Semáforo Financiero RENTA FIJA Sector Minería Oro

viernes, 20 de enero de 2017

INFORME SEMANAL

- BARRICK GOLD - NEWMONT - NEWCREST

- KINROSS - ANGLO GOLD

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Semáforo Financiero RENTA FIJA Sector Minería Oro viernes, 20 de enero de 2017

La recuperación de precios de los últimos meses arrastra los bonos de empresas de oro al alza 

En 2016 el oro tuvo finalmente un buen rendimiento del 10%, pero depurándose mucho la suba desde mediados de año.

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La recuperación del terreno perdido en los últimos meses se extendió en estas primeras dos semanas arrancó 2017 y con ella a los bonos emitidos por empresas productoras de oro y plata, que analizaremos en este reporte.

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Se espera que la demanda de oro siga en aumento, lo que sostendrá los precios, y no precisamente porque haya una elevada volatilidad de los mercados porque la misma se ubica en torno a 12% medida por el VIX (un valor bajo).



En lo que va de 2017, el precio del oro se apreció un 5%, mientras que unos de los activos sustitutos (Treasury a 10 años) se mantuvo invariante.

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El año pasado, todas las compañías han reducido sus márgenes y sus EBIT, mostrando también ROA negativos, producto de la baja en sus ingresos por la disminución del precio en el commodity y probablemente una sobreinversión en los años anteriores.



Pero las empresas más importantes productoras de oro han cerrado 2016 con una clara recomposición en sus flujos de caja neta. Eso se debe a la menor inversión y CAPEX en busca de una fuente de financiamiento inmediata que tocó niveles mínimos de los últimos años.



La compañía que más se ha desendeudado en el último año es Barrick.

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Barrick y Newmont son las empresas que poseen una mayor liquidez.

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AngloGold es la que presenta el mayor porcentaje de relación deuda neta vs. capital.

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El mejor margen EBITDA lo muestra Newmont, seguido por AngloGold y, muy por debajo, Kinross.

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Para el inversor averso al riesgo recomendamos las obligaciones negociables de Anglo Gold, con vencimiento a 2020, una TIR de 3,75% y una duration de 3 años. Este título tiene un potencial de crecimiento en el precio de 2,5% si se alinea a la curva.

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Con mayor duration, una buena opción es la obligación negociable de Kinross con 2041, que posee un rendimiento de 7% y potencial del 17,5% si se alinea a la curva.

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Semáforo Financiero RENTA FIJA Sector Minería Oro viernes, 20 de enero de 2017

Evolución del precio del Oro Pasado el boom del precio de los principales commodities, el oro ingresó en una fuerte tendencia bajista, iniciando una recuperación a partir de enero del 2016 que le representó un incremento total anual de casi 10%, desde un mínimo de USD 1.073,9 por onza troy. A lo largo del año el oro alcanzó un máximo de USD 1.364,9 el 6 de julio, impulsado por su demanda como refugio luego del Brexit, y retomó su descenso desde ese pico, para cerrar el año en USD 1.150. Este 2017 el mercado tendrá varias barreras que sortear: la Primer Ministro de Reino Unido, Theresa May, anunció en la semana del 16 de enero su decisión de someter a votación parlamentaria el plan de Brexit, como también de negociar un acuerdo de comercio con los 27 países que conforman la Unión Europea. Estos hechos muestran claramente que aún queda un largo camino que recorrer hasta tener certezas respecto al futuro de la economía del Reino Unido. Los inversores se muestran cautelosos, mientras las presiones inflacionarias aumentan y, sin embargo, los datos de producción industrial publicados para noviembre superaron las expectativas; también se esperan datos positivos para las ventas minoristas. En EE.UU. las medidas de política económica que tomará Trump una vez que tome posesión del cargo serán puestas bajo análisis. Si bien las tasas de interés han subido, en línea con las expectativas de crecimiento de la economía, desde la suba de tasas a mediados de diciembre el precio del oro ha subido 5% revirtiendo las bajas iniciales. Si bien el mercado espera que las tasas continúen en aumento, también se anticipa un crecimiento del IPC para 2017, lo que favorece que el oro permanezca atractivo a los inversores. En medio de la fragilidad de los principales mercados y divisas los bancos centrales continúan demandando oro como forma de diversificar sus reservas. Este fenómeno es notorio también entre los inversores: en Alemania, operadores privados adquirieron 76,8 toneladas de oro entre el 1⁰ T16 y el 3⁰ T16. Se espera que la demanda se mantenga durante 2017. Mientras tanto, la demanda combinada de China e India representó más de un 50% de las compras mundiales de oro en 2016 y WGC espera que esta proporción aumente a un 60% para 2017. ORO: últimos 5 años, precio en USD por onza troy

Fuente: Bloomberg

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¿Qué podemos esperar para este año? De acuerdo al Word Gold Council (WGC) la tendencia alcista se mantendrá este año debido a varios factores, entre los que sobresalen la incertidumbre respecto a Gran Bretaña y EE.UU, con el Brexit y la toma de posesión de Trump respectivamente; las tasas de interés negativas de algunos bonos soberanos considerados como refugio de valor; las expectativas de inflación y continua depreciación de monedas; y el crecimiento asiático a largo plazo. Muchos inversores están apostando estos días al oro y otros activos alternativos considerados seguros, como por ejemplo el yen, que también viene mostrando una tendencia positiva como respuesta a estos mismos riesgos. La clave de las inversiones estará en la tasa de interés real de EE.UU. Gracias a las características de activo refugio en medio de cautela en los mercados internacionales, se espera que el metal se mantenga por encima de los USD 1.220 por onza troy hasta el tercer trimestre del año y finalizaría cerca de los USD 1.226 por onza troy. En 2018 se espera que continúe la tendencia alcista y supere los USD 1230 por onza. Se pronostica que alcance los 1290 para 2020. METALES: estimaciones 2017, 2018 y 2019 Spot USD

Oro $/t oz

2⁰T17

3⁰T17

4⁰T17

2017

2018

2019

2020

1201.225

1217.29

1222.01

1226.04

1218.63

1238.98

1267.24

1290.0601

Plata $/t oz

16.8266

17.3582

17.4424

17.5478

17.3846

17.7311

18.0615

18.438

Platino $/t oz

957.395

974.748

977.657

980.994

976.113

982.2

Paladio $/t oz

752.175

751.624

752.387

753.537

752.062

754.65

Aluminio $/mt

1834.5

1836.47

1839.48

1842.36

1834.05

1857.03

1889.3199

1932.72

Cobre $/mt

5769

5775.96

5786.6099

5793.0098

5775.79

5793.4702

5781.9502

5768.3599

Zinc $/mt Fuente: Bloomberg

2776

2779.79

2782.8

2772.27

2771.8799

2663.1599

2446.71

2270.9299

En el siguiente gráfico se observa la curva de futuros de oro para el mercado de futuros de Chicago, para el periodo 2017 a 2022. Se puede observar una clara tendencia positiva. CURVA DE FUTUROS DEL ORO: período 2017-2022

Fuente: Bloomberg www.researchfortraders.com

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En línea con lo que explicamos más arriba, en el gráfico que presentamos a continuación, muestra el precio del oro comparado con sus activos competidores tradicionales: el bono del tesoro de EE.UU. a 10 años y el dólar. ORO VS. ACTIVOS COMPETIDORES: UST10Y, índice DXY

Fuente: Bloomberg

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Semáforo Financiero RENTA FIJA Sector Minería Oro viernes, 20 de enero de 2017

Muestra de empresas analizadas Luego del boom de las commodities en 2011, donde el oro testeó casi el techo de los USD 2.000 por onza troy, los precios comenzaron a caer, Como consecuencia de la caída en el precio del oro desde el año 2013, la emisión de bonos fue bastante complicada para muchas empresas del sector, por lo que se han reducido significativamente las deudas. De esta manera, la baja en intereses ha ayudado a crear un sólido flujo de efectivo y, como vimos el precio se mantendría estable con leve tendencia alcista. Entre las alternativas de inversión del sector minería, analicemos algunas de las empresas más importantes dedicadas a la producción de oro, AngloGold, Barrick Gold, Kinross y Newmont. La compañía que más se ha desendeudado en relación a los años anteriores y disfruta de los bajos costos por pago de intereses es Barrick, siendo esta última junto a Newmont las que gozan de mayor liquidez. La relación entre deuda a largo plazo y capital es mayor en Anglogold donde supera las 50 veces, mientras que en Barrick es de 46 y en Kinross de casi 29. En general, los costos de las empresas han disminuido junto con la caída del oro desde 2013. Además, la inversión cayó como consecuencia de la baja rentabilidad de los proyectos, lo que redujo el gasto de capital y deterioró en un tercio los gastos de exploración. Los balances de los resultados del último trimestre del año 2016 fueron positivos, dejando de lado la baja en el precio del metal. La mayoría de las empresas cerraron con un buen flujo de caja y se estima que este año también será rentable para la mayoría de las empresas. ORO: ratios de deuda Empresa BARRICK GOLD CRP NEWMONT MINING ANGLOGOLD AS-ADR KINROSS GOLD

EBITDA (en M de USD) 1,180.00 626.00 334.00 183.70

Deuda Neta (en M de USD) 5,891.00 2,937.00 2,252.00 976.10

Deuda a CP (en M de USD) 153.00 564.00 100.00 0.00

Deuda a LP (en M de USD) 8,386.00 4,552.00 2,637.00 1,732.50

Deuda LP/ Capital 45.62 23.68 50.67 28.58

Deuda Neta % Capital 37.44 17.23 47.72 18.40

Fuente: Bloomberg

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Si analizamos los ratios de valuación, se observa que en los últimos doce meses todas las empresas presentan rendimientos negativos. El mejor margen EBITDA lo muestra Newmont (31,73%), seguido por Anglogold (26%) y, muy por debajo, Kinross (6,48%). Todas las empresas han reducido sus márgenes y sus EBITDA, mostrando también ROA negativos. Esto es producto de la baja en sus ingresos por la disminución del precio en el oro y probablemente una sobre inversión en los años inmediatamente anteriores, de alto precio del metal. ORO: ratios de valuación Empresa BARRICK GOLD CRP NEWMONT MINING NEWCREST MIN-ADR ANGLOGOLD AS-ADR KINROSS GOLD

Capitalización Bursátil USD M 19.882,3 18.618,7 12.382,8 4.926,0 4.444,8

Marg. EBITDA (%)

EV/EB 12m

4,8 31,7 n.d. 26,0 6,5

70,72 11,00 n.d. 4,80 29,52

Div Yield (%) 0,47 0,57 0,47 n.d. n.d.

ROE (%)

ROA (%)

-27,66 -4,74 n.d. -5,69 -19,52

-8,24 -2,16 n.d. -1,83 -10,60

Fuente: Bloomberg

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Mapa de Rendimientos y alternativas de Inversión La curva de rendimientos de las empresas vinculadas al sector productor de oro y otros metales preciosos presenta una pendiente positiva con un rendimiento de alrededor de 4,4% en promedio. En el tramo corto, por encima de la curva se destacan las ONs de AngloGold (AU’20), con una TIR de 3,75% y una duration de 3 años y en similar posición Kinross (KGC’21), con una TIR de 3,98% y una duration de casi 4 años. Sin embargo, AU’20 tiene un potencial de crecimiento de 2,5% contra un 2,2% de Kinross. En el tramo medio, se posicionan por encima de la curva los bonos de (KGC’24), con un rendimiento de 5,08% y una duration rondando los 5,5 años. No se encuentran más bonos en el tramo medio de la curva, por lo que los títulos susceptibles a arbitrar serían los de corto plazo que se encuentran por debajo de la curva. En largo plazo, se destacan las ONs de Kinross con vencimiento en 2041, ya que presenta una TIR de 6,78% y una duration de casi 12 años. De alinearse el mismo a la curva de rendimientos, presentaría un potencial de suba en el precio de 17,5%. También tenemos la opción de AngloGold con vencimiento en 2040 que presenta una TIR de 5,5% y duration similar a Kinross. BONOS CORPORATIVOS DEL SECTOR ORO DE LATINOAMERICA: curva de rendimientos

Fuente: Bloomberg

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BONOS CORPORATIVOS DEL SECTOR ORO DE LATINOAMERICA: datos técnicos Título BARRICK

Cupón %

Vencimiento

TIR

DM

6.95

01/04/2019

2.19

2.03

5.125

01/10/2019

2.28

2.51

BARRICK

4.95

15/01/2020

2.61

2.80

BARRICK

4.4

30/05/2021

2.80

3.99

NEWMONT

3.5

15/03/2022

3.06

4.48

BARRICK

3.85

01/04/2022

3.16

4.70

BARRICK

4.1

01/05/2023

3.17

5.56

ANGLOGOLD

5.375

15/04/2020

3.75

2.97

KINROSS

5.125

01/09/2021

3.98

3.89

ANGLOGOLD

5.125

01/08/2022

4.43

4.77

BARRICK

5.75

01/05/2043

4.88

14.41

BARRICK

5.25

01/04/2042

4.92

14.28

NEWMONT

BARRICK

5.7

30/05/2041

4.94

13.89

NEWMONT

5.875

01/04/2035

4.96

11.58

NEWMONT

4.875

15/03/2042

5.00

14.40

BARRICK

5.95

15/10/2039

5.07

13.10

NEWMONT

6.25

01/10/2039

5.08

12.92

KINROSS GOLD

5.95

15/03/2024

5.08

5.67

BARRICK

5.8

15/11/2034

5.47

11.34

BARRICK

6.35

15/10/2036

5.72

11.62

BARRICK

7.5

15/09/2038

5.75

11.73

6.5

15/04/2040

6.53

12.05

6.875

01/09/2041

6.78

11.84

ANGLOGOLD KINROSS GOLD Fuente: Bloomberg

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