2014 Restaurant Industry Report FEBRUARY 2015       

MAZZONE & ASSOCIATES, INC.

Table of Contents Industry Overview ..................................................................................................................... 3  Restaurant Industry Defined by M&A ..........................................................................................................3  Key Factors for Success ................................................................................................................................4  Key Drivers of External Growth ....................................................................................................................5  Mergers & Acquisitions Marketplace ..........................................................................................................7  Restaurant Industry Mature Life Cycle ........................................................................................................9 

QSRs .......................................................................................................................................... 11  Current Performance ...................................................................................................................................12  QSR Segment Outlook ..................................................................................................................................14  Competitive Landscape ................................................................................................................................15  Cost Structure Benchmarks .........................................................................................................................18  QSR Segment Key Statistics..........................................................................................................................20 

Casual Restaurants .................................................................................................................... 21  Current Performance ...................................................................................................................................22  Casual Restaurant Segment Outlook ...........................................................................................................24  Competitive Landscape ................................................................................................................................25  Cost Structure Benchmarks .........................................................................................................................28  Casual Restaurants Key Statistics .................................................................................................................30 

 

 

MAZZONE & ASSOCIATES, INC.

Firm Overview

CONTACT US

Mazzone & Associates, Inc. is a mergers and acquisitions  advisory firm serving the middle market. We provide  comprehensive transactional services for middle market  companies, private equity groups and individuals buying and  selling companies, raising capital and structuring debt. Mazzone  & Associates has experience working on more than 300  transactions valued in excess of $50 billion across a broad range  of industries. We are relationship focused and appreciate that  assignments are “life events” for many of our clients. Mazzone  & Associates’ goal is to achieve the maximum results and value  for its clients and their shareholders by executing transactions  with the integrity, premium service and confidence they want,  require and deserve. 

OFFICE TOWER AT THE FOUR SEASONS 75 FOURTEENTH STREET, NE SUITE 2800 ATLANTA, GA 30309

MANAGING DIRECTOR & LEADING RESTAURANT INDUSTRY EXPERT DOMINIC MAZZONE (404) 574-5745 [email protected]

The sources for this industry report were IBIS World, Capital IQ, and interviews with leading industry executives. 

  Mazzone & Associates  2014 Restaurant Report  www.globalmna.com  2   

Restaurant Industry: Defined by M&A Mazzone & Associates (M&A) specializes in transactions in the Restaurant Industry. We define the  Restaurant Industry as restaurants within one of two categories:  QSRs:  restaurants  where  patrons  pay  before  Casual  Restaurants:  restaurants  that  provide  eating  and  purchases  may  be  consumed  on‐site,  casual  dining  services  to  patrons  who  order  and  taken out or delivered, which may commonly be  are  served  while  seated,  i.e.,  waiter  or  waitress  referred to as fast food restaurants and we refer  service,  and  pay  after  eating  (but  specifically  to  as  quick  serve  restaurants  or  QSRs  (but  excluding  businesses  that  own  only  one  specifically excluding coffee and snack shops); and  establishment).    The Restaurant Industry's business locations are distributed according to population. As a result,  industry establishments are distributed according to population and income distribution, with a larger  concentration in or near areas with higher household income. Since the industry provides a location‐ contingent food service to consumers, successful operators need to be located near their customer  base.      

QSRs

Revenue

$198.0 billion

$9.9 billion Profit Annual Growth 2009-2014

2.0%

1.4% Annual Growth 2014-2019

Businesses 150,841 $50.5 billion

Wages

Casual Restaurants $92.0

billion

Revenue

Profit $6.1 billion 2.1% Annual Growth 2014-2019

Annual Growth 2009-2014

1.6%

755 Businesses

Wages $29.8 billion     Mazzone & Associates  2014 Restaurant Report  www.globalmna.com  3 

 

Key Factors for Success The key factors for success in the Restaurant Industry that M&A looks for are set forth below.   Business expertise of operators: Business expertise is required as this industry has high employee  turnover and inventory turns but low margins; thus, losses are easily experienced if not managed  properly.    Having a clear market position: Clear market positioning gives operators a competitive advantage  over competitors.   Effective cost controls: Cost controls are important in this low‐margin industry, particularly  related to minimizing food waste.   Ability to quickly adopt new technology: Adopting new employee training and kitchen and  customer‐related technology can increase productivity and lower labor costs.   Proximity to key markets: Being in a good location and understanding customers’ desire from a  restaurant can drive customer traffic.   Ability to control stock on hand: Controlling orders, stock and food waste, which are major cost  areas, can improve profit.   Fast adjustments made to changing regulations: Industry players must monitor changes to  government regulations in areas such as food safety and handling. Otherwise they may cause  illness, face fines, risk losing their operating license, or be subject to public relations disasters.  In the QSR segment, the additional key factors set forth below are also important for success.   

Ability to franchise operations: Franchising both in the United States and overseas is now a  significant component of this industry and can provide necessary support to owners.   Product is sold at high profile outlets: Having high‐profile locations for stores, with easy access,  parking and drive‐through services increases convenience for customers. 

In the Casual Restaurant segment, the additional key factor set forth below is important for success.  

Access to multi‐skilled and flexible workforce: Access to suitably skilled and trained staff is  required to meet peak customer demand periods. 

 

“Successful Restaurant Industry executives have managed to grow their companies despite a difficult economy. They have leveraged their business expertise and are laser focused on their market position, effective cost controls and using technology to drive efficiencies.” -Dom Mazzone, Managing Director of M&A   Mazzone & Associates  2014 Restaurant Report  www.globalmna.com  4   

Key External Drivers of Growth M&A believes that the key external drivers of the Restaurant Industry continue to slowly rebound from  the Great Recession. Our analysis of those factors is set forth below. 

Consumer Spending  

% change

Factors that influence growth in consumer spending affect  Consumer spending the industry. During a recession, any spike in  4 unemployment generally leads to declining consumption.  Conversely, when spending is high, consumers will be more  3 likely to spend money on eating at restaurants. As the  2 economy fell deeper into a recession and unemployment  numbers rose from 2007 through 2009, consumers  1 became more selective about how they spent their  0 disposable income. In 2009, consumer spending declined  1.9%, and luxuries like eating out were among the first  ‐1 expenditures to go. Some consumers cut restaurants from  ‐2 their budgets entirely and opted to save money by eating  in. This trend reversed slightly from 2010 and as a result,  consumer spending is expected to increase in 2015.    As a result, M&A expects that more consumers will treat themselves to restaurant trips in 2015. Many of  the consumers who did keep restaurants in their budget chose lower‐priced items than they would have  prior to the recession. Others opted for cheaper restaurant options, like QSRs. These trends in reduced  spending and substitution forced restaurants to compete with each other to convince consumers that  they can get the most value at their particular restaurants. As a result, competition has intensified over  the past five years, with restaurants focused on taking existing market share from each other, rather  than trying to win a larger share of a growing market, as they had in years past.    

Consumer Confidence Index   Consumer Confidence is Strengthening 120 100 80 60 40 20 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Changes in consumer sentiment have a significant effect  on household expenditure on discretionary items,  including restaurant dining. During a recession,  consumer demand for lower‐priced value products from  restaurants increases. Over the five years through 2019,  consumer confidence is expected to recover in stride  with the economy and employment. Returning to work  and regaining a steady income will make individuals  considerably more positive about future prospects and,  thus, amiable to small luxuries such as dining out. 

  Mazzone & Associates  2014 Restaurant Report  www.globalmna.com  5   

%

Healthy Eating Index   Over the past five years, consumers have been more aware  Healthy Eating Index of issues related to weight and obesity, nutrition, and food  71 safety  than  they  were  before.  Therefore,  as  the  healthy  eating index rises, demand for some restaurants with fewer  healthy  options  will  decrease.  Consequently,  major  70 restaurants have expanded the number of healthy options on  their  menus  in  response.  For  many  restaurants,  the  health  factor has become a cornerstone of their marketing strategy  69 and has enabled them to target a new segment of the market  and renew interest in their products. For example, Brinker's  68 Chili's  restaurants  have  started  offering  "Guiltless  Grill"  options to appeal to health‐conscious customers. The healthy  eating  index  is  expected  to  increase  slowly  in  2015  as  67 consumers  become  increasingly  aware  of  issues  related  to  weight and obesity, fatty‐food intake and food safety issues.  This  factor  particularly  affects  the  often  meaty  and  greasy  fast food industry. Despite any long‐term aggregate declines in healthy eating, consumers are now more  aware of the health issues associated with fatty foods and are increasingly going out of their way to avoid  them, which is a potential threat for the industry. However, in another few years, this trend is expected  to start declining.  Households Earning More Than $100,000   Casual Restaurants typically draw their customers from higher‐income households, while QSRs do not.  Because of this factor, growth in the number of households with incomes of more than $100,000 benefits  Casual  Restaurants  and  slows  QSRs  (and  vice  versa).  The  number  of  households  earning  more  than  $100,000 a year is expected to increase during 2015, so this factor favors growth in Casual Restaurants  but is expected to negatively affect QSRs. 

Agricultural Price Index  The agricultural price index represents nominal prices received by farmers for all U.S. agricultural  products (both livestock and crops) and is also a strong indicator of the prices restaurants can expect to  pay for the ingredients that go into preparing meals. When the price of meal ingredients increases, it  typically results in lower profit margins because operators generally cannot pass on the entire cost to  consumers. The agricultural price index is expected to decline during 2015.       

  Mazzone & Associates  2014 Restaurant Report  www.globalmna.com  6   

Mergers & Acquisitions Marketplace Unlike the capital markets as a whole, mergers and acquisitions in the Restaurant Industry experienced  little growth throughout 2014. However, the transactions that have closed have been characterized with  premium values.   We believe that the relatively flat activity in 2014 is mostly explained by the lack of growth and the  maturity of the Industry. On the positive side, based on our deal pipeline and knowledge of the  Restaurant Industry, we believe that 2015 will see an increase in the volume of transactions. We have  seen a steady increase in volume from financial buyers since the First Quarter as the private equity  groups whose funds are holding restaurant businesses are starting to mature and, in many cases, reach  certain required exit timelines. During 2014, both strategic and financial buyers paid considerably higher  premiums for transactions compared to prior years. The obvious outlier was Burger King’s $13.4 billion  acquisition of Tim Hortons in December 2014, which represented almost 75% of the reported values for  the year.   Although both strategic and financial buyers have decreased the number of transactions closed in the  Restaurant Industry, financial activity increased in 2014.  The increase in spending is partly a result of  the modest increase in large deals. Transactions in excess of $100 million were constant in 2013 and  2014, with an increase in transactions above $1 billion closed as of the Fourth Quarter. Although there  has been an overall increase in the volume of large transaction sizes, transactions less than $10 million  have decreased considerably in 2014. We believe that the increase in consumer confidence serves to  attract buyers to larger and more profitable brands rather than smaller deals.  Nonetheless, transaction comps are currently at post‐recession highs within the space. The median  EV/EBITDA through the Fourth Quarter of 2014 is 8.8x and EV/Revenue is 1.0x. These premiums are  likely slowing down the number of transactions as value buys in the space are still considered scarce.  Turning to the public equity markets, the Restaurant Industry is also experiencing above average  performance. As of the Fourth Quarter of 2014, EV/EBITDA trading multiples were at 11.4x. While 2013  saw the lowest number of IPOs since 2010, recent offerings and announcements are captivating  investors’ attention. Most of these opportunities are in the sector of Fast‐Casual Restaurants, which has  seen the fastest growth in the Restaurant Industry since 2006. The boost in the number of restaurants  going public can be attributed to historically high valuations which are prompting owners to sell while  demand is on the rise. Based on 2014’s successful Fast‐Casual Restaurant IPOs and increase in  restaurant stock prices, 2015 is predicted to bring more opportunities for investors in the Restaurant  Industry.  Behind the increase in transaction and trading multiples in this Restaurant Industry is a resurgence in  the overall spending of consumers. The consumer confidence index has increased over the last few  years and can reasonably be expected to remain high as a result of declining unemployment and  increasing per capita income. With improving economic conditions, this industry is likely to attract  additional buyers. An increase in demand paired with strong multiples should entice owners to consider  selling, thus providing a positive outlook for activity in 2015.    Mazzone & Associates  2014 Restaurant Report  www.globalmna.com  7   

 $20

 250

 $15

 200  150

 $10

 100

 $5

 50

 $‐

 ‐

Reported

Unreported

Number of Transactions

Billions

Mergers & Acquisitions Activity

Reported Value

Although transaction volume is relatively flat, reported value is significantly greater  indicating larger deals have characterized 2014.  

 20,000  18,000  16,000  14,000  12,000  10,000  8,000  6,000  4,000  2,000  ‐

 160  140  120  100  80  60  40  20  ‐ 2010

2011

2012

2013

Number of Transactions

Billions

Financial & Strategic Activity

2014

Strategic Reported Value

Financial Reported Value

Strategic Deals

Financial Deals

Although dwarfed by the $13 billion Tim Horton's acquisition by Burger King, Financial buyers have  also returned to the Restaurant space with significant investments in 2014.    Comparable Median  Transaction Multiples   EV/EBITDA  EV/Revenue 

2010  8.3x  0.6x 

2011  7.7x  0.7x 

2012  8.0x  0.8x 

2013  8.1x  0.7x 

2014  8.8x  1.0x 

Public Company Median  Trading Multiples   EV/EBITDA  EV/Revenue 

2010  6.3x  0.5x 

2011  6.2x  0.5x 

2012  7.8x  0.7x 

2013  10.7x    1.1x 

2014  11.4x  1.3x 

 

  Mazzone & Associates  2014 Restaurant Report  www.globalmna.com  8   

% of Deals Closed

Deal Volume by Transaction Size 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005

2006