 18.16% 18.32% 15.70% 16.50% 17.03% Cobertura Dic. 09 Dic. 10 Dic. 11 Dic.12 Mar.13 4.27 EBIT / Gtos Financieros (veces) 8.98 16.78 12.25 10.80 5.23 EBITDA / Gastos Financ.(veces) 10.72 19.62 14.09 12.39 Ratio de Servicio de Cobertura de Deuda 4.98 4.06 6.61 3.89 2.15 Mar.13 Rentabilidad (%) Dic. 09 Dic. 10 Dic. 11 Dic.12 ROE 12M 16.43% 18.51% 18.58% 17.66% 14.51% ROA 12M 8.14% 10.60% 10.60% 9.80% 7.20% Margen Bruto 30.75% 32.45% 27.56% 27.26% 25.40% 8.92% Margen Operativo 12.03% 14.08% 11.48% 10.92% Margen EBITDA 14.37% 16.46% 13.20% 12.53% 10.91% Margen Neto 1.23% 7.70% 7.77% 0.59% 3.71% *EBITDA para los años 2012 y 2013 considera las adquisiciones realizadas por Alicorp **Para la anualización de las cifras se utilizó la siguiente fórmula: Periodo (t) + Dic (t) - Periodo (t-1)

Dic.13 2,131,720 790,252 1,296,066 3,762,577 5,894,297 1,191,448 1,704,833 1,985,586 3,528,254 2,366,043 Dic.13 5,822,004 4,224,270 1,597,734 718,477 289,521 659,634 764,310 58,558 142,426 (121,497) 368,888 Dic.13 285,825 (805,343) 116,264 92,890 Dic.13 1.79 1.34 940,272 59 58 67 69 dic.13 0.72 1.49 0.60 2.49 2.60 4.62 7.17% 0.84 Dic.13 17.31% Dic.13 4.63 5.37 2.75 Dic.13 16.89% 11.06% 27.44% 11.33% 13.13% 6.34%

Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR

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Mar.14 2,259,885 825,166 1,305,722 3,804,013 6,063,898 1,527,018 1,681,709 2,145,027 3,808,412 2,255,486 Mar.14 1,390,229 1,012,737 377,492 180,793 74,891 124,694 149,847 5,012 38,494 (19,183) 56,733 Mar.14 (61,076) (52,256) 109,406 88,391 Mar.14 1.48 0.86 732,867 53 58 69 64 Mar.14 0.75 1.69 0.63 2.69 2.75 4.88 7.25% 0.95 Mar.14 18.39% Mar.14 3.24 3.89 4.09 Mar.14 17.10% 6.55% 27.15% 8.97% 10.78% 4.08%