Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut

2014-09-22 Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut Piotr Popławski, Analityk walutowy Banku BGŻ Warszawa, 19 września 2014 r. Kluczowe czyn...
0 downloads 4 Views 868KB Size
2014-09-22

Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut

Piotr Popławski, Analityk walutowy Banku BGŻ Warszawa, 19 września 2014 r.

Kluczowe czynniki kształtujące kurs walutowy: Krajowe i zagraniczne stopy procentowe

Deficyt i dług publiczny

Atrakcyjność inwestycyjna kraju (inwestycje bezpośrednie)

Bilans handlowy i saldo obrotów bieżących

Ryzyko polityczne kraju i regionu

Czynniki strukturalne (np. wydajność pracy)

Gotowość do podejmowania ryzyka (inw.portfelowe) 2

1

2014-09-22

Polityka głównych banków centralnych w przeszłości silnie wpływała na kurs złotego Kurs EUR/PLN i operacje głównych banków centralnych

LTRO 1 i 2 (489 i 530 mld EUR)

QE3 (85 mld USD na m-c)

 LTRO (Long Term Repo Operation) były operacjami zasilenia w długoterminową płynność europejskich banków przez EBC, podobne kroki zapowiedziano na koniec 2014, w 2015 i 2016 r.  QE3 to operacja prowadzona przez Rezerwę Federalną polegającą na skupie obligacji skarbowych i hipotecznych. Źródło: Reuters

3

Dobra koniunktura w USA wspiera oczekiwania na wzrost stóp, strefa euro wymaga dalszego wsparcia. USA

Strefa euro 7

6 PKB % r/r

CPI % r/r

4

5

2

3

0

1

-2

-1

-4

-3

-6

-5 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132014

 Dynamika PKB i inflacja pozostają poniżej wieloletnich średnich, w ostatnich miesiącach doszło do pogorszenia perspektyw wzrostu  Stwarza to presję na utrzymywanie niskich stóp procentowych, wspierających gospodarkę oraz wprowadzanie nowych narzędzi

PKB %, r/r

CPI %, r/r

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132014

 Wzrost gospodarczy i inflacja bliskie wieloletniej średniej  Wciąż dobre dane z gospodarki pozwalają oczekiwać kontynuacji ożywienia wzrostu PKB  Zwiększa to oczekiwania na odwrót od „ultra niskich” stóp procentowych 4

2

2014-09-22

Deflacja może utrzymywać się do listopada, ale potem oczekiwany jest stopniowy wzrost inflacji. Historyczna i prognozowana inflacja i stopy procentowe NBP w Polsce 5 4 3 2 1 0 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 9101112 2012 2013 CPI bazowa CPI cel inflacyjny stopa ref. NBP (p.bazowa)

2014 2015 CPI(p) bazowa CPI(p) stopa ref. NBP stopa ref. NBP (p.pesymistyczna)

Po oczekiwanych spadkach o 50-75 pb, skumulowany wzrost stóp procentowych w latach 2015-17 może wynieść 125-150 pb.

źródło: GUS, NBP, AM Bank BGŻ

5

Nadwyżka bilansu handlowego poprawia bilans obrotów bieżących, ale martwi saldo dochodów. Bilans obrotów bieżących Polski i jego składowe (w mld PLN) 6,0 4,0 2,0

Saldo transferów bieżących

0,0

Saldo dochodów

-2,0 Bilans handlowy

-4,0 -6,0

Bilans obrotów bieżących

-8,0 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

 Bilans obrotów bieżących – zestawienie transakcji pomiędzy rezydentami a nierezydentami;  Saldo dochodów – zestawienie przepływów z dochodów z kapitału i pracy (np. dywidendy);  Saldo transferów bieżących – zestawienie jednostronnych przepływów (np. funduszy UE);  Polska notuje coraz większy odpływ kapitałów z tytułu dochodów zagranicy, efekt wysokiej dochodowości zagranicznych firm w Polsce, częściowo równoważy to napływ funduszy z UE. Źródło: NBP

6

3

2014-09-22

Pogorszenie eksportu towarów rolnospożywczych zagraża bilansowi handlowemu. Bilans handlowy Polski (mld EUR), dynamiki eksportu i importu 0

20

-5 -10 -15 -20 -25 -30

10

Eksport netto (mld EUR)

0

Eksport (r/r prawa oś)

-10

Import (r/r prawa oś)

-20 Wyniki obrotów towarami rolno-spożywczymi

7,0

40

6,0

30

5,0

Eksport netto (mld EUR)

20

4,0

10

3,0

Eksport (r/r prawa oś)

0

2,0

-10

1,0 0,0

Import (r/r prawa oś)

-20 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Źródło: NBP

7

Sytuacja geopolityczna bardzo silnie oddziałuje na złotego od początku roku Kurs EUR/PLN i rozwój konfliktu na Ukrainie

Informacje o zabitych protestantach Ustawa o amnestii dla protestujących Ginie 20 kolejnych protestantów Niemcy wykluczają interwencję zb. Strącenie samolotu pasazerskiego

 Obok sygnałów z Rezerwy Federalnej i EBC rozwój konfliktu na Ukrainie był kluczowy dla zachowania złotego w tym roku.  Inwestorzy bardzo wybiórczo reagowali jednak na sytuację, skupiając się na wydarzeniach destabilizujących relacje UE z Rosją (tj. ryzyko wzajemnych sankcji gospodarczych). Źródło: Reuters

8

4

2014-09-22

W świetle oczekiwanych wyników spółek, akcje są drogie. Ryzyko spadków jest istotne. Zachowanie indeksów giełdowych (I 2005 = 100) 200 150 100 50 Oczekiwany wynik finansowy na akcję (P/E) przeliczone dla indeksów 20 18 16 14

Wig20

12

Eurostoxx 50

10

S&P 500

8 6 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013 2014

9

Źródło: Bloomberg

Zmienność złotego pozostaje bardzo niska mimo międzynarodowych napięć. Zmienność kursu EUR/PLN

W 2013 r. MF ujednoliciło zarządzanie środkami walutowymi.

4,0% 3,0% 2,0% 1,0%

Polska nie jest tez postrzegana jako rynek wschodzący.

0,0% Zmienność kursu USD/PLN 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Źródło: Bloomberg

10

5

2014-09-22

Kurs EUR/USD w ostatnich tygodniach podąża za polityka Fed’u oraz EBC Kurs EUR/USD i rozwój konfliktu na Ukrainie

 Kurs EUR/USD jest silnie zmienny, dolar na ogół silnie zyskuje w okresach napięć na rynkach.  W okresach względnego spokoju zmiany kursu EUR/USD zależą przede wszystkim od oczekiwań odnośnie polityki Fed’u i EBC.  Oczekiwania na dalsze poluzowanie polityki przez EBC wpłynęło na spadek kursu w III kw. Źródło: Reuters

11

Perspektywy dla rynku walutowego: założenia 1. Skutki kryzysu wokół Ukrainy będą negatywnie wpływać na krajowy wzrost gospodarczy oraz eksport przez większa część 2015 r. 2. Niska inflacja i spowolnienie gospodarcze skłonią Radę Polityki Pieniężnej do obniżenia stóp procentowych o 50 – 75 pb. 3. Niepewność związana z sytuacją na Ukrainie utrzyma się w kolejnych miesiącach, osłabiając napływ inwestycji do Polski, nie dojdzie jednak do dalszego zaognienia sytuacji (np. oficjalnej interwencji wojskowej Rosji) 4. Polityka EBC będzie jednak wpływać na napływ kapitałów do Polski (szczególnie na rynek obligacji skarbowych) 5. Rezerwa Federalna zdecyduje się podnieść stopy dopiero w II połowie 2015 r. 6. Podobnie napływ środków unijnych z nowej perspektywy (oczekiwany wzrost wydatków przed wyborami parlamentarnymi) 7. Nie dojdzie do wzrostu zmienności złotego mimo utrzymania się napięć międzynarodowych. 12

6

2014-09-22

Aprecjacja, czy deprecjacja?

Aprecjacja • Dalsze wsparcie ze strony EBC (TLTRO i inne) i napływ kapitału na rynek obligacji • Napływ środków z nowej perspektywy unijnej • Odsunięcie się w czasie podwyżek stóp w USA (wobec wzrostu niepewności w otoczeniu międzynarodowym) • Mniejsza od oczekiwanej skala obniżek stóp procentowych w Polsce

Deprecjacja • Eskalacja konfliktu na Ukrainie i wojna na sankcje miedzy UE oraz Rosją, ucieczka kapitałów z regionu • Załamanie na rynkach akcji spowodowane zmianą polityki Rezerwy Federalnej • Silniejsze od zakładanego spowolnienie w EU i Polsce, głębsze obniżki stóp przez RPP • Kryzys polityczny w kraju 13

Sonda wrzesień 2014:

1. Czy w 2014 r. oczekują Państwo spadku przychodów z eksportu towarami rolno-spożywczymi?

2. Czy w kolejnych miesiącach dojdzie do eskalacji napięć politycznych i gospodarczych na linii EU – Rosja?

3. Czy oczekują Państwo, że w Polsce dojdzie do przedterminowych wyborów?

14

7

2014-09-22

Złoty zdołał uniknąć większych strat w tym roku, w krótkim horyzoncie przeważa ryzyko jego deprecjacji, ale w perspektywie końca roku możliwa aprecjacja. EUR/PLN 

Od początku roku złoty pozostaje pod wpływem sytuacji międzynarodowej oraz oczekiwań na spowolnienie w kraju. Polska waluta okazała się jednak stosunkowo odporna i mimo napięć skala jej osłabienia jest umiarkowana. Perspektywy złotego pozostają umiarkowanie pozytywne w średnim terminie, wspierane oczekiwanym napływem kapitałów do Polski po uruchomieniu programu TLTRO przez Europejski Bank Centralny. Inwestorzy prawdopodobnie będą jednak wyczuleni na ew. dalszy wzrost napięć na wschodzie, a później na wyniki wyborów do parlamentu. +1M

+3M

+6M

+12M

EUR/PLN

4,19

4,13

4,08

4,09

USD/PLN

3,21

3,15

3,09

3,06

Źródło: Reuters, prognozy BGZ’

(kurs historyczny i prognoza na tle długoterminowej średniej)

USD/PLN (kurs historyczny i prognoza na tle długoterminowej średniej)

15

8